- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 (8621)60935877 weifeng@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 美元走强，人民币汇率贬值压力上升 一、金融市场 国庆后一周，央行公开市场操作延续节前的回笼节奏，净回笼3135亿（节前一周净回笼2700亿），货币市场资金利率较节前回落；债券方面，利率债收益率较节前小幅回落，信用债收益率回落较为明显（尤其短久期），信用利差回落。（1）央行公开市场操作延续节前的回笼节奏，净回笼3135亿（节前一周净回笼2700亿），货币市场利率较节前回落，仅隔夜资金利率仍偏高10bp左右（10月14日R001、R007分别为2.13%、2.3%）；（2）上周有2595亿MLF到期，同时央行展开3010亿MLF，投放资金期限偏长（6M、1Y），未来两周还将有2980亿MLF到期，预期央行仍将展开续作；（3）下周将有6720亿逆回购、MLF以及国库现金定存到期，预期央行小幅投放资金对冲；（4）债券方面，利率债收益率较节前小幅回落（1Y国债2.14%，10Y国债2.70%），信用债收益率回落较为明显（尤其短久期），信用利差回落。 汇率方面，国庆后人民币对美元中间价贬值明显，全周看在岸汇率贬值0.83%至6.7255，离岸汇率贬值0.44至6.7385，但CFETS指数小幅升值0.57%；四季度，英国脱欧后续影响、意大利公投、美国大选等风险事件仍存在很大不确定性，国内经济增长稳中偏弱，内外因素演化下，人民币贬值压力加大。上周，即期市场成交量保持在较高水平（日均247亿美元，9月日均239亿美元）。 从中期看，我们认为人民币仍然存在一定的贬值压力，贬值程度取决与国内外经济和市场的不同变化。我们在专题报告《人民币离均衡汇率到底有多远？——改革情形下人民币最多高估7.2% 》中用FEER计量结果显示，在改革情形下，人民币高估7.2%，不改革情形下高估19.4% 。国内价格包括房价的上涨会加大人民币名义汇率的贬值程度。根据IMF总结的经验，一个国家货币汇率偏离度的50%会在未来3年得到调整，应该说未来3年人民币存在贬值压力。我们预测4季度人民币贬值1.3%，大幅高于3季度0.4%的贬值幅度。那么，外占可能下降，需要央行货币政策对冲。 二、行业供需 下游来看：10月上旬地产销售高增长,一线城市由负转正,调控政策效应有待观察；9月份汽车销售强劲,但新能源汽车持续放缓；BDI指数继续上涨。 1、10月上旬30大样本城市地产销售同比增长47%（10月首周68%，9月份28%），其中一线城市转为高增长（60%，9月份- 2016年10月16日 周度数据追踪1016 宏观经济报告 证券研究报告 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 0.4%），上海由正转负(-15%)，深圳摆脱六个月负增长态势(17%)，北京和广州高增长。未来看，国庆密集出台地产调控政策的效应仍待进一步观察,但支撑了我们对于未来房价增速放缓甚至可能会下降的判断，我们此前所讲的未来几个月财政支出增速可能大幅下滑，要求货币政策发挥作用，房地产市场的平稳无疑为货币政策的边际放松提供了可能。 2、9月份中汽协汽车销量同比增长26%，录得2013年2月份以来的新高，而未来的基数抬升将不利于增速读数的表现，而新能源汽车同比增速连续两月下滑（9月份57%）；10月首周电影票房收入连续三周负增长，节假日因素扰动跌幅收窄明显，但票补退潮、娱乐多元化以及影片质量低下的情况下，未来下行压力仍然较大。 3、10月份以来BDI继续上涨态势，国庆节假日有所回调，但第二周又重回上行通道，全球弱增长的格局仍没有实质性改善下，持续性仍有待观察；CCFI指数由升转跌，而10月份以来CICFI指数则开始由跌转升，主因澳新航线贡献，欧洲航线拖累明显。 中游来看：10月份以来钢价指数继续上涨（1.14%），而高炉开工率持续下滑（-0.7%）；10月份以来六大发电集团日均煤耗环比下滑，但同比保持正增长。 1、10月份以来 Myspic综合钢价指数环比继续上涨（1.14%），同比持续高增长（29%），与此对应的是高炉开工率环比延续下跌格局，跌幅扩大（-1.2%，同比-0.7%）。从目前的高炉开工率和价格表现上看，10月份以来的钢材市场延续9月份的“量降价升”态势，而未来看，短期内价格上涨的持续性有待甄别，仍然需要后期政策的支持。 2、10月份以来六大发电集团日均煤耗环比继续下滑（-10%），但同比增速仍能保持正增长（9%）。与此印证的是10月份以来电厂煤耗周均库存与每周可用天数继续上升，但可用天数环比涨幅（9%）仍旧大于同期库存环比表现（5%），未来看，短期内节假日因素下10月份日均煤耗同比改善有上行弹性，主因低基数和PPP等发力。 上游来看：10月份以来铁矿石日均疏港量持续上升，EIA原油库存持续下跌，美国原油产量持续下滑；10月份以来焦炭焦煤港口库存上涨，焦煤涨幅更为明显。 10月份以来铁矿石日均疏港量环比小幅上升至275万吨，EIA原油库存持续下滑，跌幅扩大（-1.7%），而10月份以来美国原油产量继续下跌（-1.7万桶/天至845万桶），钻井平台虽然下半年来持续上升，10月份以来比9月份增加了7台至432，但历史上看仍处低位水平。10月份以来焦炭与焦煤港口库存上涨，其中焦煤港口库存涨幅更为明显（7.4%）。 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 三、物价追踪 1、10月份以来农产品批发价格指数延续下跌态势，蔬菜跌幅有所收窄，而猪肉跌幅轻微扩大。未来看，四季度通胀将继续温和回升，10月CPI低基数下预测区间为[2,2.3]，全年“V”型走势不变。 2、9月份PPI转正，10月份以来的价格表现仍旧向好，预计PPI同比仍将小幅回升，但环比回升的持续性需要观察：10月份以来螺纹钢、铁矿石、动力煤期现货市场价格均上涨，铜现货市场价格有所下跌，但期货市场价格继续上涨。PPI回升有利于工业利润改善，但PPI仍旧是小幅同比正增长，环比改善未来可能不明显，政策含义上看，并不意味稳增长压力下降，产能过剩并未明显改观，PPI还有向下压力。 四、海外观察 近期联储官员表态偏向鸽派，耶伦周五讲话考虑维持“高压经济”，以维持稳健增长的需求以及收紧劳动力市场，复苏期间政策可能要维持宽松，市场解读偏鸽派；而拥有永久投票权的杜德利认为，经济仍有相当空间继续宽松，美联储将采取渐进式推出宽松货币政策，失业劳动力正在回归劳动力市场，这是美联储在加息上保持耐心的原因之一，预计年内加息一次。 上周，美元指数继续大幅上涨1.67%至98.11，为今年3月以来高点，10月14日最新的联邦基金利率期货价格显示11月加息概率为8.3%，持平前周，12月加息概率提高至69.5%，较前一周继续提高。 近期美国公布的数据乏善可陈，零售销售、PPI基本符合预期，密歇根大学消费者信心指数意外下滑，其中现况指数表现良好（105.5），较前值回升，拖累主要来自预期指数（76.6）的显著下滑，同时5年通胀预期下降至2.4%，持平1年通胀预期。 正文如下： 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、股票市场、货币市场、债券市场、外汇市场、商品期货市场概览 国庆后一周，央行公开市场操作延续节前的回笼节奏，净回笼3135亿（节前一周净回笼2700亿），货币市场资金利率较节前回落；债券方面，利率债收益率较节前小幅回落，信用债收益率回落较为明显（尤其短久期），信用利差回落。（1）央行公开市场操作延续节前的回笼节奏，净回笼3135亿（节前一周净回笼2700亿），货币市场利率较节前回落，仅隔夜资金利率仍偏高10bp左右（10月14日R001、R007分别为2.13%、2.3%）；（2）上周有2595亿MLF到期，同时央行展开3010亿MLF，投放资金期限偏长（6M、1Y），未来两周还将有2980亿MLF到期，预期央行仍将展开续作；（3）下周将有6720亿逆回购、MLF以及国库现金定存到期，预期央行小幅投放资金对冲；（4）债券方面，利率债收益率较节前小幅回落（1Y国债2.14%，10Y国债2.70%），信用债收益率回落较为明显（尤其短久期），信用利差回落。 汇率方面，国庆后人民币对美元中间价贬值明显，全周看在岸汇率贬值0.83%至6.7255，离岸汇率贬值0.44至6.7385，但CFETS指数小幅升值0.57%；四季度，英国脱欧后续影响、意大利公投、美国大选等风险事件仍存在很大不确定性，国内经济增长稳中偏弱，内外因素演化下，人民币贬值压力加大。上周，即期市场成交量保持在较高水平（日均247亿美元，9月日均239亿美元）。 从中期看，我们认为人民币仍然存在一定的贬值压力，贬值程度取决与国内外经济和市场的不同变化。我们在专题报告《人民币离均衡汇率到底有多远？——改革情形下人民币最多高估7.2% 》中用FEER计量结果显示，在改革情形下，人民币高估7.2%，不改革情形下高估19.4% 。国内价格包括房价的上涨会加大人民币名义汇率的贬值程度。根据IMF总结的经验，一个国家货币汇率偏离度的50%会在未来3年得到调整，应该说未来3年人民币存在贬值压力。我们预测4季度人民币贬值1.3%，大幅高于3季度0.4%的贬值幅度。那么，外占可能下降，需要央行货币政策对冲。 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：10/10-10/14周国内货币市场利率变化情况 来源：国金证券研究所 指标周末值（%）周变动（bp）月变动（bp）年变动（bp）存款类机构质押式回贩加权利率:1天2.133.7(21.5)0.8存款类机构质押式回贩加权利率:7天2.302.3(27.5)(2.0)S H IB O R : 隔 夜2.15(2.2)(17.4)16.2S H IB O R : 1 周2.37(5.1)(10.3)1.9理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月3.924.74.4(55.0)7 日 年 化 收 益 率 : 余 额 宝2.361.2(0.5)(34.8)票 据 直 贴 利 率 : 6 个 月 : 长 三 角2.86(12.3)(12.3)(55.5)温 州 指 数 : 温 州 地 区 民 间 融 资 综 合 利 率16.66(18.0)(19.0)(274.0)广 州 : 小 额 贷 款 市 场 平 均 利 率 : 3 个 月16.84(95.0)(84.0)104.0货币市场利率 宏观经济报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：09/26-10/07周全球主要股指变化情况 来源：国金证券研究所 宏观经济报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：09/26-09/30周国内债券市场收益率变化情况 来源：国金证券研究所 图表4：09/26-10/07周外汇市场变化情况 宏观经济报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：国金证券研究所 图表5：09/26-10/07周商品期货市场变化情况 来源：国金证券研究所 二、行业供需 下游来看： 10月上旬30大样本城市地产销售同比增长47%（10月首周68%,9月份28%），其中一线城市转为高增长（60%，9月份-0.4%），上海由正转负(-15%)，深圳摆脱六个月负增长态势(17%)，北京和广州高增长。未来看，国庆密集出台地产调控政策的效应仍待进一步观察, 但支撑了我们对于未来房价增速放缓甚至可能会下降的判断，我们此前所讲的未