2025年报点评：国际业务高速增长，入境游战略持续深化

2026-03-05 张良卫,张文雨东吴证券生产-肖徐-审核报告小号

核心观点：携程集团2025年业绩表现强劲，国际业务高速增长，入境游战略持续深化，国内旅游需求保持稳健，盈利能力显著提升。
关键数据：
- 2025年Q4净收入154.3亿元，同比增长21%；全年净收入624.1亿元，同比增长17%；核心OTA业务GMV约1.1万亿元。
- 2025年Q4调整后EBITDA 34.5亿元，同比增长11%；全年调整后EBITDA 189亿元，同比增长11%。
- 全年归母净利润333亿元（含投资收益），Non-GAAP归母净利润336亿元，同比增长86%。
- 国际OTA平台总预订量同比增长约60%，亚太地区用户增长与品牌影响力进一步提升。
- 服务约2000万入境游客，连接平台上约15万家酒店，其中超过6.3万家为首次通过携程平台服务入境游客。
- 国内私家团业务增长超20%，带动行业增量交易额约110亿元。
- “演出+旅游”战略全年售出1540场全球演出票务，实现三位数增长。
研究结论：
- 国际业务延续高增态势，入境游战略纵深推进，维持2026-2028年Non-GAAP净利润预测200/220/239亿元，对应PE为12/11/10倍。
- 维持“买入”评级，看好公司国际业务成长空间及入境游战略红利释放。
风险提示：海外竞争加剧、旅游需求波动、监管调查进展的不确定性。