固定收益点评：地方五个新变化~各省市一季度经济、财政和融资盘点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023年05月24日 固定收益点评 地方五个新变化——各省市一季度经济、财政和融资盘点 各地一季度经济、财政和融资数据相继公布，我们通过盘点各地经济增长、财力以及融资状况的变化，分析各地发展态势和未来债务风险。 一、1季度各地经济增长分化显著，去年表现优异的今年一季度增速则较为疲弱。经济总量方面，一季度粤苏鲁浙豫等经济大省继续领跑，其中超2万亿的省份3个，超万亿省份12个。经济增速方面，受去年的高基数以及第二产业不景气的影响，江西与福建的一季度经济增速最低，同比增速分别为1.2%与1.7%，贵州、上海、北京分别在全国排后数3-5位，增速分别为2.5%、3.0%和3.1%。经济增速较高的主要为西部地区，吉林和西藏经济增速最高，均为8.2%。从工业部门工业增加值来看，一季度西部与东北地区增长明显，西部省份西藏、青海、宁夏、新疆、甘肃增速居前。受去年的低基数以及汽车产业快速发展影响，一季度东北地区工业增加值回升表现亮眼。 二、投资集中在经济强省和资源性省份。在消费方面，一季度北京社会消费品零售总额同比下跌0.7%，消费需求拉动有一定压力。消费需求表现较为强劲的则是基数较小或经济增长较为强劲的地区，如河北、内蒙古、云南、江苏等地。在对外贸易方面，一季度中西部地区经济潜力得到释放，进出口金额增速较高。在投资方面，一季度各省固定资产投资中，上海、北京、浙江等经济大省表现突出，固定资产投资增长分别为13.6%、9.6%和9.1%，是重要的稳增长来源。除此之外，资源型省份如西藏、内蒙古等表现尤为优异，同比增长66.2%和39.2%。 三、企业盈利受损明显，居民收入均有所上升且增速差异较小。2023年一季度各省工业企业利润均呈现负增长，其中辽宁、湖北等省份下滑严重，同比分别下跌50.9%和39.9%。中下游制造业行业为主的省份工业企业盈利大幅下滑，江西、宁夏等省都有32%及以上的下滑。在收入方面，一季度各省份居民收入同比均增加，且各省之间增速差较小。 四、大部分地区财力有所改善，城投利差有所收窄。其中新疆一季度城投债利差收窄最明显，为121.7bps，财政收入上升21.4%。其余省份城投债平均利差收窄超过100bps的有青海、广西、贵州、山西、天津、河北，青海城投债平均利差下降118.1bps，财政收入上升6.6%，广西城投债平均利差下降115.5bps，财政收入上升6.3%，贵州城投债平均利差下降110.8bps，财政收入上升7.3%，山西城投债平均利差下降108.1bps，财政收入上升4.4%，天津城投债平均利差下降105.6bps，财政收入上升4.8%，河北城投债平均利差下降102.8bps，财政收入上升4.7%。 五、融资向东部、中部强省偏移，京闽沪滇社融回落。2023年1季度江苏社融同比多增最多，4286亿元。其次为湖北、安徽、山东、河北，分别同比多增1947亿元、1579亿元、1544亿元、1543亿元。此外，北京、上海两大直辖市及福建、云南，社融同比减少2792亿元、406亿元、908亿元、95亿元。作为社融增量的主要来源，政府债券分布显著的影响着社融分布，一季度政府债券表现分化明显，经济较强地区融资出现收缩。各地一季度政府债券同比增减不一，相对于去年同期，河北、福建、重庆今年一季度政府债券净融资大幅增加，同比分别多增318亿元、243亿元、227亿元，但经济强省广东、北京、浙江、四川政府债净融资同比分别少增570亿元、519亿元、418亿元、248亿元。从城投债增量分布来看，债务风险越高的地区净融资越差。截止2023年5月21日，甘肃今年城投债净偿还130.5亿元，云南净偿还52.0亿元，贵州净偿还44.5亿元，是净偿还量最大的三个省份，而浙江、江苏四个省份城投债净融资额则在千亿以上，浙江更是达到了1207.3亿元。非标融资方面，一季度发达地区非标普遍同比少增，主要受未承兑汇票影响。我们以委托贷款、信托贷款和未承兑汇票来衡量非标融资。今年一季度经济弱省如吉林、内蒙古、辽宁非标融资分别同比多增487亿元、462亿元、389亿元，增加的主要是票据；而广东、浙江、福建、甘肃、上海非标融资同比降低较多，分别同比少增1333亿元、1304亿元、444亿元、352亿元、231亿元。 风险提示：经济形势发展超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理 张明明 执业证书编号：S0680121070002 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：持债观政策》2023-05-21 2、《固定收益定期：税期弱资金稳，农商增配非银止盈——流动性和机构行为跟踪》2023-05-20 3、《固定收益专题：2022城投九大特征——城投年报的新变化》2023-05-18 4、《固定收益点评：稳经济需要更强有力政策——经济数据点评》2023-05-17 5、《固定收益点评：央行的定力——2023Q1货币政策执行报告点评》2023-05-16 2023年05月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、各省市一季度经济情况 .................................................................................................................................... 3 1、生产面 ....................................................................................................................................................... 3 2、需求面 ....................................................................................................................................................... 4 3、收入面 ....................................................................................................................................................... 6 二、各省市一季度财政收支 .................................................................................................................................... 8 三、各省市一季度融资情况 .................................................................................................................................... 9 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 图表目录 图表1：各省2023Q1GDP总值与增速 ..................................................................................................................... 3 图表2：各省2023Q1工业增加值同比增长（%） .................................................................................................... 4 图表3：各省2023Q1社会消费品零售总额与城镇居民人均消费 ................................................................................ 4 图表4：各省2023Q1美元价进口金额同比增速 ....................................................................................................... 5 图表5：各省2023Q1美元价出口金额同比增速 ....................................................................................................... 5 图表6：各省2023Q1固定资产投资完成额增速 ....................................................................................................... 6 图表7：各省2023Q1工业企业利润同比情况 ........................................................................................................... 6 图表8：各省2023Q1居民可支配收入同比情况 ....................................................................................................... 7 图表9：各省2023Q1财政收入与城投利差变化 ....................................................................................................... 8 图表10：各省2023Q1度财政收支差额 ................................................................................................................... 9 图表11：各省2023Q1各地社融与同比多增 ............................................................................................................ 9 图表12：各省2023Q1政府债券均有不同程度增长 ................................................................................................. 10 图表13：一季度财政收入与今年来城投债存量变化 .................................................