省内需求基础扎实，25年营收目标实现稳健增长

核心观点与关键数据

古井贡酒2024年业绩稳健增长，省内需求基础扎实，省外市场持续拓展。公司2024年实现营业总收入235.78亿元，同比增长16.41%；归母净利润55.17亿元，同比增长20.22%。毛利率79.9%，净利率23.4%。单四季度实现归母净利润7.71亿元，同比-0.74%。2025年Q1实现营业收入91.46亿元，同比增长10.38%；归母净利润23.3亿元，同比增长12.78%。

产品与渠道分析

分产品看，年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他分别实现营收180.86亿元、22.41亿元、25.38亿元，同比分别增长17.31%、11.17%、15.08%。分渠道看，线上/线下渠道分别实现营收7.72亿元/228.06亿元，同比分别增长5.81%/16.81%。分地区看，华北/华中/华南/国际地区分别实现营收19.79亿元、201.51亿元、14.26亿元、0.22亿元，同比分别增长7.40%、17.80%、11.16%、2.87%。省内市场增速高于省外。

财务指标与费用分析

2024年毛利率略有提升，主要受益于古16、古8带动；税金及附加提升较多，主因消费税提升；销售和管理费用率均略有改善，主因收入增速较高带来的规模效应；财务费用率改善主因利息收入增加。2024年销售收现232.11亿元，同比+11.61%；经现净额47.28亿元，同比+5.15%。年末合同负债35.15亿元，同比增加21.14亿元。2024年总计现金分红31.72亿元，分红率57.49%，同比提升5.66pct。

盈利预测与投资建议

预计公司2025-2027年实现营收255.05/280.64/321.06亿元，同比增长8.17%/10.03%/14.40%；实现归母净利润60.75/68.27/80.37亿元，同比增长10.11%/12.38%/17.72%。对应EPS为11.49/12.92/15.20元，对应当前股价PE为15/13/11倍。建议“买入”评级。

风险提示

经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险。