周度数据追踪：人民币汇率弱稳，贬值压力仍存

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 (8621)60935877 weifeng@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 人民币汇率弱稳，贬值压力仍存 一、金融市场 1、上周，资金面保持平稳，央行整体操作延续前期思路，控制短期资金供给，调控风险，提供期限偏长的资金维持流动性合理充裕。货币市场隔夜资金利率小幅上行，整体变化不大；央行公开市场逆回购净回笼1500亿（前一周净回笼2250亿），MLF续作且净投放1518亿，（周一至周五）净投放18亿，而周六（9月10日）到期的851亿央票将于9月12日周一投放。 2、资金面平稳、通胀超预期低位下行背景下，债券市场调控有所缓和。国债收益率小幅上行（1年期+3bp至2.16%，10年期+2bp至2.77%），国开债、信用债收益率普遍下行，期限利差低位继续收窄，信用利差普遍收窄，且低等级债券信用利差收窄幅度更大。 3、人民币汇率弱稳，美国数据不及预期缓和人民币贬值压力，而人民币对一揽子货币走弱，年内人民币仍有贬值压力。人民币对美元在岸、离岸汇率连续四周走弱（在岸基本持平前周，离岸轻微贬值，在岸、离岸汇率今年以来分别贬值2.9%、1.9%）；即期市场成交量有所提高（日均239亿美元，前值205亿美元），CFETS汇率指数短暂回升后，继续贬值0.5%（今年以来累计贬值6.8%），除美元、港元、泰铢外，人民币对主要国家货币贬值。我们在《人民币离均衡汇率到底有多远？》专题报告计算人民币均衡汇率在改革情形下高估7.2%，在不改革情形下高估19.4%。按照IMF总结的经验，未来三年汇率偏离度的50%会得到调整，因此人民币仍有贬值压力。年内看，人民币将轻微贬值，我们预测3季度人民币对美元名义汇率贬值0.7%，4季度贬值1.3%，全年贬值4.36%，低于2015年4.7%的贬值程度。 二、行业供需 下游来看：9月上旬地产销售增速放缓；汽车、重卡销量增速表现亮眼；BDI和BDTI继续上涨，CCFI和CICFI指数也由跌转升 1、9月上旬 30大样本城市地产销售同比增长23%（8月：27%），一、二线城市地产销售增速放缓明显，其中一线城市下滑至7%（8月份16%），二线城市下滑至27%（前值34%）。一线城市中深圳连续五个月负增长后转为4%的正增长，但上海增速下滑明显至8%（8月份51%）。未来看短期内我们仍然认为增速存在放缓的压力，主因低基数效应衰退叠加南京等二线城市地产信贷政策收紧。 2、8月份中汽协汽车销量增速实现近43个月以来的新高（24%），主 2016年09月11日 周度数据追踪0911 宏观经济报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 因低基数叠加政策利好；8月份重卡销量同比增速实现14年以来的新高（45%），“淡季不淡”除低基数因素外，主因物流、房地产高景气与黄标车淘汰更新；9月首周电影票房收入同比下滑23%，主因影片质量平平叠加多元化娱乐方式崛起。 3、BDI指数涨幅扩大，而BDTI指数连续两周回升，涨幅收窄，但均处于历史低位水平，未来看短期内仍然受全球经济低迷下贸易增速低位影响而承压；CCFI与CICFI指数均连续两周下滑后转为上升，其中CICFI指数的上升主因欧洲航线改善明显。 中游来看：钢材价格连续两周下跌，跌幅扩大；电厂用煤连续两周环比下滑，同比改善程度继续收窄。 1、全国高炉开工率由跌转升，社会库存持续上涨了近两个月，主因螺纹钢补库明显，钢材价格连续两周下跌。8月份重点钢企产量环比上升（2.3%）而库存环比下跌（-3.6%），支撑了价格的上涨。未来看，历年季节规律上看9月份钢材价格较8月会有所下滑，但今年钢铁去产能提速叠加“金九银十”旺季启动，钢材价格有支撑。 2、电力煤耗环比下滑明显（-6%），与去年同期表现相当，同比增速继续收窄至7%，但较去年同期表现要好。与此相印证的是前一周电厂煤炭库存环比涨幅（9%），远远小于可用天数（41%）。未来看，短期内需求端改善叠加低基数效应，电厂煤耗存在上升弹性。 上游来看：铁矿石疏港量持续上升、原油供给小幅下滑 铁矿石日均疏港量连续六周上涨（0.5%），绝对量录得六月份以来的新高（272万吨），库存环比连续七周下滑（-0.8%）；前一周EIA原油库存小幅下滑，美国原油库存由升转降（-1450万桶至5.1亿桶），产量继续下行（日均-3万桶至845.8万桶）；焦炭重点企业库存跌幅收窄（-4.6%），港口库存由升转跌（-2.1%）。 三、物价追踪 1、上周农产品批发价格指数涨幅收窄，蔬菜价格涨幅回落，猪肉价格由跌转涨。未来看，CPI有小幅上行的空间，短期内蔬菜价格同比改善弹性较大，主因供给端受制（洪涝影响传导与前期价格过低制约）和需求端回升影响（开学季与两节影响），而猪肉供需平衡下基数效应对价格有利。但是我们判断三季度仍然是低点，全年“V”型走势不变。 2、主要工业品现货市场与期货市场走势基本同步：现货市场上看，螺纹钢跌、动力煤涨、LME铜现货结算价涨，期货市场上，其中螺纹钢连续四周下跌，跌幅有所收窄（-2%，前值-5.5%），动力煤连续两周上涨（2%），铁矿石连续两周下跌（-1%），沪铜由跌转涨（1%）。PPI存在进一步改善的空间，财政发力和PPP大发展叠加“金九银十”旺季启动，需求回升仍有支撑。 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 四、海外观察 近期，美联储官员表态整体仍偏鹰派。联储褐皮书称，7月底到8月间美国国内经济以温和速度增长，通胀轻微抬头，强劲劳动力市场并未对薪资和价格带来过多的上行压力。少有发言的联储理事Tarullo表示，应当专注于经济整体而不是单一数据，希望个人消费支出能够增加，让通胀更为接近美联储2%的目标，同时认为失业率相对稳定，新增就业还在增长，不会就加息时点置评，不排除今年加息的可能性；Rosengren表示，逐步加息是合理的。 9月9日联邦基金利率期货价格显示9月加息为24%，12月加息概率为59.3%，均较前一周提高。因经济数据不及预期，美元指数结束前两周的上涨转而走弱（-0.54%至95.36）。近期公布的数据中，ISM制造业、非制造业均不及预期，较均前值下滑较多，制造业指数下滑至收缩区间49.4，非制造业下滑至51.4，创2010年2月份以来新低，其中新订单、新出口订单、库存、商业活动大幅下滑；此外，就业市场状况指数转为下滑（-0.7，前值1.3），9月IBD消费者信心指数下滑至46.7，不及预期和前值（48.4），此前公布的密歇根大学消费者信心指数也有所下滑，劳动力市场接近充分就业，薪资增长放缓或将制约消费增长。 正文如下： 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、股票市场、货币市场、债券市场、外汇市场、商品期货市场概览 1、上周，资金面保持平稳，央行整体操作延续前期思路，控制短期资金供给，调控风险，提供期限偏长的资金维持流动性合理充裕。货币市场隔夜资金利率小幅上行，整体变化不大；央行公开市场逆回购净回笼1500亿（前一周净回笼2250亿），MLF续作且净投放1518亿，（周一至周五）净投放18亿，而周六（9月10日）到期的851亿央票将于9月12日周一投放。 2、资金面平稳、通胀超预期低位下行背景下，债券市场调控有所缓和。国债收益率小幅上行（1年期+3bp至2.16%，10年期+2bp至2.77%），国开债、信用债收益率普遍下行，期限利差低位继续收窄，信用利差普遍收窄，且低等级债券信用利差收窄幅度更大。 3、人民币汇率弱稳，美国数据不及预期缓和人民币贬值压力，而人民币对一揽子货币走弱。人民币对美元在岸、离岸汇率连续四周走弱（在岸基本持平前周，离岸轻微贬值，在岸、离岸汇率今年以来分别贬值2.9%、1.9%）；即期市场成交量有所提高（日均239亿美元，前值205亿美元），CFETS汇率指数短暂回升后，继续贬值0.5%（今年以来累计贬值6.8%），除美元、港元、泰铢外，人民币对主要国家货币贬值。我们在《人民币离均衡汇率到底有多远？》专题报告计算人民币均衡汇率在改革情形下高估7.2%，在不改革情形下高估19.4%。按照IMF总结的经验，未来三年汇率偏离度的50%会得到调整，因此人民币仍有贬值压力。年内看，人民币将轻微贬值，我们预测3季度人民币对美元名义汇率贬值0.7%，4季度贬值1.3%，全年贬值4.36%，低于2015年4.7%的贬值程度。 图表1：0902-0909周国内货币市场利率变化情况 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：国金证券研究所 图表2：0902-0909周全球主要股指变化情况 来源：国金证券研究所 宏观经济报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：0902-0909周国内债券市场收益率变化情况 来源：国金证券研究所 图表4：0902-0909周外汇市场变化情况 来源：国金证券研究所 指标周最高值周最低值周末值周变动幅度月变动幅度年变动幅度美元兑人民币（C F E T S）6 . 6 96 . 6 66 . 6 80 . 0 0 %0 . 0 2 %2 . 8 7 %美元兑离岸人民币6 . 7 06 . 6 66 . 7 0- 0 . 0 4 %0 . 0 5 %1 . 9 3 %离岸-在岸汇率价差（bp）1 6 9 . 0 0- 6 1 . 0 01 5 7 . 0 0- 2 318- 5 9 4即期询价成交量：美元兑人民币2 3 8 . 7 13 3 . 9 01 1 . 9 52 2 . 7 2U S D C N H : N D F 1年6 . 8 4 1 60 . 4 5 %0 . 0 5 %0 . 7 6 %C F E T S人民币汇率指数9 4 . 0 4- 0 . 5 1 %- 0 . 3 0 %- 6 . 8 3 %巨潮人民币实际有效汇率指数1 2 3 . 9 01 2 3 . 1 11 2 3 . 1 6- 0 . 5 2 %- 0 . 5 9 %- 1 . 5 5 %巨潮人民币名义有效汇率指数1 1 6 . 9 91 1 6 . 2 51 1 6 . 3 0- 0 . 5 2 %- 0 . 5 9 %- 3 . 8 8 %欧元兑人民币（C F E T S）7 . 5 47 . 4 47 . 5 20 . 6 6 %1 . 0 6 %6 . 1 0 %100日元兑人民币（C F E T S）6 . 5 96 . 4 26 . 5 41 . 4 1 %0 . 9 7 %2 1 . 1 9 %英镑兑人民币（C F E T S）8 . 9 58 . 8 88 . 8 90 . 2 0 %1 . 5 6 %- 7 . 7 4 %美元指数9 5 . 9 09 4 . 4 69 5 . 3 6- 0 . 5 4 %- 0 . 6 5 %- 3 . 3 9 %美元兑日元（C F E T S）1 0 3 . 9 91 0 1 . 3 01 0 2 . 7 6- 1 . 4 3 %- 0 . 6 8 %- 1 4 . 6 4 %欧元兑美元（C F E T S）1 . 1 31 . 1 11 . 1 20 . 6 2 %0 . 6 6 %2 . 7 5 %英镑兑美元（C F E T S）1 . 3 41 . 3 31 . 3 3- 0 . 2 6 %1 . 0 6 %- 1 0 . 5 9 %外汇数据 宏观经济