迈威生物2025年报业绩点评：药品销售持续增长，创新管线取得突破

2026年03月29日 ⚫事 件 ：2026年3月25日 ，迈 威 生 物发 布2025年 度业 绩 报 告，2025年全 年公 司 实 现 营 业 收 入6.63亿 元（+231.62%） ；归 母 净亏 损9.69亿 元，亏 损 同比 收 窄7.14%；扣非 归 母 净亏 损9.99亿 元，亏 损 同 比 收 窄6.61%；经 营 性 现金 流-2.90亿 元 。 推荐（维持） 分析师 ⚫BD合 作 贡 献 收 入 ，药 品 销 售 持 续 增 长。2025年全 年 公 司 收 入同 比大 幅 增 长231.62%，归 母 净 亏 损 和扣 非 归 母 净 亏 损 分 别 同 比 缩 窄7.14%、6.61%；业 绩端改 善 主 要 系公 司 与 齐 鲁 制 药 、DICS的 授 权 合 作 于 年 内 确 认 部 分 收 入，同 时药 品 销 售 收 入 持 续 放 量 增 长 。BD合 作 层 面 ，公 司与 齐 鲁 制 药 关 于 长 效 升 白 药迈 粒 生合 作 收 到3.3亿 元，与DISC关 于 铁 稳 态TMPRSS6单 抗 授 权 收到1000万 美 元 ；2025年 全 年 公 司 共 完 成 三 项 重 磅BD合 作 ，累 计 合同 金 额 超 过16亿美 元 。药 品 销 售 方 面，公 司全 年销 售 收 入2.50亿 元 ，同 比 增 长73%；地 舒 单抗作 为 最 大 销 售 品 种 贡 献2.06亿 元 ，同 比 增 长48.59%；预 计2026年 公 司 药品 销 售持 续 增 长，其 中地 舒 单 抗 骨 转 移 适 应 症 有 望 获 批 上 市 ，在 骨 质 疏 松 适 应症 基 础 上进 一 步 贡 献 增 量；长 效 升 白 药 迈 粒 生 已 于2025年 底 启 动 商 业 化 ，将获 得 齐 鲁 制 药 销 售 分 成 ； 阿 达 木 单 抗MAH变 更 后 将 实 现 首 个 完 整 销 售 年 度 ，形 成 新 的 增 长 驱 动 。 程培分析师登记编码：S0130522100001 闫晓松分析师登记编码：S0130525090002 ⚫研 发 投 入持 续 加 码，多 项 创 新 管 线 取 得 突 破。公 司 多 个 创 新 药 管 线 处 于 关 键临 床 阶 段 ，整 体 研 发 投 入 保 持 较 高 水 平 ，2025全 年 研 发 投 入9.77亿 元 ，同 比增 长24.79%。 核 心 产 品Nectin-4 ADC正在推 进 三 项 Ⅲ 期 临 床 ， 其 中 单 药 、一 线 联 合 特 瑞 普 利 单 抗 治 疗 尿 路 上 皮 癌 、单 药 治 疗 宫 颈 癌 计 划2026年 下 半 年进 行 期 中 分 析，并 向CDE递 交 上 市 申 请前 会 议，单 药 治 疗TOPi ADC经 治 三阴 乳 腺 癌 Ⅲ 期 临 床 计 划2026年 内 启 动 。ST2单 抗治 疗COPDⅡa期 数 据 展 现BIC潜 质 ， 正 推 进 Ⅱb期 受 试 者 入 组 ， 有 望 于2026年 底 前 启 动 Ⅲ 期 临 床 ， 在美 国已获 批 Ⅱa期 临 床 。早 研 领 域多 项 管 线 蓄 势 待 发，依 托 高 效 空 间 位 阻 遮 蔽效 应TCE平 台 开 发的LILRB4/CD3双 抗 计 划2026年 上 半 年 中 美 双 报； 采 用Newco模 式 出 海 的 双 靶 点siRNA顺 利 推 进，聚 焦 血 脂 异 常 人 群 的 血 脂 调 控 及高 危 心 血 管 事 件 的 预 防 。 ⚫投 资 建 议：迈 威 生 物 作 为 一 家 全 产 业 链 布 局 的 生 物 制 药 公 司 ， 肿 瘤 领 域Nectin-4 ADC具 备 全 球BIC潜 质 ，多 款ADC形 成 梯 度 化 创 新 支 撑 ，自 研TCE即 将 中 美 同 步启 动 临 床。 慢 病领 域IL-11单 抗 获 得 硅 谷 明 星 抗 衰 公 司 背 书 ，ST2单 抗 剑 指COPD百 亿 市 场 。 我 们 预 计 公 司2026-2028年 的 营 业 收 入 分 别为11.53、18.01、22.29亿 元 ； 归 母 净 利 润 分 别 为-5.01、-1.72、2.19亿 元 。经 过DCF估 值 模 型 测 算 ，公 司 合 理 市 值 区 间 为221.90-324.83亿 元，维 持“ 推荐 ” 评 级。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：研 发 管 线 进 展 不 及 预 期 的 风 险；产 品 商 业 化 不 及 预 期 的 风 险；市 场竞 争 加 剧 的 风 险；出 海 进 展 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药行 业 第1名 等 荣 誉 。 闫 晓 松 ，复 旦 大 学 临 床 医 学 学 士 ， 悉 尼 大 学 金 融 学 硕 士 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 创 新 药 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn