运营商25年总结：稳健增长，强化AI

2025年业绩保持稳健

• 运营商营收保持稳健增长：中国移动营收10502亿元（同比增长0.9%），中国电信5296亿元（微增），中国联通3922亿元（同比增长0.7%）。
• 盈利增速略有下降：中国联通归母净利润91.3亿元（同比增长1.1%），中国电信332亿元（同比增长0.5%），中国移动1371亿元（微降0.9%）。
• 传统业务：移动通信ARPU持续承压，家庭宽带收入增长稳健，企宽专线和蜂窝物联收入增长。
• 算力服务、智能服务收入占比提升：中国移动算力服务收入898亿元（同比增长11.1%，占收比10.0%），智能服务收入908亿元（同比增长5.3%）。

资本开支持续缩减，智算网络占比提升

• 资本开支缩减：中国电信804亿元（2026年预计730亿元，同比下降9.2%），中国移动1509亿元（2026年预计1366亿元，同比下降9.5%），中国联通542亿元（2026年预计500亿元，同比下降11.7%）。
• 智算网络占比提升：中国电信智算规模91EFLOPS（2025年自有46EFLOPS），中国移动92.5EFLOPS，中国联通45EFLOPS。
• 投资方向：算力网络和智能网络投资占比超过37%（中国移动）。

持续高比例分红派息

• 三大运营商派息率持续提升：中国电信75%，中国移动75%，中国联通61.3%。
• 中期派息同比增长：中国电信4.7%，中国移动3.5%，中国联通3.1%。

投资建议

• 算力网络是长线投资热点，运营商IDC、服务器、光模块、光纤光缆产业链受益。
• 新一代通信业务（AI物联网、卫星通信、低空经济）推动行业新需求，提升估值。

风险提示

• 移动业务收入稳定不及预期，2B2G业务应收账款规模扩大，云业务竞争加大导致毛利率下降，宏观经济影响。

行业评级

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