卓胜微三季报点评：下游需求复苏叠加库存周期反转，单季营收创历史新高，期待L-PAMiD模组带来新一轮产品周期

【招商电子】卓胜微三季报点评：下游需求复苏叠加库存周期反转，单季营收创历史新高，期待L-PAMiD模组带来新一轮产品周期23Q3单季度营收超越22Q1的历史最高值，首次转回存货减值损失23Q3单季度实现收入14.09亿元，同比+80.22%/环比+47.69%，单季度营收创历史新高，超越了2022Q1的历史最高值；归母净利润4.52亿元，同比+94.29%/环比+80.80%；扣非归母净利润4.48亿元，同比+9【招商电子】卓胜微三季报点评：下游需求复苏叠加库存周期反转，单季营收创历史新高，期待L-PAMiD模组带来新一轮产品周期23Q3单季度营收超越22Q1的历史最高值，首次转回存货减值损失23Q3单季度实现收入14.09亿元，同比+80.22%/环比+47.69%，单季度营收创历史新高，超越了2022Q1的历史最高值；归母净利润4.52亿元，同比+94.29%/环比+80.80%；扣非归母净利润4.48亿元，同比+95.73%/环比+79.92%。毛利率46.57%，同比-7.49pcts/环比-2.66pcts，毛利率环比下滑主要系产品结构变化，毛利率较低的DIFEM模组等增速较快；净利率32.07%，同比+2.27pcts/环比+5.84pcts，净利率明显改善主要系：1）随着收入提升，研发/管理/销售等费用率摊薄；2）库存周期反转，过去一年多计提大量存货减值，例如23Q2计提5500万元资产减值损失，而23Q3首次转回资产减值损失1800万元。下游需求复苏叠加库存周期反转，射频前端龙头迎来强势复苏过去一年终端需求不振叠加库存调整给公司业绩压力，但公司主要产品开关、LFEM一直拥有相对较好的竞争格局，且公司在行业下行周期中坚持修炼内功，加大滤波器等新品的投入。23Q3随着终端需求边际复苏、产业链进入补库存阶段，射频前端龙头迎来底部的强势复苏，单季度营收创历史新高。从存货角度看，公司前期采取保守的存货减值政策，过去一年多计提了大量存货减值，实际上大部分存货是通用的晶圆，随着行业景气度上行，23Q3开始转回减值损失。综合来看，23Q3公司收入及盈利能力都迎来了强势反弹，带动业绩重回增长轨道。L-PAMiD模组即将推出，期待新一轮产品周期带来成长弹性滤波器是L-PAMiD模组国产化最关键的元件，公司芯卓半导体项目顺利推进，自建产线已具备稳定、规模量产自有品牌的MAX-SAW（高端SAW滤波器，采用POI衬底，具有高频应用、高性能等特性，性能在sub-3GHz以下应用可达到BAW和FBAR的水平）的能力，23H1双工器和四工器已在个别客户实现量产导入，单芯片多频段滤波器产品，包括双接收通道、三接收通道的滤波器分立产品已进入量产阶段。公司不断提升滤波器、PA及其模组能力，助推射频前端中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD，此模组市场空间远高于其他产品，是公司第二成长曲线的关键，我们预计该模组将在今年底或明年初面市，建议重点关注新一轮产品周期带来成长弹性。