债券研究-800+发债区县2024经济财政债务大盘点

评级及分析师信息 2024年GDP规模在千亿元以上的区县数量达210个，主要分布在江浙粤鲁这种经济大省，数量合计117个。从GDP同比增速来看，非重点省份表现更好，其发债区县增速中位数为5.9%，而重点化债省份的区县增速中位数为5.4%。 联系人：陈颂歌邮箱：chensg@hx168.com.cn ►多数区县一般公共预算收入增长，但增速放缓 788个已披露2024年一般公共预算收入的区县中，109个在100亿元及以上，主要分布在江浙沪粤鲁。有606个区县2024年一般公共预算收入增速为正，占比近八成，但增速普遍较2023年下降。从区域分布来看，一般公共预算收入增速在5%以上的区县主要分布在湖北、山东、四川、浙江、重庆和安徽，数量均在20个以上。不过，从财政收入结构来看，大部分区县一般公共预算收入的增长较为依赖非税收入。已披露数据的662个区县中，近七成非税收入增长5%以上，但仅有四成实现税收收入增长。此外，2024年仅171个区县税收占比上升。 ►九成以上区县政府债务率上升，超四成区县城投债务率下降 2024年11月，“6+4”万亿元地方债资金支持化债政策出台，大部分区县地方政府债务余额增幅超过10%，叠加财力增长有限，导致九成以上区县政府债务率上升。城投债务率方面，超四成区县实现下降，主要分布在湖北、山东、安 徽、江苏、重庆等省份，数量均在20个（含）以上。 ►关注基本面改善区县的投资机会截至2025年4月10日，全国区县级城投债约6.5万亿元， 主要分布在一般公共预算收入30亿元以上的区县，合计占比约九成。从城投债平均估值来看，财政实力越强的区县 平均估值越低，一般公共预算收入在200亿元以上的区县平均估值仅为2.10%，城投债余额最多的50-100亿元的区县平均估值在2.28%。 我们在一般公共预算收入30亿元以上的区县中进行筛选，并认为同时满足：2024年GDP增速在5%及以上、一般公共预算收入增速超过8%、且城投债务率或者政府债务率下降的区县基本面改善明显，可以重点挖掘，由此筛选出符合条 件的区县共计42个。其中，仁怀市、伊宁市和曹妃甸区1年以内AA-隐 含 评 级 城 投 债 平 均 估 值 分 别 为3.12%、2.33%和2.27%，淮安区和林州市1年以内AA(2)城投债平均估值在2.3-2.4%左右，涪陵区和长沙县1-3年AA(2)城投债平均估值在2.2%以上，均具有一定性价比。风险提示 财政收入大幅下滑；城投政策收紧；负面事件超预期。 正文目录 1.非重点省份区县GDP增速高于重点化债省份.................................................................................................32.多数区县一般公共预算收入增长，但增速放缓................................................................................................43.九成以上区县政府债务率上升，超四成区县城投债务率下降............................................................................64.关注基本面改善区县投资机会.......................................................................................................................75.风险提示....................................................................................................................................................10 图表目录 图1：千亿GDP区县主要分布在江浙粤鲁等经济大省（亿元）..........................................................................3图2：非重点省份发债区县GDP增速明显高于重点化债省份.............................................................................4图3：江浙鲁等省份增速在6%及以上的发债区县数量更多（个）......................................................................4图4：江浙沪粤鲁发债区县财力较强（亿元）...................................................................................................5图5：披露数据的区县一般公共预算收入增速普遍较2023年下降......................................................................5图6：湖北、山东、四川、浙江等一般公共预算收入增速在5.0%及以上的区县较多............................................6图7：城投债务率在1000%以上的区县分省占比...............................................................................................7图8：城投债务率下降的区县分省占比.............................................................................................................7图9：区县级城投债主要分布在一般公共预算收入30亿元以上的区县................................................................8 表1：区县按一般公共预算收入分档城投债平均估值情况（余额加权）..............................................................8表2：42个改善区县2024年经济财政债务情况（按2024年一般公共预算收入降序排列，亿元）.......................9表3：2024年基本面改善区县分隐含评级、分期限加权平均收益率情况（亿元、%）........................................10 1.非重点省份区县GDP增速高于重点化债省份 截至2025年3月31日，已披露2024年GDP规模、GDP同比增速的发 债区 县分别有744个、805个。根据已披露的数据进行统计，GDP规模在千亿元以上的区县数量达210个，其增速中位数达5.6%，高于全国水平（5.0%）。 具体来看，千亿GDP区县主要分布在江浙粤鲁这种经济大省，数量合计117个。其中，无锡江阴市首次突破5000亿元，成为继昆山之后第二个县级市，合肥长丰县、苏州姑苏区、常州天宁区和钟楼区、宁波奉化区和江北区等15个区县首次突破千亿元。而广西、贵州、云南、江西和山西的发债区县经济实力相对较弱，500亿元以下的区县占比超过六成。 资料来源：企业预警通、各区县政府官网，华西证券研究所 从GDP同比增速来看，非重点省份表现更好。整体来看，非重点省份的发债区县增速中位数为5.9%，而重点化债省份的区县增速中位数为5.4%。从分布 上看，非重点省份约五成区县GDP增速高于6.0%，而重点省份这一占比不足三成。 从具体区域分布来看，2024年GDP增速在6%及以上的区县主要分布在江苏、浙江、山东、安徽、四川和湖北，数量均在30个及以上，合计占比近七成。GDP规模在500亿元以上的区县中，合肥肥西县和长丰县、宁德福安市、宜昌枝江市GDP增速较高，在9%以上（含），其中肥西县推动产业转型升级，形成新能源 汽车、高端智能制造和生物医药三大产业集群，规上工业增加值增长30%。长丰 县依托合肥比亚迪基地，推动新能源汽车产业链升级，新能源及智能网联汽车产业 产值破千亿。福安市推动不锈钢新材料产业集群做大做强，规上工业增加值增长14.7%。枝江市化工新材料和生命健康两大主导产业产值超过600亿元，占规上工业比 重达到80%。 资料来源：企业预警通、各区县政府官网，华西证券研究所 资料来源：企业预警通、各区县政府官网，华西证券研究所 2.多数区县一般公共预算收入增长，但增速放缓 截至2025年3月31日，已披露一般公共预算收入数据的发债区县共788个，其中109个在100亿元及以上。 2024年一般公共预算收入在100亿元及以上的区县主要分布在江浙沪粤鲁，合计占比超七成。同时，江浙沪粤200亿元以上区县合计占比超八成。此外，上海虹口区在2024年首次突破200亿元，武汉汉阳区、泰州泰兴市、成都龙泉驿区 、天津武清区、温州乐清市、重庆涪陵区则是首次突破100亿元。而贵州、云南、广西和江西的发债区县财政实力较弱，多数都低于30亿元。 资料来源：企业预警通、各区县政府官网，华西证券研究所 从2024年一般公共预算收入增速来看，788个披露数据的区县中有606个为正，占比近八成，但增速普遍较2023年下降。具体来看，2024年一般公共预算收 入增速在5%及以上的区县占比为33.7%，相较2023年下降37.5个百分点，与此同 时，2024年有21.9%的区县增速为负，占比较2023年提高12.5个百分点。 资料来源：企业预警通、各区县政府官网，华西证券研究所 从区域分布来看，一般公共预算收入增速在5%以上的区县主要分布在湖北、山东、四川、浙江、重庆和安徽，数量均在20个以上。一般公共预算收入在50亿元以上的区县中，深圳光明区、广州海珠区、武汉汉阳区、成都龙泉驿区等7个区县增速在15%以上，但除了海珠区、头屯河区主要来自于税收收入的增长外，其他区县均来自于非税收入中的国有资源有偿使用收入大幅增长。 从财政收入结构来看，大部分区县一般公共预算收入的增长较为依赖非税收入， 已披露数据的662个区县中，近七成非税收入增长5%以上，但仅有四成实现税收收入增长。2024年仅171个区县税收占比上升，其中安庆怀宁县、百色田东县 、漯河临颍县、宜昌枝江市上升幅度在30个百分点以上。七成以上区县税收占比下降，主要分布在江苏、山东、四川、浙江和湖北等省份，这些省份均有30个以上的区县税收占比下降。 资料来源：企业预警通、各区县政府官网，华西证券研究所 3.九成以上区县政府债务率上升，超四成区县城投债务率下降 2024年11月，“6+4”万亿元地方债资金支持化债政策出台，大多数区域地方政府债务余额增幅较大，八成以上区县地方政府债务余额增速在10%以上，其中苏州虎丘区、吴江区、吴中区和相城区，西安长安区增速在100%以上。 截至2025年3月31日，同时披露2024年一般公共预算收入、地方政府债务余额数据的区县有764个，我们用城投债务率（城投有息债务/一般公共预算收入，下同）和政府债务率（地方政府债务余额/一般公共预算收入，下同）来衡量债 务负担，仅供投资者参考。 江苏、浙江、四川城投债务率偏高的区县数量较多。城投债务率在1000%以上的117个区县中，江苏、浙江、四川、湖南和重庆分别有34个、29个、15个、12个和11个，合计占比超过八成。其中大部分城投有息债务规模较大，有78个区县2024Q3城投有息债务超过500亿元，分地市来看，四川成都，江苏泰州