中东冲突对美国冲击相对更弱，推升强美元。2022年以来美-非美利差变化与美元指数走势高度相关，但3月初以来两者背离。利率因素并非近期美元走强的原因，核心在于美国经济基本面受损程度相对较小。美国原油进口依赖度低，经济结构偏向服务业，单位GDP对传统能源消耗较低，而欧洲国家受冲击更大。OECD报告显示，2026年欧元区经济增长预测下调，美国反而上调。
美伊冲突以来，资金回流美元资产，但并非流动性危机。欧元、英镑、日元等非美货币对美元货币互换基差快速走低，全球风险资产出现调整。然而，美国货币市场流动性指标健康，美联储常备借贷便利工具使用量下降，商业银行准备金余额回升，SOFR利率与准备金利率利差收敛，企业债利差处于历史低位。3月23日以来，主要非美货币互换基差开始修复，美元流动性最紧缺时期可能已过。
弱美元叙事受到挑战，市场回调核心因素或已进入尾声。中东冲突后，新兴市场跑赢美股的特征逆转，美股工业股跑输科技股的情况也逆转，商品市场单吨价值越高的品种跌幅越大。贵金属领跌主要大类资产，与历史表现不符。中东冲突前黄金做多头寸不拥挤，冲突后全球主要黄金ETF出现大量资金净流出。
商品视角：货币属性修复后将进入震荡期，供需属性回归。美元指数重回100以上，投资者对美元流动性偏好降温。黄金长期定价接近布雷顿森林体系破灭之时，美国政府财政压力较大，可能通过出售黄金为赤字融资。商品作为美元的反面，受益于美元信用走弱的空间可能缩小，未来供需基本面结构变化更值得关注。
