中辉有色观点

金银：美伊释放缓和意愿，金银冲高 盘面表现：（3月31日）纽约尾盘，现货黄金涨3.49%，报4668.20美元/盎司，3月份累计下跌11.58%，一季度累涨4.90%，1月29日大幅冲高后，出现两波显著的下挫行情。COMEX黄金期货涨3.14%，报4700.60美元/盎司，3月份累跌11.13%，一季度累涨4.03%。 基本逻辑：①美伊双方均释放停战意愿。美国总统特朗普表示，即使霍尔木兹海峡仍大体关闭，也愿意结束对伊朗的军事行动。他认为对伊朗战争很可能很快结束，其他国家无需美国军事援助即可重新开放霍尔木兹海峡。美国国防部长赫格塞思表示，美国当前“首要任务”是寻求一项协议，以结束与伊朗的战事。伊朗总统佩泽希齐扬表示，伊朗愿意结束战争，但前提是其诉求得到满足，尤其是获得不再遭受侵略的保证。②欧洲通胀大幅走高。欧元区3月CPI初值同比上涨2.5%，创2022年以来最大单月涨幅。剔除能源、食品的核心CPI意外放缓至2.3%，服务业通胀也出现回落。欧洲央行管委穆勒表示，若伊朗战争持续推高油气价格，不能排除4月加息的可能性。法国3月CPI同比涨幅（1.7%）高于预期，调和CPI同比（1.9%）符合预期但环比略超预期，2月PPI同比降幅扩大；德国2月零售销售环比不及预期且下滑，进口物价环比涨幅低于预期，出口物价同比转负。整体看，法国通胀升温，德国消费与外贸价格表现疲软。②贵金属逻辑。核心压制因素有三：一是美元与美债收益率走高；二是黄金被卷入“卖一切”去风险化，ETF资金连续流出；三是通胀预期升温反而强化了“美联储维持高利率”的担忧。但贵金属长期牛市的四大底层逻辑并未动摇。“旧秩序已死”的避险逻辑；亚洲力量重塑定价权的逻辑；法币信用动摇；能源转型下的滞胀对冲逻辑。④策略提醒：未来不确定性仍大，尽管盘面出现杀跌后修复，黄金短期1000附近支撑，白银短期弹性大，关注17000附近表现。目前霍通航仍然是关键点，保持关注。 铜：中东局势缓和，铜震荡上行 行情回顾 沪铜震荡上行 产业逻辑 全球铜矿供应紧张持续，铜精矿加工费录得-69美元/吨。2月SMM中国电解铜产量为114.24万吨，环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%。SMM预计3月电解铜产量环比增加5.28万吨至119.52万吨，升幅为4.62%，同比上升6.51%。霍尔木兹海峡安全通航遥遥无期，硫磺供应紧张，非洲湿法铜冶炼或受阻（影响285万吨）。铜价暴跌后，中下游积极逢低点价，开工回升，国内社会库存再次去化2.43万吨，上期所大幅去化5.2万吨，旺季需求复苏，现货采购对价格下方有支撑。 策略推荐 中东局势缓和，美伊均释放结束冲突意愿，中国三艘货轮穿过霍尔木兹海峡，美元日内跌0.7%，原油下挫，国内铜社会库存延续去化，需求回暖，铜突破震荡区间，回调逢低试多。中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发逻辑仍在，长期对铜依旧看好。短期沪铜关注区间【95500，98500】元/吨，伦铜关注区间【12200，12700】美元/吨风险提示：需求不足，中美关系 锌：宏观和板块积极，锌延续反弹 行情回顾 沪锌延续反弹 产业逻辑 2026年全球锌矿供应或收缩，二季度末前进口锌精矿采购美元加工费（TC）指导价区间35-70美元/干吨（均值），低于预期。国产锌精矿加工费1550元/吨，部分中小型冶炼厂减产限制后续产能释放。2月SMM中国精炼锌产量环比减少9.99%至50.46万吨，同比增加4.91%，预计3月国内精炼锌产量57.99万吨，环比增加14.92%，同比增加6.03%。中下游开工回暖，镀锌企业开工58.88%，压铸锌合金企业开工51.8%。消费边际回暖，下游积极逢低补库，海内外库存去化。中东局势反复，能源价格暴涨，海外锌冶炼厂存在减产预期，LME锌库存历史同期偏低，基本面对锌价有支撑。 策略推荐 中东局势缓和，美伊均释放结束冲突意愿，中国三艘货轮穿过霍尔木兹海峡，美元日内跌0.7%，原油下挫，国内外锌锭去化，伦锌涨超2%，沪锌延续反弹，中长期看，全球资源保护主义加速，重要矿产资源供应稳定面临挑战，等待宏微共振时机。沪锌关注区间【23000，24000】，伦锌关注区间【3100，3300】美元/吨风险提示：需求不足，政策刺激 铝：全球供应缩减，铝价延续反弹 行情回顾 铝价延续反弹，氧化铝大幅下跌走势。 产业逻辑 电解铝：2026年美联储降息预期趋弱。产业上，中东地区短期供应扰动延续，海外印尼等新投电解铝项目继续爬产。4月最新国内电解铝锭库存137.3万吨，周环比增加2.4万吨；国内主流消费地铝棒库存32.15万吨，周环比小幅回落2万吨。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比回升1.1个百分点至64%，整体开工水平表现不及去年同期。 氧化铝：海外因地缘动荡带动铝土矿运价小幅上涨，整体铝土矿到港量暂时保持稳定。目前全国氧化铝企业开工率约为76.43%，氧化铝库存水平依然偏高，行业过剩格局难以实现根本扭转。短期来看，氧化铝关注氧化铝库存及广西新增产能的运行情况。 策略推荐 建议沪铝短期逢低偏多为主，注意铝锭社会库存的变动情况，主力运行区间【23500-25500】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 镍：需求不及预期，镍价反弹承压 行情回顾 镍价反弹承压，不锈钢小幅反弹走势。 产业逻辑 镍：2026年美联储降息预期趋弱。产业上，印尼确认了2026年镍矿生产配额将下调2.6-2.7亿吨，但近期印尼可能额外补充配额的消息削弱镍矿端收紧的预期。4月最新国内纯镍社会库存约为8.9万吨，精炼镍库存持续增加，产业链弱现实状态延续。 不锈钢：下游终端消费正处于向旺季转换阶段。据统计，4月最新无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅攀升至98.2万吨，周环比增加0.28%。“金三银四”传统消费旺季表现一般，不锈钢社会库存仍维持在百万吨水平附近。目前终端对不锈钢需求逐步恢复中，密切关注钢厂开工及终端需求的表现。 策略推荐 建议镍、不锈钢暂时观望为主，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【125000-145000】。风险提示：关注海外利率及印尼政策变化。 碳酸锂：矿端紧张预期反复，等待企稳 行情回顾 主力合约LC2605小幅低开，全天单边下跌，跌幅超过8%。 产业逻辑 供需维持紧平衡，总库存转为小幅累库，盘面创新高难度仍较大。国内云母矿采矿证问题尚未解决，枧下窝锂矿年内复产概率极低，同时海外津巴布韦锂矿政策尚未谈妥，将对远期原料供应产生影响。新能源汽车销量表现较差，叠加抢出口窗口期关闭，资金担忧旺季需求疲软出现累库，但材料环节依然维持满产满销，开工积极性较高，预计仍将对碳酸锂价格形成一定支撑。碳酸锂高位运行，前高附近可适当止盈。 策略推荐 等待企稳【150000-162000】 免责声明： 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。 中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！