核心观点与关键数据
蒙牛乳业25年年报显示，公司实现收入822.4亿元，同比-7.3%；净利润15.5亿元，同比+1378.7%。液态奶下滑趋势环比改善，产品结构持续优化，鲜奶、婴配、奶酪等品类保持双位数增长。公司25FY股息20.2亿元，回购注销6.1亿元，整体股息率约4.5%，并公告未来三年股东回报计划。
费用率与减值情况
25FY/25H2毛利率分别39.9%/21.1%，同比+0.3/+2.0pct，主要受益于成本端优化。销售费用率分别26.3%/24.6%，管理费用率分别5.0%/5.4%，主要由于收入下滑规模效应减弱及研发及人员费用增长。25FY/25H2经营利润率8.0%/7.4%，同比-0.2/-2.0pct，主因需求压制及减值。存货减值、联营公司投资收益及金融资产减值均环比改善，预计减值均为一次性影响。
未来展望与投资建议
展望26年，液态奶需求有望回暖，高增长品类占比提升，利润表营业利润以下项目改善有望贡献盈利能力底部反弹。保守调整盈利预测，26-27年营业收入由849/873亿元上调至868/907亿元，归母净利由45/50亿元调整至45/49亿元；2026年3月31日收盘价对应PE估值13/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、原材料价格大幅上涨、消费整体需求不及预期、新品销售不及预期等。
