文远知行（WRD）：营收创历史新高，Robotaxi驱动增长叠加亏损显著收窄

文远知行（WRD）：营收创历史新高，Robotaxi驱动增长叠加亏损显著收窄 —计算机行业点评报告 事件 推荐(维持) 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn分析师：谢孟津S1050525120001xiemj@cfsc.com.cn 文远知行于美东时间2026年3月23日发布2025财年未经 审 计 财 务 业 绩 。2025财 年 总 营 收 达6.846亿 元（+89.6%），其中第四季度营收3.14亿元（+123.0%）。全年 产 品 收 入 同 比 增 长310.3%，Robotaxi业 务 同 比 大 增209.6%。毛利率稳健保持在30.2%，净亏损同比显著收窄34.2%。截至期末，公司现金储备达71亿元，展现出强劲的经营杠杆与财务韧性。 投资要点 ▌营收与盈利表现：收入加速跨越式增长，单位经济模型持续优化 营收端：公司2025全年实现营收6.846亿元，核心驱动力源于自动驾驶产品与服务的协同放量。其中，产品收入同比激增310.3%至3.598亿元，主要归功于Robotaxi、Robobus及Robosweeper产品的全球规模化推广；服务收入同比增长18.8%至3.247亿元。第四季度营收录得3.14亿元（+123.0%），单季贡献全年近46%的收入，反映出公司已进入大规模商业化交付转型的拐点。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、 《 计 算 机 行 业 周 报 ：GPT-5.4mini与nano轻 量 登 场 ，SkyReels-V4登顶视频大模型榜首》2026-03-252、《（Netflix）：25Q4业绩稳健兑现，内容与广告双轮驱动，平台化变现能力持续增强》2026-03-233、《微软（Microsoft）：云与AI维 持 高 景 气 ，Azure持 续 强 势 》2026-03-22 盈 利 端 ：全 年 毛 利 率 稳 健 保 持 在30.2%， 较2024年（30.7%）基本持平。虽然第四季度毛利率因高毛利ADAS研发服务占比阶段性下降略降至28.5%，但整体盈利质量依然稳固。全年净亏损同比显著收窄34.2%至16.55亿元，第四季度净亏损亦持续收窄6.1%，表明随着全球车队规模扩张与运维效率（1:40）提升，经营杠杆加速释放。截至期末，公司持有的现金及各类流动资产总额约71亿元（约10亿美元），为2026年全球扩张提供了坚实的财务韧性。 ▌业务结构与核心驱动：全球化运营效率显著提升，多场景布局加速放量 Robotaxi核 心 引 擎 ：2025年Robotaxi业 务 实 现 营 收 1.48亿元（+209.6%），确立为第一增长引擎。截至目前，公 司 全 球 自 动 驾 驶 车 队 规 模 达2,113辆 （Robotaxi占1,125辆），业务遍及全球12个国家40多个城市。通过深度整合Uber、Grab、腾讯及高德等顶级平台，驱动2025年第四季度注册用户数实现同比超900%的跨越式增长。 运营深度与准入壁垒：在大中华区，公司运营覆盖面积突破1,000平方公里，单车日订单峰值达26单；同时Robobus业务实现约190%的收入增长。在国际市场，公司展现出极强的准入能力，不仅获得欧洲首个无人驾驶Robotaxi许可，更携手Uber在中东核心城市启动出租车全无人商业运营。按计划，2026年底全球车队规模有望达2,600辆，为2030年部署数万辆的长期目标奠定基础。 商业模式优化：公司坚持轻资产策略，通过租赁及合作伙伴关系规避重资产负担，显著提升了资本配置效率与新城市启动速度。 ▌研发与技术布局：全栈AI驱动效率变革，量产能力构筑协同壁垒 WeRideGENESIS驱动研发加速：通用模拟平台通过整合物理AI与生成式AI，将罕见边缘场景（Edge Cases）的生成时间由“天级”缩短至“分钟级”，加速了全系L2-L4产品组合的迭代与安全性。 量产降本与自研平台增效：在硬件领域，公司与吉利远程协同，通过下一代GXR实现了工厂预装量产。配合专有高性能计算平台HPC 3.0，单车组装时间缩短至10分钟以内。在提升安全性一致性的同时，将BOM成本进一步降低15%。 WePilot3.0技术降维赋能：该系统采用单级端到端架构与纯视觉方案，已获得奇瑞、广汽及博世等主流OEM量产采用，体现了L4级技术降维赋能乘用车市场的商业潜力。 ▌投资建议 文远知行在2025财年实现了从“技术检验”向“规模化商业运营”的里程碑式跨越，其核心增长逻辑已演进为财务稳健性与技术变现能力的深度协同。Robotaxi业务作为高增长引擎持续放量，驱动硬件收入实现跨越式增长，助力构建起多元化的自动驾驶产品矩阵。展望未来，随着下一代GXR量产车型进入完整交付周期、WeRide GENESIS模拟平台进一步深化研发效率，以及L4级技术降维赋能乘用车市场的规模化落地，全栈AI创新与轻资产运营粘性将形成更强协同效应。其商业模式的可扩展性与全球化准入效率将持续领先行业。 ▌风险提示 （1）自动驾驶政策及监管不确定性；（2）Robotaxi商业化推进不及预期；（3）持续研发投入带来的盈利压力；（4）行业竞争加剧。 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士陶欣怡：毕业于上海交通大学，于2023年10月加入团队。倪汇康：金融学士，2025年8月加盟华鑫证券研究所。谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。