2025年各地成绩单：经济、财政与债务盘点

2025年各地成绩单——经济、财政与债务盘点 随着各地2025年数据公布，各地财经现状有了更为清晰的图景。而随着我国经济体量的增长，区域经济状况显得更为重要，经济和市场分析需要落地到更为具体的区域。我们尝试从经济、财政和债务等多个角度对2025年区域状况进行刻画。各地呈现出较为显著的特点。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 特点一：区域经济增长分化明显，重点化债地区低于其他区域。2025年各地经济增速分化明显。虽然广东依然是经济大省，但2025年增速较低，只有3.9%，在全国各省市中排名倒数第二。而浙江、山东等经济大省增速靠前，2025年同比增速均为5.5%。江苏继续保持对广东的追赶态势，且有望在未来一两年超过广东成为经济第一大省。而从债务对经济增长的影响来看，12个重点化债地区全年同比增速平均为4.75%，低于非重点化债地区的5.23%。显示债务对经济增长依然有一定抑制约束。 分析师张明明执业证书编号：S0680523080006邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：从2025年实际情况看2026年财政前景与挑战》2026-02-032、《可转债产业链大图谱：——2026年2月》2026-02-033、《固定收益定期：生产资料价格再度回落——基本面高频数据跟踪》2026-02-02 特点二：投资增速普遍下滑，重点化债地区下滑更为明显。2025年固定资产投资普遍出现负增长，这与全国走势一致。而各区域投资中，经济大省广东、江苏等均下滑明显，同比跌幅都在10个点以上，广东同比下跌17个百分点以上。除此之外，东三省也下滑明显。而部分中西部省份如宁夏等投资表现亮眼。而从债务角度来看，重点化债地区固定资产投资平均增速为-4.97%，低于非重点化债地区-2.38%的平均增速。显示债务压力约束投资增长。 特点三：北京等一线城市消费承压，部分中西部地区表现亮眼。无论是社零数 据还是居民人均消费支出数据，都显示北京、天津等一线城市消费增长承压。2025年全国各省市中，只有北京社零增长为负，当年同比-2.9%，天津也只有0.3%的正增长。而人均消费支出中，北京同样只有1.85%，为全国最低。而部分中西部省份消费增长亮眼，社零增速中，陕西（6.0%）、河南（5.6%）、河北（5.6%）增速居前三位。人均消费支出中，西藏（8.00%）、新疆（6.05%）、山西（5.57%）等居前三位。显示中西部省份消费能力受影响较小。 特点四：财政普遍承压，重点化债地区开源节流，财政收入相对更高，而财政支出相对更低，财政缺口有所收窄，显示财政状况向将更为健康转变。重点化债地区整体的一般预算收入同比增速明显高于非重点化债地区，一般预算支出同比增速整体低于非重点化债地区，财政缺口均值亦低于非重点化债地区。2025年前11月，吉林以11.7%的同比增速位居全国第一，主要依靠盘活存量资产资源、税收增长及有效的政策组合，除此之外，新疆（10.1%）、重庆（8.9%）、湖北（6.8%）、甘肃（5.5%）、贵州（5.3%）、宁夏（5.0%）、北京（4.5%）、四川（3.8%）、广西（3.7%）也均位于增速前十之列。财政支出方面，2025年前11月17个地区的一般公共预算支出同比增长，新疆的一般预算支出同比增速最高，为5.5%。土地市场来看，2025年全年土地市场依旧承压，根据中指300城数据，全国31个地区的土地市场中，有13个地区成交额实现同比增长，10个地区成交面积同比增长，或主要由于一二线供应优质地块，可持续性仍有待观察。 特点五：绝大部分其余城投债净融资减少，只有广东、上海等少数发达地区小幅增长，债务扩张集中在少数有负债能力区域。从城投债的净融资情况来看，2025年受到各地债务管控、特殊再融资债发行等影响，城投融资整体收缩，各地区融资表现分化，整体存量越大的省份净融资收缩越多。2025年31个地区中仅6个地区净融资为正，净融资排名前三的地区为广东、上海、甘肃，净融资分别为165.5亿元、82.1亿元和19.1亿元；净融资排名后三位的省（市、自治区）为江苏、湖南、浙江，净融资分别为-1,592.3亿元、-713.9亿元、-638.9亿元。随着重点化债地区城投融资的持续收缩，整体市场的信用风险在持续缓解，而信用利差可能也会继续保持低位。 风险提示：统计数据误差、政策边际变化超预期、基本面修复超预期。 图表目录 图表1：各地区2025年GDP（左轴，亿元）及增速（右轴）....................................................................3图表2：各地区2025年规上工业增加值同比数据.....................................................................................4图表3：2025年社会消费品零售总额同比增速与居民人均消费同比增速......................................................5图表4：2025年各地区人民币价进出口金额同比增速...............................................................................5图表5：各地区2025年固定资产投资增速...............................................................................................6图表6：各地区2025年工业企业利润同比情况........................................................................................7图表7：各地区2025年城镇居民可支配收入同比情况...............................................................................8图表8：各地区2025年M1-11财政收支增速...........................................................................................9图表9：各地区2025年M1-11财政收支差额（亿元）..............................................................................9图表10：2025年成交额与成交面积散点图（万平方米，亿元）................................................................10图表11：2025年成交额与成交面积同比变动散点图（%）......................................................................10图表12：2025年各地区城投债净融资情况（亿元）................................................................................11 各地2025年经济、财政数据相继公布，我们通过盘点各地经济增长、财力的变化，分析各地发展态势和未来债务风险。 一、各地区经济情况 1、生产面 2025年，经济大省继续发挥引领作用，分地区来看，广东、江苏两省GDP总量继续领跑全国，分别为145800亿元和142351.5亿元，山东、浙江紧随其后，GDP分别为103197亿元和94545亿元。 从各地区GDP增速来看，非重点化债地区平均同比增速为5.23%，整体表现优于重点化债地区的4.75%，但内部分化明显。值得注意的是，甘肃作为重点化债地区之一，全年经济增速达5.8%；而广东、山西、海南等地区经济增速相对较低，分别为3.9%、4.0%和4.0%。西藏自治区以7.00%的增速领跑全国。 资料来源：Wind，福建省人民政府，今日头条，国盛证券研究所 而从工业部门规上工业增加值来看，2025年31个地区规上工业增加值均实现同比增长，全国26个地区的规上工业增加值增速高于区域GDP增速，表明工业仍是区域发展的“压舱石”，中西部地区增速领先，非重点化债区域规上工业增加值增速明显高于12个重点化债区域。12个重点化债地区规上工业增加值平均同比增长5.93%，非重点化债地区平均增速达到7.22%，延续了上半年以来的领先优势。这一数据差异反映出不同地区在产业结构、政策支持等方面的差异化特征。 在具体地区表现方面，西藏自治区以12.4%的增速领跑全国，展现出特殊区域政策的显著成效。海南（9.9%）、甘肃（9.5%）、安徽（9.4%）等地区增速均超过9%，构成第二增长梯队。除此之外河南（8.4%）、河北（7.9%）等中部地区增速表现亦亮眼。 化债重点地区中，甘肃表现突出，增速超过9%，而辽宁、云南等地增速相对较低，区域内部差异明显。非化债重点地区整体表现稳健，其中湖北、山东等传统工业大省保持较快增长，但广东（3.0%）、上海（5.1%）等经济发达地区增速相对放缓。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2、需求面 各地区消费表现分化，与各地以旧换新等消费补贴政策有关。从社零数据来看，2025年全年消费增速为负的北京，社会消费品零售总额同比下滑2.9%，天津实现0.3%的正增长，甘肃实现2.5%的正增长。部分中西部地区表现领先，其中陕西（6.0%）、河南（5.6%）、河北（5.6%）增速居前。从居民消费支出来看，区域分化特征明显。北京居民人均消费支出增速仅为1.85%，消费市场的扩张速度有所减缓。人均消费支出增速表现较为强劲的地区包括西藏（8.00%）、新疆（6.05%）、山西（5.57%）等。 重点化债地区对比显示，12个化债重点地区社零增速均值为2.49%，低于非化债重点地区的4.03%。居民人均消费支出方面，重点化债地区均值为4.19%，同样低于非重点化债地区的4.68%。值得注意的是，内部亦有分化，部分重点化债地区如内蒙古（4.3%）、黑龙江（3.2%）社零增速表现亮眼，而天津（0.3%）、甘肃（2.5%）等增速相对较低。 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 2025年外贸呈现区域分化特征，中西部地区保持较高增速。全国31个地区中，21个地区实现人民币计价进出口金额同比正增长，10个出现负增长，区域差异较为明显。新疆以19.9%的同比增速领跑全国，湖北（18.2%）、青海（17.6%）、陕西（18.5%）等中西部地区增速均超过15%，显示出较强的外贸增长韧性。东南部沿海地区中，江苏（6.0%）、浙江（5.4%）、广东（4.4%）等传统外贸大省保持稳定增长。而西藏（-33.1%）、山西（-21.2%）、北京（-11.5%）等地区同比降幅较大。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025年全年固定资产投资出现同比负增长的情况，投资下跌的一大核心原因是房地产开发投资的大幅负增长。且呈现明显的区域分化特征，重点化债地区平均增速为-4.97%，低于非重点化债地区-2.38%的平均增速。 具体来看，西藏以17.2%的增速领跑全国，新疆（7.2%）、宁夏（6.0%）、北京（5.5%）等地区保持正增长。值得注意的是，12个化债重点地区中，宁夏（6.0%）表现突出，但辽宁（-19.0%）、吉林（-13.1%）、黑龙江（-10.3%）、青海（-7.9%）等地区出现明显负增长，反映出重点化债地区内部分化显著。 非重点化债地区中，广东（-17.3%）、海南（-16.5%）、江苏（-12