国防军工行业大飞机系列报告一：发动机等核心环节攻坚加快，国产大飞机规模化发展和供应链建设有望提速

发动机等核心环节攻坚加快，国产大飞机规模化发展和供应链建设有望提速 大飞机系列报告一 核心观点 ⚫全球民航飞机紧供给，国产大飞机迎来重要发展窗口，国家对大飞机的重视程度超预期。受发动机等核心瓶颈环节制约和地缘扰动，全球航空制造OEM产能紧张加剧，飞机紧缺问题未来5~8年或将一直存在。我国在《2026工作报告》新增“航空”表述，定位升级为“新兴支柱产业”，且在《十五五草案》中提出要推进C919飞机产能提升和供应链建设，反映国家对大飞机的重视程度超预期，“十五五”大飞机的任务重心将转入“规模化放量”和“系列化发展”。我们认为，当前既是国产大飞机填补全球供给缺口的市场窗口，也是国内核心系统与关键零部件攻坚提速的技术窗口，更是构建安全可控航空产业链、形成全球竞争力的战略窗口。 罗楠执业证书编号：S0860518100001luonan@orientsec.com.cn021-63326320 冯函执业证书编号：S0860520070002fenghan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫地缘扰动加强了提升供应链安全的紧迫性，发动机等核心环节攻坚将加快，大飞机交付和供应链建设有望全面提速。C919采用全球航空制造通用的“主制造商+供应商”模式搭建供应链，发动机和机载设备外资、合资公司参与多。由于近年来海外发动机等核心配套产能高度紧张，叠加国外对发动机等出口态度的反复，我国C919曾受到供应链扰动而导致交付不及预期。当前市场对顶层加快供应链建设和加速发动机等核心环节攻坚的决心认知不足，我们认为以商用发动机为代表的核心攻坚将加快，一旦取得重要里程碑式突破，会带来大飞机交付速度在预期层面的明显变化。国产发动机2026年正式进入关键攻坚阶段，并有望在2027年迎来适航取证；同时，上海市将“机载系统子链”列为重点，明确要“重点推动机载系统研制，加快实现取证装机”。 鲍丙文执业证书编号：S0860124070016baobingwen@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫保障供应链安全，重点看好发动机、机载系统两大核心环节。发动机与机载设备作为核心分系统，价值量各占整机的1/3。由于技术壁垒高、适航认证周期长，这两个环节附加值高，庞大的前后装市场需求带来了供应商的高稀缺性、强成长性和稳定盈利能力。我国C919在发动机等领域面临着供应链扰动，我们认为本土厂商重点任务攻坚提速，有望在民机产业链中承担更重要的作用和实现更大的发展。长江1000发动机研制已进入关键攻坚阶段，商发公司表示将全面以战时作风狠抓落实，确保任务目标务期必成。以中航机载系统为代表的本土机载设备厂商，正持续开展机载系统攻关突破，加快推进产业化进程，强韧国家民机机载产业链。 投资建议与投资标的 随着商发、机载等核心分系统加速突破、产业链协同效应带动供给释放，我国大飞机产业已迈入批产上量的发展拐点，看好核心瓶颈环节发动机和机载设备，相关标的： 发动机：航发动力(600893，未评级)、万泽股份(000534，未评级)、中航高科(600862，买入)、航发控制(000738，未评级)、航发科技(600391，未评级)；机载设备：中航机载(600372，增持)、江航装备(688586，未评级)等。 风险提示 大飞机交付进度不及预期；国产化配套适航认证进度不及预期等。 目录 一、历经二十载打磨，国产大飞机即将迎来收获期........................................4 1.1大飞机产业链带动效应强，是势在必得的战略支柱产业...............................................41.2国产窄体机已商业运营，产品进入重要发展机遇期......................................................51.3 C919当前由国内外供应商配套，国产化率有望提升....................................................6 二、全球供需失衡，核心分系统攻坚提速助力国产大飞机抓住战略机遇.........7 2.1全球民航飞机紧供给，国产大飞机迎重要发展机遇......................................................72.2海外供应链扰动曾影响C919的供应链安全.................................................................82.3加快发动机等核心环节攻坚，大飞机交付有望提速......................................................9 三、保障供应链安全，重点看好发动机、机载系统两大板块........................10 3.1高附加值发动机、机载主要由外资、合资企业配套，有供应链扰动的风险.................103.2发动机：进入关键攻坚阶段，一旦突破大飞机交付加速的预期明显强化....................123.3机载设备：我国本土厂商有望迎重大机遇...................................................................13 四、核心标的梳理........................................................................................15 4.1发动机和机载环节核心标的汇总.................................................................................154.2航发动力：长江系列发动机“最主要的配套商”........................................................164.3中航机载：参与部分C919机载研发配套，有望承担更多核心任务............................174.4万泽股份：十年磨一剑，全球稀缺的涡轮叶片供应商.................................................194.5中航高科：被低估的发动机碳纤维复材供应商...........................................................20 投资建议......................................................................................................21 风险提示......................................................................................................21 图表目录 图1：2025年我国国内客机市场主要由空客、波音构成..............................................................4图2：2025年全球客机市场主要由空客、波音构成......................................................................4图3：历经二十余年发展，国产大飞机进入冲刺阶段....................................................................5图4：C919价格低于竞品（单位：亿美元）................................................................................6图5：C919参数与737与320机型基本接近...............................................................................6图6：国产替代的推进可从四个维度演变.....................................................................................6图7：波音、空客近几年交付飞机架数较疫情前下降较多............................................................7图8：2018年以来LEAP系列发动机年交付量未有明显改善.......................................................7图9：发动机和机载设备的价值量占比超50%...........................................................................11图10：机载设备主要由航电系统跟机电系统构成.......................................................................11图11：GEAEROSPACE发动机业务与霍尼韦尔航空航天业务的净利润率均维持在高位..........12图12：全球商用航发市场规模有望从24年493亿美元增长至33年782亿美元.......................13图13：航发动力与商发公司同属于航发集团..............................................................................16图14：中航机载隶属于中国航空工业集团.................................................................................17图15：航投誉华持有五家研究所产业化资产..............................................................................19图16：万泽股份高温合金业务沉淀数十年.................................................................................19图17：公司24年与商发合资成立上发复材公司从事发动机风扇制造........................................20 表1：单通道/双通道喷气客机未来20年（2025年-2044年）需求量巨大...................................4表2：中国商飞将涵盖主流的所有机型.........................................................................................5表3：2019年以来波音737问题不断..........................................................................................8表4：美国对于LEAP-1C发动机出口态度的多次反复带来了919交付的不确定性......................9表5：上海大力支持大飞机高端产业链发展...............................................................................