25年业绩点评：付费渗透率达6.1%，AI Agent融入产品矩阵

核心观点

美图公司2025年业绩表现强劲，总收入同比增长29%，经调整利润同比增长65%。影像与设计产品业务增长显著，付费渗透率达到6.1%，同比增长1.4个百分点。AI技术融入产品矩阵，成为推动付费率和收入增长的关键因素。

关键数据

• 总收入：38.6亿元，同比增长29%。
• 影像与设计产品业务收入：29.5亿元，同比增长42%，占总收入的74%。
• 广告业务收入：8.4亿元，同比下降1%。
• 付费用户：1691万，同比增长34%，付费渗透率6.1%。
• 月活用户数：2.76亿，同比增长4%。
• 经调整利润率：25%，同比增长5个百分点。
• 研发费用：9.5亿元，同比增长3.8%。

商业化进展

• 生产力工具收入：5.6亿元，占影像与设计产品收入的19%。
• 生活场景用户数：2.5亿，订阅用户数1475万，付费渗透率5.9%。
• 生产力场景用户数：2400万，订阅用户216万，付费渗透率9%。
• AIagent：已整合至大部分产品矩阵，成为付费金额增长的主要驱动力。

投资建议

公司影像与设计产品处于AI拉动付费率的关键阶段，AIagent在可编辑工作流上具有优势。预计2026-2028年经调整归母净利润为13.5/17.0/20.5亿元。短期来看，商业模式向Token延伸有望提升ARPPU增长。

风险提示

• 宏观经济波动。
• 下游需求不及预期。
• 行业竞争激烈。
• 产品发展不及预期。
• AI伦理风险。
• 核心技术水平升级不及预期。