- 核心观点：利尔化学2025年年报显示业绩大幅增长，主要得益于农化行业景气度回暖，公司主要产品销量提升及毛利率改善。公司深度加强与大客户的合作，市场份额有望进一步提升。
- 关键数据：
- 营业总收入：90.08亿元，同比增长23.21%。
- 归母净利润：4.79亿元，同比增长122.33%。
- 扣非后归母净利润：4.79亿元，同比增长138.83%。
- 第四季度营收：22.99亿元，同比增长8.29%。
- 第四季度净利润：0.97亿元，同比增长16.83%。
- 农药原药业务：营收56.25亿元，同比增长37.16%，销量8.66万吨，同比增长45.99%。
- 农药制剂业务：营收18.42亿元，同比增长22.80%，销量9.31万吨，同比增长33.09%。
- 农药中间体业务：营收8.15亿元，同比增长4.65%，销量2.22万吨，同比增长12.46%。
- 草铵膦市场价格：4.6万元/吨，较年初上涨2100元/吨。
- 研究结论：
- 草铵膦出口退税取消将推动市场价格上涨，有利于公司盈利修复。
- 公司与大客户合作深化，2025年来自第一大客户的销售收入达12.11亿元，同比提升24.39%。
- 预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.26/7.57/8.16亿元，EPS为0.78/0.95/1.02元。
- 当前股价对应PE为19.1/15.8/14.6x，维持“优于大市”评级。
- 风险提示：市场竞争加剧、安全生产、国际贸易摩擦、环保风险等。
