25年圆满收官，26年新品蓄力潜力强劲
25年圆满收官，26年新品蓄力潜力强劲 绿联科技发布2025年年报。实现收入94.9亿元，同比+53.8%；归母净利润7亿元，同比+52.4%；其中单Q4收入31.3亿元，同比+67.7%，归母净利润2.4亿元，同比+69.2%。 买入（维持） 亮点一：多业务2025年Q4增长提速、存储增长超预期。分产品看，充电创意类/智能办公类/智能影音类/智能存储类2025年同比增速为47.3%/38.4%/38.8%/213.2%，2025Q4同 比 增 速 为53.0%/47.3%/48.1%/319.9%，Q4多业务增长提速，存储增长尤为显著。2026年1月CES展上公司发布AI NAS，具备生产力工具、智能图片搜索、文件检索、会议转写、翻译、智能摘要与mindmap生成、自然语言自动化任务执行等核心功能，同时公司拓展智慧生活类产线，我们预计2026年在新品驱动下公司增长可持续。 亮点二：2025年存储业务毛利率提升。充电创意类/智能办公类/智能影音 类/智 能 存 储 类2025年 毛 利 率 同 比+0.13pct/+0.53pct/-0.49pct/+2.81pct至36.2%/40.3%/40.7%/29.04%，存储业务毛利率提升显著。单Q4四者毛利率分别实现37.8%/41.4%/41.9%/30.4%。 亮点三：出海&线下业务表现靓眼。分区域看，公司2025年境内/境外分别 同 比 增 长39.7%/64.27%，单Q4看， 境 内/境 外 分 别同 比 增 长46.6%/81.6%，境外增长显著；分渠道看，公司2025年线上/线下分别同比增长51.98%/59.40%，公司线下已进入美国沃尔玛、Costco、Bestbuy等渠道，欧洲进入Media Markt等。 作者 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 盈利能力稳定。1）毛利率：2025年实现37%，同比-0.4pct，单Q4实现36.9%，同比+0.3pct；2）费用率：公司销售/管理/研发/财务费用率单Q4分 别 实 现19.65%/2.99%/4.61%/0.39%， 同 比+0.4pct/-0.9pct/+0.01pct/+0.33pct。3）净利率：公司2025年实现7.4%，同比-0.1pct，单Q4实现7.6%，同比+0.04pct。 研究助理盘姝玥执业证书编号：S0680124030008邮箱：panshuyue@gszq.com 相关研究 盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年业绩以及后续的行业情况，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润10.52/15.18/20.86亿元，同比增长49.3%/44.4%/37.3%，维持“买入”投资评级。 1、《绿联科技（301606.SZ）：Q3业绩超预期，看好充电类&NAS业务强劲势能》2025-10-27 2、《绿联科技（301606.SZ）：如何展望绿联的增长持续性？》2025-10-02 风险提示：市场竞争加剧、行业需求不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
