乱局下的安全资产总量创辩第125期20260329

2026年03月31日11:53 关键词 全球滞胀风险安全资产宏观流动性机构行为股债性价比周期资源品投资决策风险偏好通胀预期底部区域存款搬家固收加存款替代性债券固收保险基金理财原油供给冲击 全文摘要 华创证券研究所专家与分析师们聚首讨论了乱局下安全资产总量变化及宏观经济流动性与机构行为如何应对风险等议题。会议指出，美伊冲突延长导致全球对安全资产需求上升，资产配置趋势转向基本面稳定的资产。专家从全球滞胀风险、A股回调后的投资机会以及对中国资产韧性的分析，强调了中国资产的抗跌属性，使其在安全资产领域处于领先地位。 乱局下的安全资产-总量“创”辩第125期-20260329_导读 2026年03月31日11:53 关键词 全球滞胀风险安全资产宏观流动性机构行为股债性价比周期资源品投资决策风险偏好通胀预期底部区域存款搬家固收加存款替代性债券固收保险基金理财原油供给冲击 全文摘要 华创证券研究所专家与分析师们聚首讨论了乱局下安全资产总量变化及宏观经济流动性与机构行为如何应对风险等议题。会议指出，美伊冲突延长导致全球对安全资产需求上升，资产配置趋势转向基本面稳定的资产。专家从全球滞胀风险、A股回调后的投资机会以及对中国资产韧性的分析，强调了中国资产的抗跌属性，使其在安全资产领域处于领先地位。讨论覆盖了债券市场、衍生品市场、房地产销售等领域的现状与展望，以及年金投资与房地产投资策略。会议重申，尽管对未来市场进行了预测和分析，投资需谨慎，相关人员应自主决策并自行承担风险。 章节速览 00:00乱局下的安全资产：全球安全溢价上行与机构应对策略 本次会议聚焦于乱局下安全资产的配置影响，指出美意冲突延长导致安全溢价全球范围内上行，金融链向基本面转变。会议强调了当前宏观流动性的变化趋势，以及机构应如何应对风险。七位首席专家共同探讨了全球阶段的安全资产配置策略，以期在不确定的市场环境中寻找稳定的投资方向。 01:30全球滞胀风险下的中国经济韧性与A股投资价值 讨论了全球滞胀风险对中国和海外经济的不同影响，指出中国当前经济具有较强韧性，A股展现出抗跌属性，股债性价比高。全球高油价利好中国制造业出口，未来A股和经济循环有望受益于中国制造业的确定性增长。 04:30 A股市场底部区域与周期资源品配置策略 讨论了A股市场已进入底部区域，基于宏观流动性和风险偏好变化，市场回调幅度已显著。未来市场看好周期资源品的利润贡献，非金融利润增长预期上调至15%-21%。建议关注周期资源品配置，强调其估值回落、盈利上修及机构平配状态，推荐稳定现金流、供给优势及能源结构转型相关行业。 08:24一季度债券市场平稳运行，配置需求旺盛支撑行情 一季度债券市场表现平稳，尽管年初受供给扰动和股债跷跷板效应影响，收益率一度上升，但配置盘力量充足促使债券收益下行。三月下半月，市场行情好转，债券表现优于去年年末预期，主要因年初供需结构预期过于谨慎，而实际存款搬家情况与往年不同，更多流向稳健型存款替代产品，增加了对债券的配置需求。 10:12一季度资金配置分析与二季度市场展望 一季度，银行、保险和基金的配置行为显著，银行对3到7年期债券需求旺盛，保险偏好地方债，基金配置趋于平稳。二季度，理财配置成为重点，市场预期温和，建议关注高利差品种，信用债表现有望提升。 12:20原油供给冲击与衍生品市场定价分析 报告分析了自2月28日起的地缘政治冲突对原油市场的供给冲击，导致布伦特原油期货价格大幅上涨。通过考察不同到期月份的期权波动率，评估了市场对供给冲击持续时间的预期，指出极端看多情绪高于极端看空情绪，且市场恐慌情绪虽高但未加剧。下半年市场预计将回归供需基本面，波动率偏斜度显示了对尾部风险的敏感度增加，以及对能源设施受损可能引发油价超预期上涨的预期增强。 15:17京东周报：市场指数下跌与资金流向分析 本周市场普遍下跌，A股和港股指数分别下降，行业指数涨少跌多，资金流向显示多数行业主力资金净流出，电子、计算机等行业资金流出显著。基金方面，偏债混合基金表现最佳，股票型基金募集规模较大。择时观点建议关注A股和港股的市场表现。 16:14 A股与港股市场观点及行业轮动分析 A股市场综合观点偏中性，但短期可能先扬后抑。港股市场多数模型看空。基金持仓显示通信和银行获加仓，电子和石油石化遭减仓。行业轮动推荐综合金融、家电等，石化行业为改善推荐。 17:38年金投资规模与市场影响分析 年金投资规模已达六七万亿，成为市场重要增量投资者。近期市场波动加大，年金投资收益率稳步提升，尤其权益资产波动对收益率影响显著。未来，年金投资将更加重视权益资产配置，以应对考核周期拉长带来的挑战。年金投资对市场增量资金有重要影响，有望改善市场资金结构。 21:42三月房地产销售前瞻：网签量高位回落，销售金额预计下滑 对话分析了三月份房地产市场的销售情况，指出二手房网签数据虽近期高位但实际已开始回落，新房网签同比去年有下滑。整体上，主要城市的二手新房网签日均成交面积比去年跌幅15%至20%，预计新建商品房销售金额将下滑15%至20%。 23:49房价见底逻辑与投资策略分析 讨论了房价见底的两种逻辑：供给端价格粘性导致的见底与经济周期好转带来的需求见底，强调后者对投资更有价值。建议投资者关注基于因果关系的投资逻辑，而非单纯依赖股价领先基本面的表面相关性。推荐关注绿城中国等精准度高的阿尔法标的，以应对市场波动。 发言总结 发言人9 他，华盛证券房地产和建筑建材首席分析师尚哥，在发言中主要关注了三月份房地产销售情况。他首先提到，尽管近期二手房网签数据较高，但历史数据显示，三月最后一周通常是网签数据的高点，因此不应对此感到意外。他进一步指出，观察领先指标——二手房实时成交数据，显示上周已经开始回落，与对小阳春的总体判断一致。尽管与去年相比，实时成交数据略有上升，但仍低于2022年水平，表明市场需求尚未明显改善。发言人还讨论了新房网签数据的波动，以及如何从农历和阳历数据进行对比分析。他预计，三月份新房和二手房的网签日均成交面积较去年下降约15%至20%，导致销售金额预计下滑相同比例。 随后，发言人探讨了房价见底的问题，指出市场讨论集中在一二线城市与三四线城市的先后顺序上。基于供给端价格粘性见底的逻辑，三四线城市可能先见底，但这并不意味着投资机会。他认为，真正带来市场复苏的是经济周期好转后基于需求持续性好转的见底，因此更推荐关注需求恢复带来的机会。此外，发言人强调，尽管股价可能提前反映基本面变化，但投资者应更注重寻找因果关系，而不是盲目依赖这种相关性进行投资。最后，发言人推荐投资者关注如绿城中国、建发国际集团等在精准度上有优势的公司，以及非开发业务相关的公司作为投资标的。 发言最后，他感谢大家的聆听。 发言人8 他，华创金融的分析师徐康，在周日晚上向投资者报告，主要讨论了年金投资的相关内容。年金规模的快速增长使其成为市场中的重要机构投资者，2025年数据显示，企业年金规模已超过4.2万亿，职业年金规模预计与企业年金相当，共同构成至少六七万亿级别的市场。监管机构重视长线机构投资者作用，引导建立长期考核机制，确保投资风格稳健，符合养老金属性。2025年企业年金结构更加均衡，投资收益理想，近三年累计收益率达到12.94%，显示了年金投资在债、股及其他资产配置上的显著影响。报告还强调了权益资产波动对投资收益率的影响，以及年金投资对绝对收益的需求，指出未来年金投资将更多地涉及全资产配置，同时面临权益资产波动带来的挑战。他感谢投资者的时间，并表示愿意随时解答问题。 发言人6 报告了衍生品市场在面对原油供给冲击时的定价情况，特别提到了自2月28日以来，美国和以色列对伊朗的联合袭击及其反击导致的霍尔木兹海峡通航能力下降，引发的全球原油市场供给紧张。布伦特原油期货价格两周内大幅上涨30美元，创下35年以来最大双周涨幅。通过分析期权波动率，他指出，尽管市场存在极端看多和看空情绪，但尾部风险定价已开始消退，预计六月份以后市场将逐渐回归供需基本面。下半年原油期货价格预测有所下降。同时，讨论了波动率清晰度及其受尾部事件和恐慌情绪影响的可能变化，强调了市场对能源设施遭受袭击导致油价短期超预期上涨的预期增强。总结了原油市场的恐慌情绪虽然未显著加大，但对于供给冲击的担忧有所存在。 发言人7 概述了本周金融市场情况，指出整体市场呈现下跌趋势，上证指数下跌1.09%，创业板指下跌1.68%。行业指数涨跌不一，技术化工、有色、综合电力、工事业和医药等行业表现相对较好，但多数行业指数下跌。资金流向显示，除有色金属、化工和建材外，其他行业均出现主力资金净流出，电子、计算机、通信和机械行业流出尤为显著。本周新公募基金发行89只，合计募集261亿元，股票型基金表现突出。VX略有下降至17.247。择时观点方面，A股和港股模型显示总体偏空，但短期可能有小幅上涨，即“先扬后抑”。建议关注综合金融、家电、综合消费服务和使用石化等行业，并强调需要密切关注市场的短期反弹机会。 发言人5 姚沛认为当前市场已处于底部区域，分子端的积极因素，尤其是油价推动PI提前转正，预计将显著增强周期资源对全A利润的贡献，非金融利润增长预期从11%上调至15%到21%区间。尽管油价上涨可能抑制中加油需求，但过去20年数据显示，PPI对A股非金融利润波动影响最大。周期、制造板块对PPI波动高度敏感，而消费波动较小。石油价格对上游和中下游利润有较大影响，但上游煤炭、有色、化工等行业能良好传导PPI，而电子设备新能源领域价格承受力强。因此，虽然市场面临挑战，但整体上持乐观态度，建议采取结构性仓位策略，关注低估值周期资源品及能源结构转型相关机会，全年EPS保持乐观。 发言人3 首先在周日晚上欢迎投资者参加华创总量团队的第125期活动，主题聚焦于“乱局下的安全资产”。他指出，美意冲突的延长促使投资者重新评估资产配置，偏好转向基本面稳定的安全资产，从而推高了全球安全资产的溢价。随后，他介绍了团队七位首席专家的报告安排，内容涵盖全球宏观经济趋势、中国A股市场分析、策略布局建议、固收市场的变动以及房地产销售情况等，强调在当前地缘政治动荡的背景下，深入分析全球市场波动及优化资产配置的重要性。最后，他表达了对与会者的感谢，并邀请大家持续关注并参与华创总量团队的未来活动。 发言人4 他对当前全球经济形势及对A股市场的影响进行了深入分析，主要从三个方面展开：全球滞胀风险、A股市场回调看法及有利于中国的结构性因素。首先，指出全球滞胀风险主要体现在海外，国内虽面临挑战但韧性更强。其次，讨论了A股市场的回调情况，强调尽管回调，A股展现出较强韧性和抗跌性，特别是在伊朗局势引发的全球金融动荡中表现突出。最后，强调中国制造在高油价环境下的优势，认为这将有助于抵御宏观不确定性，推动A股及经济循环。综上，他认为当前对A股不必过于悲观，看好中国在全球经济中的地位和潜力。 发言人1 他在第125期华创总量联合乱局下的安全资产总量创变电话会议中强调，本次会议专为华创证券研究所客户举办，内容仅供讨论，不构成投资建议，与会者需自主决策并自负风险。华创证券对由此产生的任何损失不负责任，且专家观点不代表公司立场。会议须遵守多项规定，强调禁止涉及保密、内幕、敏感信息及对社会稳定有影响的讨论，并禁止未经授权的会议内容复制与传播。他提醒市场有风险，投资需谨慎，同时推荐使用AI工具提升研究效率，以负责任的态度对待投资决策。 问答回顾 发言人3问：在乱局下的安全资产背景下，目前的宏观流动性如何演绎，以及机构应该如何应对风险？ 发言人3答：目前，随着美伊冲突时间延长，资产配置的影响路径从金融链转向基本面稳定的安全溢价全球上行。在讨论宏观流动性时，我们认为当前滞胀风险海外显著高于国内。国内方面，由于消费中的地产消费长期稳定，且经济转型后内生稳定力量增强，大规模刺激投资以外的需求相对困难，显示经济韧性较强，不易被打乱复苏进程。 发言人4问：从全球滞胀风险的角度看，