核心观点与关键数据
- 业绩表现：TCL电子2025年业绩超预期，实现营收1145.8亿港元，同比增长15.4%；经调归母净利润25.1亿港元，同比增长56.5%（超此前预告中枢24.5亿港元）。H2收入598.1亿港元，同比增长11.1%；经调归母净利润14.52亿港元，同比增长52.6%。公司拟每股派发现金股利49.80港仙，现金分红比例约50%。
- 业务拆分：
- 显示业务：大尺寸电视国内收入172.0亿港元，同比-9.7%；海外收入475亿港元，同比增长15.7%。电视全球份额稳步向上，MiniLED/65寸出货量占比分别提升6.8%/4.5%。
- 创新业务：光伏/全品类营销/智能连接及智能家居收入分别为210.6/126.5/19.2亿港元，同比增长63.6%/+1.6%/+13.7%。
- 互联网业务：收入31.1亿港元，同比增长18.3%。
- 毛利率改善：25年公司毛利率同比-0.1pct，其中显示/互联网/创新业务毛利率分别+1.1/+0.2/-2.1pct。H2电视内/外销毛利率分别+2.6/+2.7pct，中高端战略带动盈利能力改善。
- 财务预测：预计2026-2028年EPS分别为1.17/1.39/1.69港元，同比+19%/+19%/+21%，对应PE各9.4/7.9/6.5X，股息率超4%。
- 估值与目标价：参考同行业给予26年15xPE，上调目标价为17.6港元，维持“增持”评级。
研究结论
- 公司高端化、全球化稳步推进，全球份额持续向上，渠道产品结构提升带动电视毛利率显著改善。
- 面临原材料上涨压力，但公司有望通过供应链和品牌优势转嫁，并进一步提升市场份额。
- 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、宏观经济不确定性。
估值水平
- 对比可比公司（海信视像、康冠科技、海尔智家、兆驰股份），TCL电子估值相对合理，维持“增持”评级。
