南华外汇周报：人民币汇率小幅走贬，关注超级央行周20260425

人民币汇率小幅走贬，关注超级央行周 潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮件：panxiang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月24日 主要观点 本周，美元指数受美伊局势扰动影响震荡上涨，但短期反弹未改技术面下降趋势，下周美元指数的走势至关重要。沃什听证会无过多增量信息，其明确优先使用利率工具、温和渐进缩表及推动通胀框架改革，强调美联储独立性，未释放鸽派信号，年内不降息概率上升。不论未来何时降息，当前的货币政策方向仍旧维持在降息上。人民币方面，受美元走强影响小幅贬值，中间价企稳6.86附近，逆周期因子回落显示升值压力减弱，央行调控节奏放缓，出口企业迎来结汇窗口。 下周将迎来超级央行周，重点关注美联储利率决议、通胀表态及点阵图，同时关注美国PCE、GDP等核心数据。此外，欧央行、英国央行利率决议及国内PMI数据也需重点关注。若两大央行对通胀态度偏鹰，可能在短期内推动英镑、欧元走强，进而对美元指数形成相对压制。预计人民币将更多跟随美元联动，出口企业可把握逢高结汇机会。 下周重点关注： 1）美国议息会议、美国PCE、GDP等核心数据2）欧央行、英国央行利率决议3）国内PMI、企业利润数据 风险提示：地缘冲突超预期、国内经济修复不及预期、海外政策超市场预期 一、一周行情回顾及展望 1.1 外汇市场行情回顾 截至4月24日，本周美元指数呈现震荡小幅上涨态势，核心驱动因素主要来自地缘政治情绪的扰动。欧元、英镑兑美元走势偏震荡，日元兑美元则呈现贬值态势。欧元方面，总体仍与美元指数保持联动，欧央行官员持续释放对通胀的关切信号，但欧元区综合PMI指标超预期走弱，为欧元带来了一定的下行压力。英国同样面临通胀上行压力，但其综合PMI表现高于市场预期，不过这一回升大概率源于企业提前备货，而非真实需求回暖。下周欧央行、英国央行的议息会议，或将成为市场关注的核心焦点。美元兑日元本周维持高位运行，背后主要是因为市场对日本央行将继续按兵不动的政策预期支撑。 1.2 美元兑人民币走势复盘及展望 1.2.1 美元指数：地缘驱动，震荡上涨 本周美元指数呈现震荡上涨态势，核心驱动因素主要来自地缘政治情绪扰动温。具体来看，周末美伊谈判前景陷入不明朗，特朗普曾表态，若双方未能达成协议，几乎无可能延长停火；尽管其在最后时刻反转立场，宣布延长停火，但伊朗媒体报道显示，伊朗已正式拒绝出席22日的伊美谈判，谈判后续安排仍存在较高不确定性。后续几日，美伊局势并未出现明显降温迹象，不确定性持续高企：特朗普称最快周五可能重启伊美和谈，但伊朗方面予以否认，目前停火期限截止至26日。与此同时，本周原油价格小幅上涨，叠加市场通胀预期升温，共同推动美元指数呈现上涨趋势。但从消息面上来看，美伊可能将重新启动新一轮的谈判，美元指数也在周五有所承压。 短期反弹未改长期弱势，中期或维持宽幅震荡。尽管本周美元指数受地缘消息扰动实现小幅上涨，但正如前期报告所提及，中东地缘局势虽会持续反复并对美元指数形成扰动，但战争烈度已呈现降级态势，后续地缘局势的反复难以再像战争初期那样，为美元指数提供强劲的上涨动力。此外，目前战争层面的消息持续反复，市场对相关消息已经有所脱敏，能真正改变行情的消息越来越少，市场更倾向于在混沌的市场中选择震荡。从技术面来看，当前美元指数虽连续以小阳线上涨，成功站上120日、60日均线，但整体仍处于下降通道内，尚未摆脱长期下降趋势；此外，从布林带指标来看，美元指数目前仍处于中轨下方，由此可见，本 周的反弹并未改变其趋势性弱势的表现。下周美元指数的走势至关重要，核心关注点在于其能否站稳99关口，并成功突破下降通道。但从中期视角来看，美元指数目前处于通胀观察期，叠加中东战争烈度下降的影响，整体或仍将维持宽幅震荡区间运行。 沃什听证会核心要点 本周市场核心关注事件为沃什听证会，本次听证会中，沃什在货币政策层面的主张未出现超出市场预期的新内容，基本符合市场预判，因此从美元指数等相关资产的表现来看，市场对本次听证会内容的反应较为平淡。但值得关注的是，沃什在会上提出了根本性的政策改革方向，明确要构建新的通胀框架、启用新政策工具以及优化沟通方式，并释放出清晰的货币政策路径信号，具体要点如下： 1、货币政策基调延续 “降息 + 缩表” 核心主张。本次听证会中最值得市场关注的就是沃什对货币政策的描述，总体来看，对货币政策的基本基调仍是延续 “降息 + 缩表” 主张。1）优先使用利率工具，批评资产负债表常态化扩张。他批评资产负债表的常规性扩张，“美联储资产负债表在帮助实现双重使命方面扮演了特别无益的角色。随着资产负债表膨胀，它对经济造成了不平衡的影响，拥有金融资产的人受益。QE 通过金融资产传导，一半的美国人没有任何金融资产。”他仍认为利率更能达到政策效果，“利率工具比资产负债表工具更公平 —— 利率能‘渗入缝隙’，影响整个经济体；而资产负债表工具不成比例地帮助拥有金融资产的人。”、“利率是制定货币政策的更好方式”。2）缩表节奏倾向温和渐进。尽管，沃什强调资产负债表需要收缩，但他也表示，资产负债表的收缩是需要渐进且避免造成不必要扰动的。他表示 “资产负债表问题的形成用了 18 年，不可能在 18 分钟内修复。”、“缩表变革必须是有意识的、精心安排的、精心编排的、充分描述的，以免在走向更专注利率的政策制度变革时对金融市场造成不必要的扰动。” 这也符合我们在前期的报告中提及，缩表的节奏更可能是温和缩表，首次缩表时间可能推迟至 2026 下半年甚至 2027 年，后续可能通过主动出售抵押贷款支持证券（MBS）等方式，直接缩减资产负债表规模。3）坚守低通胀底线，推 动通胀框架改革。低通胀是美联储的 “护身符”。在整场发言中， 沃什都十分强调通胀是美联储所必须承担的责任，而他将通胀上涨的原因归咎于美联储的扩表，他认为 “美联储对拥有金融资产者和不拥有者之间的分歧并非无辜。如果资产负债表没有从 2006 年的 8000 亿美元膨胀到现在的数量级，利率可能更低，通胀可能更好。” 除此之外，他还提及需要根本性的政策改革，其中就包括新的通胀框架。他表示，传统的核心PCE 等指标用于判断通胀的数据相当不完善，美联储需要利用新的理解和数据源来观察真正的通胀率。他更关注 “潜在通胀率”、偏好 “修剪平均数”，剔除所有尾部风险和一次性项目，更适合用来衡量通胀的趋势性。 2、强调美联储独立性，厘清权责边界。沃什在听证会的发言中特别强调美联储的独立性，并表示应该收缩美联储边界，让责权匹配。除此之外，在问答环节中，也就市场关心是否向特朗普承诺降息进行的回答。一方面强调，总统、参议员、众议员就利率表达看法并不会对影响货币政策的操作独立性。另一方面，他强调他绝不会成为特朗普的 “提线木偶”，从未被要求作出降息承诺，同时也强调特朗普并非要求他承诺任何利率路径。尽管沃什在听证会上否认降息会受到特朗普施压，但市场是否相信，以及如果沃什受制于通胀压力，未能如愿推动降息进程，特朗普是否会再次施压美联储都是接下来需要关心的。但不管怎样，沃什对美联储独立性的表态对美联储独立性的维护仍旧是正向支撑。 3、经济与 AI 前景态度偏积极。在问答环节，沃什对当下经济并不悲观，他表示经济潜力正在快速增长，大体上接近充分就业，同时当前时刻经济的供给侧正在发生剧烈变化。此外，他对人工智能的态度较为积极，认为 AI 是现代美国经济史中最具颠覆性的时刻，AI 将很快成为商业资本支出和普通商业。而就人工智能对生产力的影响，进而可以降息的观点，他表示并不同意。至少在本次听证会上，沃什并未表明对降息的态度。市场仍在交易年内不降息。 总体来看，沃什基本阐述了其 “降息 + 缩表” 的政策理念，同时提出了改变新的通胀框架、新工具和新的沟通方式的改革，强调对通胀的关注。新的增量信息并不多，年内不降息的概率略有增加，至少从本次听证会中并未透露出一定的鸽派信号。但本次讲话也为降息留下了观察窗口，目前他认为通胀修剪平均数的趋势仍旧是有利的，这也显示他认为通胀、关税对物价指数的影响是一次性的。后续若通胀真如他所预期的，仍呈现处于下行通道中，可能会成为未来降息的理由。不论未来何时降息，当前的货币政策方向仍旧维持在降息上。此外，目前关键议员 Tillis 表示，若由国会接手司法部调查鲍威尔，或支持推进沃什提名，其仍旧坚持自己的观点。而美国司法部撤销了对鲍威尔的刑事调查，沃什的确认程序基本扫清了障碍。 1.2.2 人民币汇率：央行对汇率的调控节奏放缓 本周人民币汇率受美元指数上涨的传导影响，美元兑人民币汇率呈现小幅上涨态势。随着人民币小幅贬值，人民币兑美元中间价基本维持在6.86附近，逆周期因子本周从周初的464bp下降至277bp，这一变化清晰显示出人民币升值压力正在逐步减弱，央行对汇率的调控节奏也随之放缓。从操作层面来看，当前美元指数带动美元兑人民币汇率反弹，出口企业或迎来较好的结汇窗口，建议当汇率临近6.85附近时，可逐步加大结汇比例。 1.2.3下周展望 下周将迎来超级央行周，叠加多项关键经济数据公布，市场波动可能加剧，需重点关注以下几方面内容： 1、美联储利率决议及相关信号。从市场预期来看，目前市场普遍预期美联储将维持利率不变。本次会议的核心关注点在于两点：一是美联储对通胀的表态，当前数据尚未显示中长期通胀中枢有明显抬升，油价的传导影响预计将在3-6个月后逐步显现，因此目前美联储大概率将维持观望态度；二是点阵图所显示的各官员对降息的态度，当前除米兰、沃勒等鸽派官员仍强调降息外，其他联储官员整体呈现中性或略微鹰派倾向，需重点关注点阵图释放的政策信号。 2、美国关键经济数据。下周美国将公布PCE、GDP、PMI等核心经济数据，这些数据将直接反映美国经济基本面的整体状态，也是支撑美元指数后续韧性的关键因素，需重点关注数据表现是否符合市场预期。结合此前数据来看，美国劳动力市场仍保持稳定，消费者信心虽有下滑但未出现大幅恶化，若后续数据延续韧性，或将进一步支撑美元指数。 3、欧央行、英国央行利率决议。受前期欧央行相关官员的预期管理影响，当前市场预期本次欧央行、英国央行议息会议均将维持利率不变。重点关注两大央行对通胀的表态，若其整体态度偏鹰，可能在短期内推动英镑、欧元走强，进而对美元指数形成相对压制。 4、国内PMI数据。国内方面，需重点关注下周公布的PMI数据，核心观察其能否守住50荣枯线，这一数据将反映国内经济的复苏态势，进而对人民币汇率形成间接影响。 总体来看，随着央行对汇率的常态化调控节奏放缓，预计未来人民币汇率将更多跟随美元指数联动，出口企业可把握美元兑人民币汇率反弹的机会，逢高开展结汇操作。对于美元指数而言，短期走势受央行政策、经济数据及地缘局势共同影响，中期仍处于宽幅震荡的可能性较大，需持续跟踪通胀走势与政策信号的变化。 二、人民币市场观测 2.1政策工具跟踪-逆周期因子 截至最后一个交易日，美元兑人民币汇率中间价报6.8674，较上周最后一个交易日贬值52个基点。从逆周期因子走势来看，央行对汇率的态度偏贬值。 2.2 投资者预期及情绪跟踪 2.2.1 企业部门预期 国家外汇管理局统计数据显示，2026年3月，银行结汇18889亿元人民币，售汇17786亿元人民币。2026年1-3月，银行累计结汇53275亿元人民币，累计售汇43606亿元人民币。按美元计值，2026年3月，银行结汇2736亿美元，售汇2576亿美元。2026年1-3月，银行累计结汇7664亿美元，累计售汇6277亿美元。2026年3月，银行代客涉外收入56878亿元人民币，对外付款59092亿元人民币。2026年1-3月，银行代客累计涉外收入153284亿元人民币，累计对外付款147277亿元人民币。按美元计值，2026年3月，银行代客涉外收入8239亿美元，对外付款8559亿美元。2026年1-3月，银行代客累计涉外收入22055亿美元，累计对外付款21199亿美元。 3月