2020年报点评：营收高速增长，激光技术布局持续深化，期待新产品放量

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 帝尔激光（300776）2020年报点评 推荐（维持） 营收高速增长，激光技术布局持续深化，期待新产品放量 目标价：166元 当前价：115.7元 事项：  公司发布2020年年报，报告期内，实现营业收入10.72亿元，同比增长53.19%，实现归母净利润3.73亿元，同比增长22.28%。 评论：  Q4营收快速增长，未来大尺寸产品放量有望带动盈利能力逐步企稳。 2020年公司实现营业收入10.72亿元/yoy+53.19%，Q4验收节奏有所加快，单季度营收3.60亿元，同比大幅增长98.35%。报告期内，公司共销售光伏激光设备545台，同比增长78.10%，单价相比去年有所下降，我们认为主要系产业链降本压力向设备端传导，公司主动让利、适当调整小尺寸成熟产品价格所致。受此影响，公司综合毛利率同比下降9.3pct至46.54%。 2020年，公司期间费用率7.74%，同比下降2.61pct，其中，销售、管理、财务费用率均有所下降。公司继续加大研发投入，布局TOPCon、HJT高效电池激光技术、转印印刷设备、OLED激光等技术，研发费用同比增长57%至5635万元，研发费用率同比小幅提升0.13pct至5.26%。 报告期内，公司实现归母净利润3.73亿元/yoy+22.28%，归母净利率34.8%/- 8.80pct，净利率下降主要系毛利率下滑及信用减值损失增加所致。考虑到设备交付周期和下游电池产能投放节奏，我们预计公司大尺寸产品有望自2021Q2开始陆续交付验收，带动盈利能力逐步企稳。  在手订单充足，合同负债较年初下降预计主要受订单执行节奏影响。 受尺寸迭代驱动，2020年电池片行业扩产规模同比大幅增长，预计2020年公司新签订单较2019年继续增长。截至2020年末，公司合同负债5.64亿元，显示在手订单充足，但较年初6.35亿元有所下降，我们预计主要受在手订单执行节奏影响：公司主要采用3331收款政策，受2020年初疫情影响，大尺寸产能扩张趋势自2020下半年开始逐步加深，设备招标需求呈现前低后高的特点，考虑到一定的产品生产周期，预计2020年末部分在执行订单进入发货状态，预收款比例提升，进而体现为合同负债有所下降。大尺寸迭代方兴未艾，2021年电池片环节仍有望保持高速扩产，公司作为光伏激光设备龙头料将深度受益。  拟发行可转债深化激光技术布局，期待新产品放量开启二次成长 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过8.4亿元，用于高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项目、新型显示行业激光技术及设备应用研发项目及补充流动资金。研发项目中PTP技术可实现25um以下线宽，单位硅片耗量降低幅度达到20%以上，在多种技术路线中均具备应用潜力。 公司立足激光技术夯实研发储备、丰富产品矩阵，应用于PERC、TOPCon及HJT的多种新型激光技术正在与客户推进研发论证或已取得量产订单，若提效降本潜力获量产验证，需求空间将进一步打开，我们预计未来公司光伏激光设备产品单GW价值量有望继续提升。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计2021~2023年公司实现归母净利润4.47、5.86、8.06亿元，EPS 4.22、5.54和7.61元，对应PE 27、21和15倍，考虑到公司作为光伏激光设备绝对领导者，研发领先优势明显，有望持续受益下游技术升级及迭代带动的扩产趋势，未来三年业绩有望保持较快增长，给予2022年30倍PE，一年期目标市值176亿元，目标价166元，维持“推荐”评级。  风险提示：光伏装机规模不及预期，TOPCon、HJT产业化进展不及预期，新产品推广不及预期。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1,072 1,375 1,823 2,560 同比增速(%) 53.2% 28.3% 32.5% 40.4% 归母净利润(百万) 373 447 586 806 同比增速(%) 22.3% 19.7% 31.2% 37.5% 每股盈利(元) 3.53 4.22 5.54 7.61 市盈率(倍) 33 27 21 15 市净率(倍) 7 6 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月22日收盘价 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 联系人：宝玥娇 电话：021-20572579 邮箱：baoyuejiao@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 10,580 已上市流通股(万股) 4,545 总市值(亿元) 122.41 流通市值(亿元) 52.59 资产负债率(%) 30.6 每股净资产(元) 15.9 12个月内最高/最低价 161.69/71.84 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《帝尔激光（300776）深度研究报告：推动变革的光伏激光设备龙头，前瞻性布局持续抬升成长天花板》 2020-12-29 《帝尔激光（300776）2020年业绩快报点评：Q4高速成长，净利率短期承压，期待新产品放量》 2021-04-09 -7%29%64%100%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-23～2021-04-22沪深300帝尔激光华创证券研究所 公司研究 其它专用机械 2021年04月23日 帝尔激光（300776）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,083 909 877 938 营业收入 1,072 1,375 1,823 2,560 应收票据 246 316 419 640 营业成本 573 733 978 1,383 应收账款 188 327 433 608 税金及附加 6 7 9 12 预付账款 42 75 68 91 销售费用 34 40 53 74 存货 701 1,172 1,758 2,486 管理费用 26 54 51 62 合同资产 86 27 45 80 研发费用 56 72 95 133 其他流动资产 311 300 395 554 财务费用 -34 -15 -13 -12 流动资产合计 2,571 3,099 3,950 5,317 信用减值损失 -19 -14 -16 -19 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 10 79 107 114 投资收益 3 3 3 3 在建工程 29 97 129 149 其他收益 44 46 46 46 无形资产 50 67 83 98 营业利润 434 519 681 935 其他非流动资产 22 26 30 34 营业外收入 1 1 0 1 非流动资产合计 111 269 349 395 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 2,682 3,368 4,299 5,712 利润总额 433 518 679 934 短期借款 0 0 0 0 所得税 60 71 93 128 应付票据 14 37 49 69 净利润 373 447 586 806 应付账款 95 147 245 415 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 373 447 586 806 合同负债 564 724 959 1,347 NOPLAT 344 433 575 795 其他应付款 16 16 16 16 EPS(摊薄)（元） 3.53 4.22 5.54 7.61 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 135 191 235 323 主要财务比率 流动负债合计 824 1,115 1,504 2,170 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 53.2% 28.3% 32.5% 40.4% 其他非流动负债 58 58 58 58 EBIT增长率 19.0% 26.0% 32.7% 38.3% 非流动负债合计 58 58 58 58 归母净利润增长率 22.3% 19.7% 31.2% 37.5% 负债合计 882 1,173 1,562 2,228 获利能力 归属母公司所有者权益 1,800 2,195 2,737 3,484 毛利率 46.5% 46.7% 46.3% 46.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 34.8% 32.5% 32.2% 31.5% 所有者权益合计 1,800 2,195 2,737 3,484 ROE 20.7% 20.3% 21.4% 23.1% 负债和股东权益 2,682 3,368 4,299 5,712 ROIC 21.7% 22.2% 23.7% 25.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.9% 34.8% 36.3% 39.0% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 债务权益比 3.2% 2.7% 2.1% 1.7% 经营活动现金流 142 -10 103 174 流动比率 3.1 2.8 2.6 2.5 现金收益 345 438 602 833 速动比率 2.3 1.7 1.5 1.3 存货影响 18 -471 -586 -729 营运能力 经营性应收影响 -270 -238 -200 -416 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -582 74 110 191 应收账款周转天数 65 67 75 73 其他影响 631 187 177 296 应付账款周转天数 49 59 72 86 投资活动现金流 122 -164 -109 -85 存货周转天数 446 460 539 552 资本支出 -55 -160 -105 -82 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 3.53 4.22 5.54 7.61 其他长期资产变化 177 -4 -4 -3 每股经营现金流 1.34 -0.09 0.97 1.64 融资活动现金流 -33 0 -26 -28 每股净资产 17.01 20.75 25.87 32.93 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -33 -45 -59 -81 P/E 33 27 21 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 7 6 4 4 其他影响 0 45 33 53 EV/EBITDA 36 28 21 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 帝尔激光（300776）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 副组长、高级分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：宝玥娇 西南财经大学管理学硕士。2019年加入华创证券。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 0