计算机行业25年中报总结：25H1板块业绩恢复增长，AI相关领域增长突出

——计算机行业25年中报总结 核心观点 ⚫25H1板块收入、净利润均有较好修复，对25H2也保持乐观。截至8月30日，所有上市公司完成中报披露，计算机板块341家上市公司（剔除B股、ST个股）25H1收入合计达5526.2亿（YoY+11.7%），其中25Q2单季2968.0亿（YoY+8.5%）。净利润角度，上半年板块归母净利润合计为54.4亿（+75.9%），其中25Q2归母净利润合计为56.3亿（+20%）。我们认为，计算机板块业绩有望延续此前的修复趋势，25H2收入、净利润均有望继续两位数增长。 浦俊懿021-63325888*6106pujunyi@orientsec.com.cn ⚫毛利率仍在下降但降幅收窄，费用率持续下降趋势不变带动盈利能力继续修复。2025年1-6月板块整体毛利率维持下降趋势，由24H1的22.6%降至25H1的20.3%，但25Q2单季毛利率降幅为1.7pcts，较25Q1的3.0pcts有所收窄。不过，由于多数公司24年开始持续加强人员优化和费用管控，1-6月板块整体销售、管理和研发费用率分别下降0.73、0.56、1.08pcts，使得整体净利率由24H1的0.63%提升至0.98%。我们判断，25H2毛利率降幅和费用率下降速度都将趋缓，而板块整体盈利能力仍有望处于修复通道。 执业证书编号：S0860514050004陈超021-63325888*3144chenchao3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521050002 ⚫今年以来硬件设备、人工智能等板块增速领跑，体现AI产业进入落地周期。从各子板块的营收情况看，内生增速排在前5位的分别是硬件设备（+47.2%）、人工智能（+17.8%）、基础软件（+13.8%）、系统集成（+13.2%）、智能网联汽车（+11.5%）。不难看出，得益于各行业对AI及其基础设施的投入，硬件设备和人工智能板块增速最高，而医疗信息化（-13.8%）、互联网信息服务（-12.8%）、政务信息化（-11.8%）等板块则继续受宏观环境影响而收入下滑较多。从子板块的归母净利润来看，硬件设备、金融科技等板块利润体量较为可观，网络安全、智慧城市、政务信息化依然是整体亏损较多的子板块。 “人工智能+”顶层文件出台，指明未来10年方向与目标2025-08-27国产模型绑定国产芯片，国产AI芯片、交换芯片、应用值得关注2025-08-25从模型竞速到商业落地，全球科技巨头进入AI兑现周期2025-08-17 ⚫下半年板块增长有望继续修复。我们认为，宏观环境给计算机板块带来的需求端压力正在减缓，而24年开始的降本增效已带来较明显效果，下半年板块业绩有望持续改善。从各领域来看，AI产业已逐步进入兑现周期，金融科技则有望受益于资本市场的繁荣，而稳定币、信创都将在政策推动下迎来更好的发展，这些领域的增长确定度较高，此外，我们也关注政务信息化、网络安全等板块是否会出现需求端改善。 投资建议与投资标的 我们认为，当前计算机板块投资机会仍主要集中在AI算力、AI应用以及金融科技、信创等板块，建议投资者关注以下标的： ⚫算力领域，建议关注算力芯片和设备领域的寒武纪-U、海光信息、浪潮信息、神州数码、中科曙光、禾盛新材，以及算力服务领域的润建股份、奥飞数据、数据港、润泽科技。 ⚫AI应用领域：建议关注卓易信息、金山办公、科大讯飞、合合信息、税友股份、汉得信息、拓尔思、万兴科技。 ⚫稳定币与金融科技领域，建议关注同花顺、指南针、财富趋势、大智慧、银之杰、恒生电子、新国都、天阳科技、国投智能、小商品城、普联软件等。 ⚫信创领域：建议关注中国软件、达梦数据、福昕软件、远光软件。 风险提示 技术落地不及预期；下游行业需求波动风险；竞争加剧带来盈利能力波动风险。 图表目录 图1：2025H1计算机板块营收增速超10%..................................................................................3图2：2025H1计算机板块归母净利润触底反弹............................................................................3图3：25Q2计算机板块营收增长8.5%........................................................................................3图4：25Q2计算机板块归母净利润增长20%...............................................................................3图5：25Q1计算机板块营收增长15.8%......................................................................................4图6：25Q1计算机板块归母净利润亏损减少...............................................................................4图7：2025H1计算机板块经营性净现金流有所改善（亿元）......................................................5图8：2025Q2计算机板块现金流在扣除浪潮信息影响后改善较为明显（亿元）.........................5图9：2025年板块研发费用有所下降...........................................................................................5图10：2021-2025年上半年研发费用超过5000万的公司占比下降............................................5图11：2025H1 AI相关行业收入增长相对较快.............................................................................6图12：2025H1硬件与金融科技板块归母净利体量较大，网络安全、政务信息化等板块整体亏损.....................................................................................................................................................6 表1：公司毛利率下降势头趋缓，各项费用率下降幅度更大带来净利率提升................................4 一、2025上半年计算机板块业绩有所修复 我们以2025年8月30日的中信计算机行业划分为基础，剔除B股、ST以及部分业务弱相关的个股，选取了其中341家上市公司作为统计对象，根据2025年中报分析了上半年和2025Q2计算机板块公司的经营情况。 从收入和净利润情况来看，25H1计算机行业收入有一定恢复，而盈利能力也有所提升。 1>2025上半年板块收入增速恢复至两位数，为2022年来同期最高。2025年上半年计算机行业341家公司实现总收入5526.2亿元，同比增长11.7%，恢复至两位数水平，达到22年以来最高水平；从单季看，25Q2收入达到2968.0亿元，同比增长8.5%，较25Q1的15.8%有所回落，主要是24年同期基数不同原因。我们预计25H2板块需求仍有望维持温和增长的态势。 2>2025年上半年归母净利润有所反弹，25Q2单季延续改善趋势。从净利润角度看，上半年计算机行业341家公司实现归母净利润54.4亿元，同比增长75.9%，延续了2025Q1以来的改善趋势。25Q2单季归母净利润总和56.3亿元，同比上升20.0%，而25Q1则是由去年同期的亏损15.7亿元减亏至-1.7亿元。预计在收入温和增长、费用控制效果良好的推动下，25H2板块业绩有望保持较好的增速。 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。定 》 以 数据来源：wind，东方证券研究所 2025年1-6月，计算机板块毛利率继续下降，但销售、管理、研发费用率合计下降更多，带来净利率有所反弹。 1>毛利率继续下降，净利率有所提升。上半年板块整体毛利率从24H1的22.6%降至20.3%，维持下降趋势，其中25Q2同比降幅为1.7pcts，较25Q1同比降幅3.0pcts有所收窄；整体净利率方面，25H1为0.98%，较去年同期上升0.36pcts，25Q2单季度净利率上升0.18pcts至1.9%。此外，341家公司中，只有132家公司25H1毛利率同比去年提升，而有168家企业净利率较去年同期提升。 2>25H1费用率下降明显。2025年前6月计算机板块整体的销售、管理和研发费用率较24H1分别下滑0.73、0.56、1.08pcts。25Q2单季销售、管理和研发费用率较24Q2分别下降0.51、0.37、0.67pcts。由年初以来费用数据不难看出，2024年以来计算机板块多数公司的降本增效努力正体现出较好的效果，我们预计板块各项费用率未来一段时间仍将保持同比下降的趋势，从而对板块盈利带来正向影响。 前6月板块经营性现金流有所改善，25Q2扣除个别公司影响后已经转正。2025年1-6月，计算机板块经营性现金流净流出398亿，较24H1的538亿有所改善；25Q2，板块整体经营性现金流出84亿，但是如果去除浪潮信息，则经营性现金流转正，达到29.8亿元。现金流的改善主要是由于多数计算机公司更加注重应收款管理和项目回款工作，我们预计，上市公司未来仍将把经营质量改善作为努力目标，现金流表现值得期待。 数据来源：wind，东方证券研究所 25H1计算机板块内公司研发投入有所放缓。2025年1-6月，计算机板块研发费用总规模为435.2亿，同比下降1.7%，单Q2研发费用合计222.2亿，下降了0.4%。我们认为，研发仍是科技公司维持竞争优势和拓展新业务的重要支撑，预计未来研发费用下降趋势将趋缓。 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 2025H1硬件设备、人工智能等领域营收增长较快。我们将341家上市公司根据其主体业务进行子板块划分，其中包括IT服务&外包、硬件设备、互联网信息服务、行业信息化、金融科技、集成商、企业信息化、智慧城市、政务信息化、网络安全、智能网联汽车、人工智能、基础软件、地理信息系统、安防、IDC与数字基建服务、工业软件等18个领域。从各领域的营收来看，增速排在前5位的是硬件设备（+47.2%）、人工智能（+17.8%）、基础软件（+13.8%）、集成商（+13.2%）、智能网联汽车（+11.5%），网络安全板块收入增速较高（15.7%）则主要受到亚信安全并表亚信科技影响。不难看出，AI相关的基础设施建设和人工智能解决方案增速最高。此外，医疗信息化（-13.8%）、互联网信息服务（-12.8%）、政务信息化（-11.8%）等板块则受到 宏观环境影响而下滑较多。从子板块的归母净利润来看，硬件设备、金融科技等板块利润体量较为可观，网络安全、政务信息化、智慧城市依然是整体亏损较多的子板块，主要源于这些公司收入相对集中在Q4，且近年来受宏观经济影响与冲击较大。 数据来源：wind，东方证