债券研究-800+发债区县2024经济财政债务大盘点

核心观点与关键数据

1. 非重点省份区县经济表现优于重点化债省份

   • 千亿GDP区县达210个，主要分布在江浙粤鲁，增速中位数为5.6%（全国5.0%）。
   • 非重点省份发债区县GDP增速中位数为5.9%，重点化债省份为5.4%。
   • 2024年GDP增速超6%的区县主要分布在江苏、浙江、山东、安徽、四川、湖北。

2. 区县财政收入增长但增速放缓

   • 788个披露数据的区县中，606个一般公共预算收入增速为正（近八成），但增速较2023年下降37.5个百分点。
   • 收入增速超5%的区县主要分布在湖北、山东、四川、浙江、重庆、安徽。
   • 近七成区县非税收入增长超5%，但仅四成税收收入增长，171个区县税收占比上升。

3. 政府债务率普遍上升，城投债务率部分下降

   • “6+4”万亿化债政策后，超九成区县政府债务率上升，近四成区县城投债务率下降。
   • 城投债务率超1000%的区县主要在江苏、浙江、四川、湖南、重庆。
   • 超四成区县城投债务率下降，主要分布在湖北、山东、安徽、江苏、重庆。

4. 基本面改善区县的投资机会

   • 区县级城投债约6.5万亿元，主要分布在一般公共预算收入30亿元以上区县。
   • 财政实力越强区县城投债估值越低，200亿元以上区县平均估值仅2.10%。
   • 筛选42个基本面改善区县（GDP增速≥5%、收入增速超8%、债务率下降），其中仁怀市、伊宁市、曹妃甸区等估值具性价比。

风险提示

• 财政收入大幅下滑
• 城投政策收紧
• 负面事件超预期