外汇周报：冲突第五周，人民币仍处于汇率框架内

市场分析 美元兑人民币 本周美元资产的核心支撑仍来自中东局势持续扰动下的能源冲击。市场交易重点并不在于短线停火消息本身，而在于霍尔木兹海峡通航恢复是否顺畅，以及油价高位运行会先被市场解读为通胀风险、还是进一步切换为增长下行风险。当前阶段看，布伦特原油仍处高位波动区间，美国政策利率维持在3.50%–3.75%，市场对美联储年内降息的定价明显收敛，美元因此同时获得避险属性与高利率支撑。换言之，美元短期偏强并不只是“risk-off”驱动，更是能源冲击背景下美国相对资产吸引力上升的结果。真正需要后续观察的是，若战争长期化并持续推高油价，市场是否会从“再通胀交易”进一步切换至“衰退交易”，届时美元和美债利率的上行逻辑才可能出现反转。 人民币近期在美元偏强环境下维持相对稳定。一方面，中国出口与经常账户仍提供基本支撑，人民币并未像部分亚洲能源进口型货币那样出现明显失稳；另一方面，国内增长修复仍偏温和，人民币的韧性更多来自政策稳汇率取向、外汇供求总体平稳以及中间价信号管理，而不是来自基本面的单边强改善。在外部扰动明显上升的背景下，人民币并未转入趋势性贬值，更接近于在强美元环境中维持有管理的稳中偏弱格局。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)利好人民币：美国方面，中东冲突推升油价与通胀扰动，短期对美元形成支撑，但高油价对需求和增长的挤压也在累积，美国经济边际放缓的方向没有改变。中国方面，政策继续维持稳增长取向，财政支持仍在，外汇供需整体平稳，人民币基本面韧性仍强；2）中美利差(chā)中性：美联储短期难因油价冲击快速重启宽松，美元短端利率支撑仍在；但这更多约束人民币升值节奏，而非决定趋势；3）贸易政策不确定性中性：当前市场主线仍是地缘与能源而非关税本身，贸易政策对人民币的扰动暂时退居二线，但后续若中美沟通改善，仍有助于人民币运行重心下移。 其他货币 欧元：上周我们提到欧元处于滞胀式挤压中，这一格局进一步强化。欧元区3月综合PMI跌至50.5、逼近荣枯线，企业成本以三年来最快速度上涨，增长端恶化的速度比预期更快。市场定价欧央行年内加息约三次，但我们认为在增长接近停滞的背景下这一定价过于激进，政策错误风险正在累积。欧元兑美元从战前1.19进一步回落至1.15附近，短期关注1.14支撑。 日元：美元兑日元本周突破160关口，与韩元逼近金融危机水平、菲律宾比索跌破历史新低一道，反映亚洲能源进口型货币的系统性承压。160破位后核心关注点在于是否进入非线性加速贬值，届时日银4月加息也未必能扭转惯性。但需警惕交易逻辑的潜在反转：当前市场在\"避险+通胀\"框架下交易日元走弱，一旦冲突持续导致全球增长预期集体下修、市场切入衰退模式，套息头寸集中平仓可能引发日元剧烈反弹，2008年和2020年初均出现过类似逻辑反转。做空日元的拥挤度本身就是尾部风险。 策略 美元兑人民币：短期维持区间判断，上行有美元与油价支撑，但在政策稳汇率和人民币相对韧性约束下，趋势性 突破的概率仍有限。操作上仍以6.86-6.94区间思路对待，不宜线性外推美元单边升值。 欧元：欧元短期偏弱震荡，高能源成本与增长承压仍限制其反弹空间，关注1.14支撑。策略上维持逢高偏空思路，等待能源风险实质缓解后再看修复。 日元：日元短期仍偏弱，除非油价明显回落或市场开始提前交易美国增长下行，否则美元兑日元仍易维持高位。策略上警惕160-162附近政策干预预期。 风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 图表 图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图21：欧元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................7图22：欧元兑人民币一个月远期..............................................................................................................................................7图23：美元兑人民币掉期报价..................................................................................................................................................7图24：美元兑人民币一个月掉期.........................................................................