25年业绩点评AI赋能，社交多元矩阵加速全球扩张

赤子城科技(9911)[Table_Industry]传播文化业 ——赤子城科技25年业绩点评 本报告导读： 全球布局日益完善，深耕社群市场影响力不断提升，持续推进创新业务，深化AI应用。 投资要点： 营收大幅增长，全球版图加速拓宽。赤子城科技25年实现收入68.9亿元，同比+35%。毛利润38.5亿元，同比+48%。归母净利润9.3亿元，同比+95%。经调整EBITDA12.1亿元，同比+26%。25年公司持续巩固中东北非、东南亚等优势市场竞争壁垒，核心产品业务在中东北非市场同比增长近50%。同时在拉美、欧洲等新市场加速拓展，取得阶段性成果。SUGO在拉美市场月流水年内增幅超300%，TopTop跻身日本App Store游戏免费榜No.6。 后发产品长期价值不断显现，泛人群社交业务保持高质量增长。社交业务持续快速增长，25年实现收入61.4亿元，同比+33%；毛利率54.4%，同比+4.5pct。社交业务的高速发展得益于AI技术在业务中不断深入、产品矩阵茁壮成长与全球化布局卓有成效。创新业务加速发展，25年实现收入7.5亿元，同比+59%；毛利率67.8%，同比+3.1pct。精品游戏业务已进入盈利回收期，两款旗舰游戏已进入长线运营与利润回收阶段，为公司贡献稳定利润。 社交生态强劲增长，AI赋能产品组合2025.08.30情感共振驱动社交裂变，专精垂深破局品牌出海2025.05.22 旗舰产品强劲发展，积极布局创新产品，AI赋能加速。截止25年12月底，社交业务累计下载量约9.7亿，环比上一季度末+5.9%；25Q4社交业务平均月活约3529万人，环比+3.5%。25年SUGO收入同比增长超80%、利润增长超100%；TopTop收入增长超70%、利润增长超100%。SUGO单月流水继续领跑公司社交产品矩阵，ARPU值、付费率等多项指标亦显著提升。社交电商业务保持稳健发展，25年荷尔健康在HIV防治及性健康服务领域的专业壁垒不断加深。公司加大AI部署和应用，25年Token消耗同比增长超30倍，AI创意内容社区产品Aippy切入AI消费级应用赛道，探索“AI+社交娱乐”新可能。 风险提示：政策监管风险，新兴市场行业竞争加剧，宏观经济波动，汇率大幅波动，新产品不及预期。 目录 1.财务概览：营收大幅增长，利润显著提升.............................................32.盈利预测与投资建议............................................................................43.风险提示..............................................................................................5 1.财务概览：营收大幅增长，利润显著提升 数据来源：2020-2024年公司年报，2025公司财报，国泰海通证券研究 数据来源：2020-2024年公司年报，2025公司财报，国泰海通证券研究 数据来源：2020-2024年公司年报，2025公司财报，国泰海通证券研究 数据来源：2020-2024年公司年报，2025公司财报，国泰海通证券研究 数据来源：2020-2024年公司年报，2025公司财报，国泰海通证券研究 数据来源：2020-2024年公司年报，2025公司财报，国泰海通证券研究 数据来源：2020-2024年公司年报，2025公司财报，国泰海通证券研究 数据来源：2020-2024年公司年报，2025公司财报，国泰海通证券研究 数据来源：2020-2024年公司年报，2025Q1-2025Q4公司营运数据公告，国泰海通证券研究 2.盈利预测与投资建议 赤子城科技专注高情感价值产品社交货币变现，布局全球高潜市场，核心产品矩阵构筑业绩护城河，后发产品长期价值不断显现。我们预计26-28年营业收入为85/100/117亿元，归母净利润为11.5/13.6/16.0亿元。 参考可比公司估值，考虑到公司业务处于快速增长期，给予26年11xPE，目标价10.1港元（参考2026年3月28日汇率，1HKD=0.8824CNY），维持“增持”评级。 3.风险提示 政策监管风险，新兴市场行业竞争加剧，宏观经济波动，汇率大幅波动，新产品不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号