主业延续强劲韧性，26年目标积极

泉阳泉（600189.SH）饮料乳品 2026年03月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)715.20流通股本(百万股)715.20市价(元)7.49市值(百万元)5,356.83流通市值(百万元)5,356.83 事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业总收入12.58亿元，同比+5.01%，实现归母净利润0.15亿元，同比+145.53%，实现扣非归母净利润-0.14亿元，同比+81.00%；单25Q4公司实现营业总收入2.36亿元，同比-21.05%，实现归母净利润-0.10亿元，同比+37.19%，实现扣非归母净利润-0.11亿元，同比+81.30%。 主业持续发力，26年预计延续高增。2025年公司矿泉水业务实现营业收入10.02亿元，同比+22.05%，全年公司矿泉水销售量150.34万吨，同比+33.84%，较2024年12.1%的销量增长率有大幅提升。毛利率同比-3.10pcts至41.58%，吨价同比-8.81%至666.97元/吨。2026年公司将加强市场拓展，坚持“一个中心、两翼齐飞、全国布局”的区域战略，全年公司销量目标200万吨，计划增长率约33%，我们看好公司在26年持续发力。 股价与行业-市场走势对比 辅业成功减亏，园林业务有序推进剥离。2025年公司绿化工程业务营收同比-82.62%至0.31亿元，毛利率同比+1.88pcts至-6.78%，门业产品全年营收同比+8.75%至1.78亿元，毛利率同比+2.11pcts至17.69%，我们认为公司在2025年对于绿化工程业务及门业业务优化经营模式、深化内部改革、严控经营风险，木门家居业务成功减亏，园林业务有序推进剥离准备。 省内稳固龙头地位，省外存在较强增长空间。分区域来看，2025年吉林大本营销售增长率达到20.31%，稳固区域龙头地位，两翼市场以沈阳、大连为核心打造增长双银亲，销量同比增长55.92%；黑龙江、京津及南方市场增长率为30%左右。整体来看公司在东三省强势市场中仍延续高增态势，我们认为区域方面，东三省内仍有较强的增长空间的同时，全国化发力有望打开公司销量天花板。 相关报告 1、《泉阳泉：如何看待公司中长期成长空间》2026-03-12 2、《矿泉水消费理念转变下天然成分与 产 地 溯 源 为 核 心 关 注 点 》2026-01-283、《泉阳泉：剥离非主业轻装上阵，聚 焦 矿 泉 水 主 业 提 质 增 效 》2026-01-25 主业收入占比提升，净利率同比向上。利润方面来看，公司2025年全年销售毛利率为36.43%，同比+4.52pcts，我们认为主要系矿泉水业务销售收入占比提升所致，2025年销售净利率为4.22%，同比+1.31pcts，若单考虑矿泉水业务，2025年公司矿泉水子公司净利率为19.93%，同比提升1.23pcts，我们认为主要系公司收入增速较快带动规模效应所致。费用端来看，公司2025年销售费用率/管理费用率/税金及附加占比分别为11.76%/9.71%/2.37%，分别同比-1.65/-0.34/+0.24pcts，我们认为主要系公司营收规模提升后，规模效应对于费用有一定摊薄作用。 盈利预测：消费者健康意识提升趋势下，包装水行业将实现稳步增长态势，泉阳泉作为中国区域矿泉水品牌公司，公司积极推动产品全国化发展，同时积极深耕特通渠道，公司有望实现快速放量。考虑到公司2026年销售目标制定积极，后续在产能投产后有望持续推动公司收入快速发展，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为15.22/18.38/22.25亿元（2026-2027年预测前值为14.50/17.22亿元），同比增长21%/21%/21%,实现净利润0.33/0.41/0.51亿元（2026-2027年预测前值为0.20/0.30亿 元）， 分 别 同 比 增 长121%/24%/25%,2025-2027年EPS分 别为0.05/0.06/0.07元，对应PE分别为161/130/104倍，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。