万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 A股探底回升，上证指数收涨0.24%报3923.29点，深证成指跌0.25%，创业板指跌0.68%；沪深两市成交额1.92万亿元。申万行业方面，有色金属、建筑材料、通信等领涨；公用事业、家用电器、电力设备等领跌。概念板块方面，大豆、粮食概念、太赫兹等上涨，生物质能发电、超超临界发电等下跌。香港恒生指数收跌0.81%，报24750.79点；恒生科技指数下挫1.84%，刷新去年4月初以来新低；美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.11%报45216.14点，标普500指数跌0.39%报6343.72点，纳指跌0.73%报20794.64点；欧洲三大股指收盘全线上涨；亚太主要股指收盘集体下挫。 【重要新闻】 【《智能航运2030行动计划》发布，我国航运业加速智能化】交通运输部等多部门联合印发《智能航运2030行动计划》，到2027年我国要实现人工智能与航运要素深度融合，核心关键技术取得突破，建成3个以上智能航运综合试点区域、5条以上试点航线，运营百艘以上智能船舶。 【世界数据组织在京成立，超200家机构成首批会员】世界数据组织3月30日正式成立，选举产生首届理事、监事和组织负责人。这是全球首个旨在推动数据发展与治理实践的专业性国际组织，总部设在北京。 研报精选 地缘风险事件扰动下，A股市场情绪回落量价共振带动企业利润上行继续关注光模块的代际升级以及液冷等散热产品的技术和渗透率提升“Token”中文名确定为“词元”，关注“词元经济”和AI大模型的商业化路径亚马逊收购Fauna Robotics，正式进军人形机器人市场地缘冲突持续催化，碳酸锂价格环比回升AI算力需求驱动下，英特尔和AMD或上调CPU价格OpenAI宣布将关停Sora，《洛克王国：世界》表现亮眼 【市场回顾】 【重要新闻】 【《智能航运2030行动计划》发布，我国航运业加速智能化】交通运输部等多部门联合印发《智能航运2030行动计划》，到2027年我国要实现人工智能与航运要素深度融合，核心关键技术取得突破，建成3个以上智能航运综合试点区域、5条以上试点航线，运营百艘以上智能船舶。 【世界数据组织在京成立，超200家机构成首批会员】世界数据组织3月30日正式成立，选举产生首届理事、监事和组织负责人。这是全球首个旨在推动数据发展与治理实践的专业性国际组织，总部设在北京。 分析师黄婧婧执业证书编号S0270522030001 研报精选 地缘风险事件扰动下，A股市场情绪回落 投资要点： l3月A股主要股指出现下跌：截至3月27日收盘，上证综指收报3,913.72点，较2月末下跌5.99%。3月A股主要指数回落，其中，科创50指数（-12.58%）跌幅居前。 l本月市场流动性有所提升：截至3月27日，3月A股市场新成立的偏股型基金份额回升，全市场日均成交额环比增加，重要股东净减持规模下降，A股限售股解禁规模小幅回升。总体而言，3月A股市场流动性有所提升。在2026年两会经济主题记者会上，证监会主席吴清表示，证监会将联合人民银行快速推出支持资本市场货币政策工具，会同有关方面出台推动中长期资金入市的指导意见和实施方案，逐项打通社保、保险、理财等中长期资金入市卡点堵点，不断引入源头活水。随着增量资金入市工作稳步推进，中长期A股市场流动性有望提升。 l3月投资者情绪、市场风险偏好走弱：在中东地缘冲突的影响下，3月市场投资者情绪、市场风险偏好走弱。3月末，在大宗商品价格波动及能源、绿电等板块逆势走强等因素的共同作用下，A股市场情绪出现修复。3月电力、油气开采、煤炭开采板块领涨，银行、公用事业、环保等板块交投热度较高。在2026年两会经济主题记者会上，证监会主席吴清强调，要进一步增强多层次市场体系的包容性，深化科创板、创业板、北交所改革，在发行上市、信息披露、板块层次等方面，进一步优化差异化的安排，促进市场资源向新业态新技术领域集聚，并支持创新转型、绿色发展。预计制度性改革将持续深化，更多有利于支持经济高质量发展的举措有望落地，有助于进一步提升投资者信心，改善市场生态。 l大势研判及行业配置建议：国内方面，从经济数据看，1-2月消费市场明显回升，服务消费稳步增长。扩大有效投资政策效果显现，1-2月固定资产投资增速加快。就业形 势平稳，市场价格持续改善，CPI同比涨幅稳定，PPI降幅收窄。宏观调控政策预计仍将精准发力支持经济企稳回升。2026年全国两会强调，2026年实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。 l资本市场方面，3月A股市场流动性有所提升。由于外部扰动，3月市场投资者情绪与风险偏好有所走弱。结合证监会近期会议看，证监会将持续深化资本市场投融资综合改革，扩大耐心资本、长期资本和战略资本供给。整体看，市场韧性有望增强，流动性环境有望好转。建议关注：1）沿着“十五五”规划纲要及两会政策主线布局，关注产业发展的重点方向。在科创领域内把握优质企业的配置机遇；2）宏观调控政策持续推动经济增长动能回升。继续关注全方位扩大内需政策的配置主线。 l风险因素：海外经济陷入衰退；国内经济复苏力度较弱；政策成效未如预期。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 量价共振带动企业利润上行 ——2月工业企业利润数据点评 l企业利润大幅修复，营收增速上行至近3年高点。2月规上工业企业利润累计同比由0.6%大幅上行至15.2%，营业收入增速由1.1%上行为5.35%，企业利润随经济实现“开门红”。从不同类型企业来看，私营企业利润修复幅度最大，国企和股份制企业利润也有所上行，仅外资企业利润增速转负，企业杠杆率整体保持平稳。政策对于中小企业定向扶持力度较大，结构性工具利率下行，助力民营企业利润改善。 l营收利润率同比增长，工业品价格持续上行，工业企业生产旺盛。经济实现“开门红”，工业企业生产增速保持旺盛。工业品价格持续修复，PPI同比增速继续上行为-0.9%，3月上行仍有较大动能。企业营收利润率同比上行0.43个百分点至4.92%。 l成本压力持续回落，企业费用小幅抬升，应收账款压力增加。企业营收同比增长的背景下，每百元资产实现的营业收入回落，除去部分季节性因素影响，部分新质生产力相关行业生产初期投入相对较大。企业每百元营收的成本降至2024年以来低点，但未来仍面临成本刚性问题。企业产成品周转速度明显放缓，库存也有所累积，需求端修复依然偏缓。应收账款平均回收期达到近几年高位。 l采矿业增速显著回升，出口强韧性、新质生产力生产旺盛带动制造业利润增速大幅抬升。低基数、“反内卷”和输入性通胀影响下，采矿业利润大幅改善，有色金属矿、非金属矿、煤炭开采业增速大幅上行。制造业行业利润表现分化，上游行业受价格拉升影响利润改善显著，有色金属加工大幅上行，国际铜价上行传导和“反内卷”拉动作用较大；非金属矿物制品上行提速，基建提速、低基数和出口带来较强拉动。中游设备制造业部分受到生产旺盛，出口支撑的提振。下游计算机、通信等高端制造增速大幅上行，但运输设备、汽车制造增速放缓，家具制造业增速回落，食品制造业在春节拉动下利润上行，但烟酒、饮料制造业增速放缓，居民对于耐用消费品和大额消费态度依然偏谨慎。 l企业库存小幅累积，主动补库基础尚不牢固。短期内需依然有待政策进一步提振，原材料价格波动面临较大的不确定性，企业补库行为或受到影响。海外经济政策不确定性指数中枢逐步抬升，未来地缘政治走向仍有较大不确定性。原油价格抬升的效果将在3月有所体现，预期上游能源行业利润表现较好。 l风险因素：地缘政治风险发展超预期，海外需求回落幅度超预期，大宗商品价格上行幅度超预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 继续关注光模块的代际升级以及液冷等散热产品的技术和渗透率提升——通信行业跟踪报告 行业核心观点： 上周，沪深300下跌1.41%，创业板指下跌1.68%，申万通信行业指数下跌1.42%，跑赢创业板指0.26个百分点，跑输沪深300指数0.01个百分点，在申万各一级行业中排名第23位。深圳发布关于《深圳市加快推进人工智能服务器产业链高质量发展行动计划（2026-2028年）》的通知，围绕AI服务器全产业链提出发展目标，其中光模块方面提出要“推动光模块从800G向1.6T/3.2T代际升级，支持800G及以上光模块量产项目落地”；散热方面，提出要“巩固冷板式液冷国内领先地位，加快发展浸没式液冷、芯片级直冷、嵌入式微通道液冷等先进散热技术”。我们认为在AI应用加强商业化规模化落地和政策大力支持的背景下，AI算力需求有望进一步提升，光模块作为核心环节有望加速向高速率、低功耗趋势发展，液冷等散热产品也将受益绿电需求和算电协同趋势加速提升产品技术和渗透率。卫星互联网方面，空间业务收费标准体系的优化调整有望推动我国卫星互联网产业的生态构建。中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇。 投资要点： 产业动态：（1）通信产业：前2个月，通信业运行平稳。电信业务总量保持增长，5G、千兆光网、物联网等网络基础设施建设有序推进，连接用户规模持续扩大，移动互联网接入流量延续较快增势。截至2月末，5G基站总数达490.9万个，比上年末净增7万个，占移动基站总数的38%，占比较上年末提高0.4个百分点。（2）光模块&散热：深圳市工业和信息化局印发关于《深圳市加快推进人工智能服务器产业链高质量发展行动计划（2026-2028年）》的通知。行动计划提出，光模块方面：推动光模块从800G向1.6T/3.2T代际升级，支持800G及以上光模块量产项目落地；重点发展高速率、低功耗硅光模块、CPO/LPO/NPO封装光模块，推动高端薄膜铌酸锂、高端磷化铟等核心技术突破与规模化应用；推动全光交换技术演进与产业化应用，提升核心材料、光芯片、光器件自主研发能力。散热产品方面：巩固冷板式液冷国内领先地位，加快发展浸没式液冷、芯片级直冷、嵌入式微通道液冷等先进散热技术；提升高端风冷系统能效，布局相变储能散热、热电冷却等前沿方向；重点发展AI服务器液冷机柜、冷水板、液冷板、高导热界面材料、散热模组等核心产品；强化VC均热板、3DVC、高效导热凝胶等高端散热核心部件供给。（3）卫星互联网：国家发展改革委、财政部发布“关于优化完善无线电频率占用费标准的通知”。《通知》提到，优化空间业务收费标准体系。非对地静止轨道（NGSO)卫星星座系统和网络化运营的对地静止轨道（GSO）卫星系统，由按照空间电台、地球站分别向卫星运营商和网内地球站设台单位收取，调整为根据空间业务实际占用带宽向卫星运营商收取。对星座卫星数量在200颗以下的NGSO卫星星座系统，按照空间电台数量收费；对星座卫星数量在200颗及以上的NGSO卫星星座系统，统一按系统收费。《通知》还提到，降低高频段收费标准。对NGSO卫星星座系统、网络化运营的GSO卫星系统、微波站、宽带无线接入系统，按照频率高低细化收费分档，部分高频段频率实行更低的收费标准。 行业估值：从估值情况来看，申万通信行业2026年3月27日PE-TTM为28.60倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.00倍。 风险提示：中美科技摩擦；地缘政治风险；算力产业需求不及预期；技术突破不及预期，市场竞争加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 “Token”中文名确定为“词元”，关注“词元经济”和AI大模型的商业化路径 ——计算机行业跟踪报告 行业核心观点： 上周，沪深300下跌1.41%，创业板指下跌1.68%，申万计算机行业指数下跌3.44%，分别跑输沪深300和创业板指2.03和1.76个百分点，在申万各一