弱现实强预期博弈 白糖能源属性放大--白糖季报
证监许可【2011】1288号 19339940612弱现实强预期博弈白糖能源属性放大 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 白糖品种盘面走势回顾 截至03月26日： ICE原糖主力合约收盘价为15.85美分/磅，季度涨幅8.56%。季内最高价15.97美分/磅，季内最低价13.34美分/磅。郑糖主力合约收盘价为5463元/吨，季度涨幅3.92%。季内最高价5542元/吨，季内最低价5124元/吨。 全球食糖供需转松但机构下调盈余预期 数据来源：网络资料整理2月27日，国际糖业组织（ISO）最新预测显示，因印度和泰国产糖量低于预期，预计2025/26榨季全球食糖产量预计为1.8129亿吨，较此前预测的1.8177亿吨下调48万吨；预计2025/26榨季全球食糖消费量为1.8007亿吨，较此前预测的1.8014亿吨下调7万吨；预计2025/26榨季全球糖市供应过剩量为122万吨，较此前预测的163万吨下调41万吨。咨询机构StoneX在对2025/26榨季全球食糖供需平衡第五次修正中，预计全球食糖过剩量将从290万吨大幅缩减至87万吨，较此前预估下降70%。该机构预计2025/26榨季全球食糖供应量预计同比增长2.6%至1.946亿吨；预计全球食糖消费量同比增长0.5%至1.937亿吨；预计2025/26榨季期末库存同比增长1.2%至7460万吨，库存消费比为38.5%，略低于近五年均值。 巴西：2025/26榨季累计制糖量同比增幅0.86% 2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为60164.4万吨，较去年同期的61493万吨减少1328.6万吨，同比降幅达2.16%；甘蔗ATR为138.34kg/吨，较去年同期的141.45kg/吨减少3.11kg/吨；累计制糖比为50.74%，较去年同期的48.14%增加2.6%；累计产乙醇317.06亿升，较去年同期的332.5亿升减少15.44亿升，同比降幅达4.64%；累计产糖量为4024万吨，较去年同期的3989.9万吨增加34.1万吨，同比增幅达0.86% 巴西：榨季末期产量变动有限 1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为60.9万吨，较去年同期的23.9万吨增加37万吨，同比增幅154.39%；甘蔗ATR为121.18kg/吨，较去年同期的136.25kg/吨减少15.07kg/吨；制糖比为6.63%，较去年同期的23.57%减少16.94%；产乙醇4.39亿升，较去年同期的4.02亿升增加0.37亿升，同比增幅9.31%；产糖量为0.5万吨，较去年同期的0.7万吨减少0.2万吨，同比降幅达36.31%。 巴西食糖出口数据 2月巴西食糖出口量为222.8万吨，环比增加10.43%，同比增加22.2%。 2月巴西食糖出口均价为367.07美元/吨，环比上升1.9%，同比下跌21.14%。 截至2月中旬，巴西食糖库存为566.31万吨，环比减少14.93%，同比下跌1.24%。 巴西：国际油价飙升新季制糖比或更倾向制醇 印度:糖产同比增加，但不及季初预期 印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）2月25日发布2025/26榨季食糖产量第三次预估数据。根据ISMA的数据，该榨季食糖总产量（乙醇分流前）预计为3240.9万吨；预计乙醇分流量310万吨；食糖净产量（乙醇分流后）预计为2929.2万吨，同比增加12%。 据印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）数据显示，截至3月15日，印度2025/26榨季食糖产量达2621.4万吨，同比增加249万吨，同比增幅约10.5%。其中，北方邦产糖量为813万吨，同比增加1万吨；马哈拉施特拉邦产糖量为984.6万吨，同比增加197.6万吨；卡纳塔克邦产糖量为460.4万吨，同比增加68.9万吨。 泰国：糖产同比微增未达之前预期 2025/26榨季截至3月11日，泰国累计甘蔗入榨量为8836.68万吨，较去年同期的8794.04万吨增加42.64万吨，增幅0.48%；甘蔗含糖分12.80%，较去年同期的12.58%增加0.22%；产糖率为11.082%，较去年同期的10.813%增加0.269%；产糖量为979.27万吨，较去年同期的950.92万吨增加28.35万吨，增幅2.98%。 国内：新季国内白糖供需结构偏松 CAOC:本月对中国食糖供需形势预测与上月保持一致。国内方面，2025/26年度食糖生产进入后半程，北方甜菜糖厂已陆续结束生产，南方甘蔗糖厂仍处于生产高峰，市场运行总体平稳，近期受国际市场传导影响，食糖价格有所回升。国际方面，国际糖业组织（ISO）将2025/26年度全球食糖过剩量下调至122万吨，供给端压力有所减缓。后期需重点关注国际原油市场波动、巴西2026/27年度制糖比调整预期和印度实际出口对食糖市场运行的影响。 国内：制糖工作步入尾声累计产销率同比落后 广西：糖产预期小幅上调 国内：1-2月进口数据略超预期 据海关总署公布的数据显示，2026年1-2月份我国进口食糖数量分别为28万吨、24万吨，同比分别增加21.7万吨、22.39万吨.2026年1-2月，我国累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨。2025/26榨季截至2月底，我国累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨。 2026年，1-2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量分别为8.30万吨、5.92万吨，同比增加0.75万吨、2.66万吨；1-2月，合计进口量14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%。 数据来源：海关总署泛糖科技格林大华期货 配额内外进口利润 关注未来的厄尔尼诺扰动 NOAA-ENSO概率预测（2026年3月更新） ENSO报告报告指出，拉尼娜现象在2026年2月持续存在，东赤道太平洋海域中部的海表温度（SST）持续低于平均水平。赤道地下温度指数继续呈现上升趋势，反应出太平洋地区地下温度的升高趋势持续。预计下个月将从拉尼娜状态给过渡到ENSO中性状态，且ENSO中性状态将持续至2026年5月至7月（概率为55%）。2026年6月至8月期间，厄尔尼诺现象可能再次出现（概率为62%），并至少持续至2026年底。 白糖期货简评 外盘方面：一季度海外糖市先抑后扬。随着北半球制糖进程不断推进，印度产糖数据表现亮眼，泰国同比虽有落后，但整体也呈现追赶态 势。同时北半球产区物候表现尚可，叠加巴西2025/26榨季数据平稳收尾，增产预期逐步兑现令市场延续之前看空预期，海外糖市在此背景下逐步走弱，原糖期价一度跌至近5年低位。但在步入一季度下半程后，糖市氛围开始在事件的影响下出现转变。首先是印度与泰国后续的制糖进程显现疲态，榨季累计产糖量同比增加但难达之前的乐观预期，同时中东地缘冲突升级，霍尔木兹海峡遭遇封锁令能源危机笼罩全球，白糖的能源属性快速升级。受以上消息影响，ISO及主流预测机构纷纷下调2025/26榨季全球食糖的盈余预期，原糖期价自低位震荡回升。展望二季度，北半球巴西将于四月开启2026/27榨季，而受地缘冲突导致的原油价格高企影响，市场押注巴西新季制糖比将明显倾向于乙醇，从而收紧最终的食糖供应。同时潜在的厄尔尼诺现象也或给予了天气炒作的可能。但仍需明确的前提是，当下全球食糖供应仍是供过于求，且战争走势及预期交易具有不确定性和反复性。预计二季度原糖底部支撑或较坚挺，但上行空间取决于预期事件的落地结果。 内盘方面：一季度郑糖偏强运行，呈现明显的底部回升态势。期间我国正值南方蔗区的制糖旺季，制糖进程稳步推进，工业库存季节性累 库。CAOC预测报告中连续三个月维持1170万吨的产量预期，2025/26榨季糖产同比增加的预期基本兑现。此外，一二月国内食糖与替代品进口量略超预期，且需求表现一般，累计产销率低于去年同期。由此可见，单从基本面来看，国内食糖的供需结构仍呈中性偏空格局。而此轮上涨背后的主逻辑需从白糖的政策预期、能源属性和资金轮动视角去解释，详细阐述请关注3月17日发布的专题报告——《糖市多空交织，关注上方压力》。展望二季度，国内制糖工作将逐渐收尾，后续视角将着重转向巴西产量和国内进口数据，同时地缘政治方面的影响仍将持续。将预期面和技术面结合来看，当前郑糖仍处在上行通道，但弱现实和强预期的多空博弈并未结束。因此，二季度郑糖能否进一步打开上方空间或需要有更确切的现实消息进行助推。 操作建议: SR605合约关注5250-5700活动区间，SR609合约关注5300-5900活动区间，操作上建议中短线波段思路为主。 白糖期权与套利策略 SR605合约可考虑卖出宽跨策略，若原油价格持续高企，也可考虑在远期合约上做比例牛差。 风险提示 1.地缘冲突持续，油价居高不下2.巴西制糖比超预期变动3.主产区天气变动4.海外贸易环境与物流条件 THANKYOU 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及 完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 格林大华期货有限公司研究院 办公地址：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心B座29层办公电话：010-56711700客服电话：400-653-7777公司官网：www.gldhqh.com.cn
