2025年各地成绩单：经济、财政与债务盘点

2026-02-05 国盛证券 Leona

生产面：广东、江苏GDP总量领先，但增速分化。非重点化债地区平均增速（5.23%）高于重点化债地区（4.75%），甘肃（5.8%）增速领跑全国。工业增加值增长普遍，中西部地区和非化债地区表现更优，西藏（12.4%）、海南（9.9%）、甘肃（9.5%）增速领先。
需求面：消费分化，北京社零负增长（-2.9%），天津（0.3%）、甘肃（2.5%）微增。中西部省份表现亮眼，陕西（6.0%）、河南（5.6%）、河北（5.6%）社零增速领先；人均消费支出方面，西藏（8.00%）、新疆（6.05%）、山西（5.57%）增速领先。重点化债地区消费表现整体弱于非重点化债地区。
收入面：工业企业利润“南强北弱”，非重点化债地区（3.95%）优于重点化债地区（2.8%）。辽宁（54.1%）增速领跑，山西（-39.9%）、黑龙江（-32.6%）、陕西（-20.5%）资源型地区下滑明显。城镇居民可支配收入稳定增长，西藏（7.15%）、新疆（6.41%）、甘肃（6.06%）增速领先，重点化债地区（4.99%）略低于非重点化债地区（5.07%）。

化债效果显现：重点化债地区财政收入增速（如吉林11.7%）高于非重点化债地区，支出增速低于非重点化债地区，财政缺口（-2705亿元）小于非重点化债地区（-2945亿元）。吉林、新疆、重庆等地财政收支增速领先。
土地市场承压：全国31个地区中，13个成交额同比增长，10个成交面积同比增长，但可持续性待观察。吉林、新疆、宁夏等地成交金额同比上升，陕西（-35.7%）、河南（-22.2%）、山东（-22.1%）跌幅较大。

城投债融资收缩：2025年城投融资整体收缩，仅6个地区净融资为正。广东（165.5亿元）、上海（82.1亿元）、甘肃（19.1亿元）净融资领先，江苏（-1592.3亿元）、湖南（-713.9亿元）、浙江（-638.9亿元）净融资跌幅最大。重点化债地区城投融资持续收缩，信用风险缓解，信用利差可能保持低位。