25年业绩高增，单店增速亮眼

25年业绩高增，单店增速亮眼 公司发布2025年报：2025年公司实现收入129.1亿元，同比增长46.9%；经调整净利润25.7亿元，同比增长66.9%。其中25H2增长提速，25H2实现收入72.5亿元，同比增长51.6%，经调整净利润达14.89亿元，同比增长90.9%。 买入（维持） 盈利能力、成本管控能力持续提升。2025年公司毛利率33.0%，同比提升2.4pct； 销 售 及 分 销 开 支/行 政 开 支/研 发 开 支 占 收 入 比 重5.44%/2.83%/1.73%，同比-0.01pct/-0.72pct/-0.92pct；经调整净利率19.9%，同比提升2.39pct。 门店网络高速扩张，区域加密策略与深耕下沉市场成效显著。1）截至2025 年末，公司门店总数达到13554家/净增3640家/同比增长37%，其中开4292家/同比+2705家/同比+170%，关652家/同比-22家/同比-3%。2）公司坚持区域加密和深耕下沉市场战略。截至2025年末，公司国内门店 中 一 线/新 一 线/二 线/三 线/四 线 及 以 下 城市 门 店 数 占 比 分 别 为3%/15%/28%/29%/25%。其中，二线及以下城市的门店数量占比从2024年末的80%提升至2025年末的82%，乡镇门店占比从2024年末的41%提升至2025年末的44%。3）2025年末加盟商数量达6675名，新增2488名，退出681名，净增加3640名，加盟商流失率6.6%，同比-0.9pct。 单店增长表现亮眼，受益于外卖大战及咖啡早餐新品类打开新空间。1）2025年单店增长表现亮眼，为业绩增长关键驱动力之一。公司2025年实现总GMV327亿元，同比+46.1%；单店GMV286万元，同比+21.3%；单店日均GMV7800元，同比+20.0%；单店日均售出杯数456杯，同比增长18.8%；经计算，单杯售价约17.2元，同比+1.9%，实现了量价齐升。2）增长主要得益于成功的新品推出、外卖平台竞争向消费者提供补贴，以及咖啡品类的有效拓展，当前公司已有超1.2万家门店配备咖啡机。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师程子怡执业证书编号：S0680524080004邮箱：chengziyi@gszq.com 投资建议：公司区域密集和供应链壁垒构成现制茶饮行业强α，保障中长期 开 店 效 率 和 空 间。 我 们预 计 公 司2026-2028年 实 现 收 入164.4/200.1/232.5亿元，同比+27.3%/21.7%/16.2%，经调整净利润32.8/39.3/45.4亿元，同比+27.4%/20.2%/15.3%，维持“买入”评级。 相关研究 1、《古茗（01364.HK）：区域加密+自建冷链，正向飞轮保障成长》2026-03-23 风险提示：现制茶饮行业竞争加剧；门店拓展低于预期；食品安全风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com