比亚迪2025年报业绩点评：Q4盈利环比回升，26年海外市场推动量价齐升

——比亚迪2025年报业绩点评 2026年03月30日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 度 报 告 ，2025年 公 司 实 现 营 业 收 入8039.65亿 元 ，同 比+3.46%，实 现 归 母 净 利 润326.19亿 元 ，同 比-18.97%，实 现 扣 非 归 母 净利 润294.46亿 元 ，同 比-20.38%，EPS为3.58元 。2025年Q4，公 司 实 现 营业 收 入2376.99亿 元 ， 同 比-13.52%， 环 比+21.91%， 实 现 归 母 净 利 润92.86亿 元 ，同 比-38.16%，环 比+18.70%，实 现 扣 非 归 母 净 利 润89.55亿 元 ，同 比-35.06%， 环 比+29.96%。 比亚迪（股票代码：002594） 推荐维持评级 分析师 石金漫：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 经 营 端：Q4销 量 环 比 提 升 ，结 构 优 化 带 动单 车 利 润 环 比 略 有 提 升。1）销量 及 结 构 方 面 ，2025年 公 司汽 车 销 售460.24万 辆 ， 同 比+7.7%， 其 中Q4单季 销 量134.23万 辆 ，同 比-11.9%，环 比+20.5%。出 海 及 高 端 化 持 续 推 进 ，25年全 年 出 口105万 辆 ， 其 中Q4约58万 辆，同 比+145%。方 程 豹 、 仰 望 、 腾势 三 大 高 端 品 牌 全 年 销 售39.7万 辆 （ 同 比+109%） ，Q4占 比 提 升 至 总 销 量9%。 仰 望U8成 首 个 年 销 破 万 的 国 产 百 万 级 车 型 。2）单 车 均 价 及 利 润 方 面 ，2025年 公 司 单 车 均 价 同 比-3.4%至13.57万 元 ，其 中Q4为13.52万 元 ，同 比-6.2%，环 比-1.1%。2025年 公 司 单 车 利 润 约0.62万 元 ，其 中Q4单 车 利 润 约0.65万 元 ，高 盈 利 的 出 口 车 型 销 量 占 比 提 升，叠 加 国 内 反 内 卷 监 管 下 行 业 价 格战 趋 缓 ，带 动Q4单 车 盈 利 能 力 环 比持 续提 升。 秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070003 财 务 端 ：费 用率 管 控 良 好 ，研 发持 续高 强 度 投 入，现 金 储 备 充 裕 。2025年公 司 汽 车 相 关 产 品 毛 利 率 同 比-1.82pct至20.49%，Q4汽 车 业 务 毛 利 率21.6%， 同 比-1.5pct、 环 比+1.0pct， 剔 除 下 半 年 发 放 经 销 商 奖 励10亿 元 影响 ， 实 际 毛 利 率 会 进 一 步 提 升 。25Q4销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为3.2%/2.3%/6.6%， 其 中 研 发 费 用142亿 元 ，同 比 持 平 ， 财 务 费 用23亿 元 ，预 计 受 汇 兑 损 失 影 响 。25年研 发 支 出634亿 元 ，同 比+17.1%，经 营 活 动 现 金流 净 额591亿 元 、 同 比-56%， 预 计 受 到 海 外 规 模 扩 张 、 对 供 应 商 账 期 缩 短等影 响。公 司现 金 储 备 充 裕 ，25年 末达1678亿 元 ；资 产 负 债 率 下 降 至70.74%，财 务 结 构 持 续 优 化 ， 抗 风 险 能 力 增 强 。 2026年 公 司 通 过 技 术 迭 代 引 领 行 业 标 准 ， 全 球 化 布 局 进 入 收 获 期 。2026年 公 司 凭 借 第 二 代 刀 片 电 池 与1500kW闪 充 技 术 实 现 重 大 突 破 ， 常 温 下5分钟 可 充 电 至80%， 零 下30℃ 环 境 下9分 钟 充 满 ， 彻 底 缓 解 用 户 补 能 焦 虑 。 同时 ，公 司 加 速 建 设 闪 充 网 络 ，计 划2026年 底 建 成2万 座 闪 充 站 ，覆 盖 全 国 近1/3高 速 服 务 区 ，推 动 新 能 源 车 使 用 体 验 全 面 超 越 燃 油 车 。3月26日 ，宋UltraEV上 市 ， 首 搭 第 二 代 刀 片 电 池 及 闪 充 技术 ， 产 品 竞 争 力 全 面 提 升 。 另 外 公 司还 在 天 神 之 眼 智 驾 系 统 、激 光 雷 达 、云 辇 智 能 车 身 控 制 系 统 等 多 项 技 术 上 持 续投 入 ，行 业 领 先 的 电 动 化 、智 能 化 技 术 有 望 引 领 公 司2026年 进 入 新 车 强 周 期 ，大 唐 、 大 汉 、 海 豹08等 新 品 有 望 陆 续 上 市 ， 为 销 量 增 长 带 来 新 动 能 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河汽车】公司点评报告_比亚迪_单车盈利改善，技术、高端化、出口持续突破2.【银河汽车】公司点评报告_比亚迪_2025年半年报业绩点评：盈利能力稳健，出口与高端化前景良好3.【银河汽车】公司深度报告_汽车_比亚迪：安全为本、技术为核，腾势打造豪华品牌标杆 出 口 方 面 ，2026年1-2月 公 司 出 口 延 续 高 景 气 ，1、2月 分 别 出 口 乘 用 车10.05万 辆 、10.06万 辆 ，同 比 分 别+51.6%、+50.1%，2026年2月 公 司 正 式 进 入 埃及 市 场 、3月 腾 势 品 牌 正 式 登 陆 菲 律 宾 市 场 ，公 司 全 球 化 布 局 持 续 深 入 ，2026年 出 口 销 量 有 望 延 续 高增 ， 国 内 新 车 强 周 期 叠 加 出 口 高 景 气 延 续 ，2026年 公司 销 量 增 长 动 能 强 劲 。 投 资 建 议 ：2026年 ，公 司 在 销 量 规 模 、海 外 布 局 及 技 术 迭 代 上 均 迎 来 关 键 突破 。全 年 总 销 量 预 计 达520-530万 辆 ，其 中 出 口 销 量 约150-180万 辆 ，巴 西 、澳 洲 等 核 心 市 场 表 现 强 劲 ；技 术 层 面 ，第 二 代 刀 片 电 池 与 兆 瓦 级 闪 充 技 术 正 式落 地 ，显 著 缩 短 补 能 差 距 ；产 品 矩 阵 上 ，王 朝 与 海 洋 网 完 成 多 款 主 力 车 型 换 代 ，高 端 品 牌 持 续 向 上 突 围 ，整 体 呈 现“ 规 模 与 技 术 双 轮 驱 动 ”的 高 质 量 发 展 态 势 。预 计2026年 全 球 储 能 出 货 量 将 达 到70-80GWh，维 持30%以 上 的 高 增 速 。公司 在 沙 特 、 中 东 等 地 的 巨 型 电 网 侧 储 能 项 目 已 启 动 交 付 。 预 计2026年-2028年 公 司 将 分 别 实 现 营 业 收 入9608.01亿 元 、10612.15亿元 、11658.58亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润370.69亿 元 、420.50亿 元 、502.35亿元 ， 摊 薄EPS分 别 为4.07元 、4.61元 、5.51元 ， 对 应PE分 别 为25.90倍 、22.83倍 、19.11倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：汽 车销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；出 海 进 展不 及 预 期 的 风 险 ；市 场 竞 争 加剧 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师 。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士 、工 学 学 士 。8年 汽 车 、电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验 。曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 秦 智 坤汽 车 行 业 分 析 师。北 京 邮 电 大 学 应 用 经 济 学 硕 士 、 经 济 学 学 士 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。主 要 从 事 汽车 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非