2019年报点评：份额逆市提升 高端化全球化长效推动

——海尔智家（600690.SH）2019年报点评家用电器/白色家电 事件： 评级买入（维持） 公司发布2019年年报及2020年一季报，2019年营业收入为2007.6亿元，同比增速9.1%，归母净利润实现82.1亿元，同比增速9.7%，经营性现金流净额为150.8亿元，增速31.2%。20Q1营收431.4亿元，同比变化-11.1%，归母净利润10.7亿元，同比变化-50.2%。公司拟每10股派发现金3.75元。 2020年04月30日 曹旭特分析师SAC执业证书编号：S1660519040001 投资摘要： 秦一超研究助理qinyichao@shgsec.com021-20639326 19年业绩稳健，20Q1营收平缓盈利受损。19全年公司总营收增速9.1%，归母净利润增速9.7%，扣除物流业务出表等带来的非经常性损益后归母净利润增速-12.7%；其中19Q4营收518.7亿元，增速13%，归母净利润4.3亿元，同比-67.2%，主要系Q4销售费用中促销费用大幅增加、Candy并购带来的信用减值损失、子公司增加的资产处置收益等波动所致。20Q1营收同比-11.1%，而归母净利润同比-50.2%。 19年各主要产品市场份额全线提升。中怡康数据显示19年冰洗空热厨、净水器等各主营业务线上线下份额均实现提升，冰洗线上线下份额更是达第二名的2倍以上，龙头优势持续强化。 多品类营收稳健提升，海外市场增长及盈利能力改善提振。19年冰洗空热厨市场规模分别增速1%/-0.6%/-3.6%/-3.5%/-3%，公司除空调业务收入增速下滑外，各业务增速均大幅领先市场。而区域看，占比47%的海外业务增速21.7%提领整体增速，且海外毛利率增加1.7pct，税前利润率提升0.3pct至2.8%，盈利能力改善带动整体优化。 20Q1营收坚韧盈利受损，主因降价以提升份额所致。奥维云网数据，疫情下Q1白电及厨卫行业零售额下滑44%，而公司Q1冰洗空热份额提升在2-6pct不等，其直接驱动来自于公司均价下调幅度较市场均价下调多3-10pct，积极价格战略刺激销量提升，竞争格局优化带动公司Q1营收企稳盈利受损。 高端市场卡萨帝扩张，高盈利业务持续释放。公司独具优势的高端卡萨帝19年净收入74亿元，增速29%，其中冰洗空热厨增速分为27%/14%/130%/30%30%，其中洗衣机上半年受新工厂产能爬坡受损，下半年产能恢复后增速30%。同时卡萨帝高端地位稳固，万元以上冰洗份额分为40%、75.5%，万元空调份额则由13.3%升至16.2%。伴随高端市场扩张，卡萨帝竞争优势下率先分享产业红利，高盈利市场推动公司盈利能力提升。 相关报告 1、《海尔智家公司深度研究：帝业初成扩土开疆》2019-12-23 2、《海尔智家季报点评：内销优化海外稳健卡萨帝增速突破》2019-10-313、《海尔智家半年报点评：逆市稳增穿越周期战略开拓成套时代》2019-08-30 全球化区域结构下增速稳健。19年并入Candy后公司海外市场实现收入941亿元，海外份额达47%，收入增速21.7%，海外利润增速则达30%，各区域北美、欧洲、南亚、东南亚、澳新、日本增速分为9.7%/267%/6%/16%/10%/5.8%，在同期内销同比-0.43%之下，外销多元区域需求保证公司稳健释放。 生产渠道多维变革，模式拓展下运营效率提升。公司生产以模块设计SKU精简方式提升运营效率，同时供应链建立营销、物流、售后、信息四网融合的运营体系，并以统仓统配的全国落地及统一配送模式的样板复制切入，推进零售体系的转型落地，伴随模式的普及推进，对公司组织运营的提振值得期待。 投资建议：在市场承压下公司份额持续扩张，积极价格战略推动竞争优化，伴随高端化释放盈利及全球化稳健规模，公司长期成长确定性较强。疫情下调整公司20-22年归母净利润实现74.7、91.8、100.1亿元，对应EPS为1.14、 1.39、1.52元，对应PE为13.6、11.1、10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制不及预期；高端市场发展不及预期；海外市场需求受损超预期；原材料价格大幅提升。 研究助理简介 秦一超，家电及轻工首席研究员，2018年wind平台影响力家电行业第三名。浙江大学学士及硕士学位，曾就职于德州仪器任职东亚区域国际家电企业客户经理，具备家电行业产业链深入实业经验及理解研究。2018年初于东兴证券负责家电行业研究。2019年3月加入申港证券。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由申港证券股份有限公司研究所撰写，申港证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申港证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供申港证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 市场基准指数为沪深300指数