增长韧性强劲，25年营收目标预计5%左右

五粮液2024年实现营业总收入891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%。毛利率77.05%，净利率35.72%。公司2024年销售费用率提升，主因加大渠道建设、团队建设和消费者培育投入。2024年四季度收入利润增速偏低，主因主动控货挺价和加大渠道投入。五粮液酒销量4.14万吨，同比增长7.06%，均价163.95万元/吨，同比增长0.94%；其他酒销量12.06万吨，同比增长0.12%，均价12.65万元/吨，同比增长11.66%。经销和直营渠道分别实现营收487.38亿元和343.89亿元，同比分别增长5.99%和12.89%，直销占比提升至41.37%。2025年Q1实现营业总收入369.4亿元，同比增长6.05%；归母净利润148.6亿元，同比增长5.80%。公司预计2025年营收增长5%左右，2025-2027年营收目标分别为936.34亿元、1004.04亿元和1105.95亿元，同比增长5.00%、7.23%和10.15%；归母净利润目标分别为334.47亿元、363.33亿元和405.55亿元，同比增长5.00%、8.63%和11.62%。公司2024年现金分红223亿元，分红率70%。风险提示包括经济/需求恢复不及预期、公司销售不及预期、食品安全等。