12月进出口点评：25年出口高位收官，26年同样值得期待

2026年01月15日 报告发布日期 25年出口高位收官，26年同样值得期待 12月进出口点评 孙国翔执业证书编号：S0860523080009sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫在基数抬升的背景下，2025年12月出口同比增幅再度扩大，全年出口实现高位收官。这一表现固然部分源于俄罗斯、欧盟等地区关税政策调整引发的抢出口效应有关，但数据背后亦传递出2026年初外贸需求有望维持韧性的积极信号。一方面，在基本面具备韧性的前提下，2026年美线消费品需求回暖仍值得期待，这一趋势或已率先体现在消费电子及其间接贸易渠道中；另一方面，以共建“一带一路”国家为代表的资本开支需求依然存在，有望持续拉动中国资本货物出口。数据显示，12月出口同比大幅回升至6.1%（前值为5.9%，下同）。 ⚫前期抢进口形成的“透支效应”尚未完全消化，美线短期进口需求仍显疲软，传统消费品领域尤为突出。12月对华出口当月同比为-30%（-28.6%），表现显著弱于非美地区的12.8%（11.9%），且同期传统消费品合计（箱包、鞋靴、家具、家电等）当月同比为-11.9%（-12.9%），回暖幅度有限。这再次印证了我们此前的判断，尽管当前美国经济基本面韧性较强，但前期积累的库存压力仍未缓解，市场或对美国3月前进口需求（尤其是消费品领域）的恢复斜率寄予了过高预期。 ⚫但我们仍需强调，当前美国基本面需求总量仍具备韧性，后续进口需求回暖仍可期待，这一趋势或已部分率先体现在12月电子产品出口数据中。12月机电产品出口表现尤为亮眼，其中集成电路、手机、自动数据处理设备等电子产品当月出口同比增速均有不同程度提升，剔除基数影响后，其两年复合增速亦呈现相似趋势。我们认为，这部分出口增长或与美国对应进口需求回暖相关，主要基于两点逻辑：（1）当下中国制造要满足美国消费电子进口需求需要在一定程度上依赖间接渠道。除手机等消费电子产品本身出口回暖外，12月电子零部件（如集成电路）出口表现同样强劲。同时，印度、东盟、中国香港等近一段时期受美国地缘干预较少（尤其是相较于拉美）的重要电子产品间接贸易渠道，出口表现均较为突出。（2）2025年印度承接了更多中国转移的美线消费电子产品订单，当美线手机等消费电子需求回暖时，对华出口的拉动作用会更为强劲，这与本期出口数据表现一致。受2025年美国新一轮关税政策影响，2025年5-8月美国手机进口来源结构较2024年同期发生显著变化，中国占比从77.8%降至23%，印度从15.5%升至56.2%，东南亚合计占比从5.7%升至19.1%，印度承接的规模尤为显著。这一结构变化可能导致美线消费电子订单回暖时，电子元件出口增量更多体现在印度市场——12月对华出口同比增速分别为22.1%、11.1%（8%、8.2%），印度的强势表现也印证了这一点。 风偏走高，美元和利率反弹影响有限：——海外札记202601122026-01-13就 业 增 长 强 度 过 低 ， 失 业 率 难 以 维 持 稳定，降息预期仍将修复：——2025年12月就业数据点评2026-01-12经济“开门红”或较温和——“通往再平衡之路”系列2026-01-11 ⚫非洲等共建“一带一路”沿线国家及地区的资本开支需求仍较为旺盛，持续拉动中国设备出口。12月通用机械设备等资本货物出口同比增速仍维持在较高水平（3.5%，前值4.5%）。同时过去数月对中国资本货物出口拉动显著的非洲地区，12月出口同比增速为21.8%（27.6%），同样略有回落，但仍处于高位区间。 ⚫除基本面因素外，部分地区贸易政策调整引发的抢出口效应，亦对本期出口高增形成支撑，俄罗斯、拉美及欧盟地区表现尤为突出。对俄出口在连续11个月同比下滑后，12月实现由降转增，这一变化或与俄罗斯进口商品关税调整相关——2025年10月俄罗斯工贸部宣布，自2026年1月1日起将根据累计通胀率调整进口商品关税税率，确保关税税率与实际通关成本相匹配。该政策虽非单独针对中国，但仍大概率带动了一波抢出口行情。类似的抢出口现象或也在欧盟、墨西哥显现，以欧盟为例，从两年复合增速来看，11-12月对华出口同比增速显著高于9-10月。这或与10月欧盟宣布碳关税征收范围从钢铝等基础材料扩展至汽车零部件、机械、五金件等下游产品相关，可以形成印证的是——欧盟汽车、摩托车批发商库存指数已连续两个月大幅上升。此外，叠加对俄抢出口效应（25年俄罗斯+欧盟占中国乘用车出口额25%左右），共同推升了12月汽车出口同比增速至71.7%（53%）。 风险提示：美国进口需求超预期回落；假设条件变化影响测算结果。 数据来源：USTIC，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。