市场价格回顾与驱动因素
烧碱
- 第一阶段（1月2日-1月下旬）：震荡下行，跌破2200元/吨。核心驱动包括供给充裕（氯碱企业开工率高，库存累积）、需求季节性走弱（春节前下游停工降负）、氧化铝价格回落（下游采购压价）。
- 第二阶段（2月上旬-2月下旬）：探底回升，V型反转至2200元/吨上方。核心驱动包括成本支撑（价格跌破现金成本线，企业降负检修）、节后补库（下游复工，氧化铝价格企稳）、贴水修复（期现套利盘入场）。
- 第三阶段（3月上旬-3月27日）：地缘驱动冲高与情绪回落，触及2792元/吨后回落至2250元/吨附近。核心驱动包括中东地缘冲突（油价暴涨，成本传导和情绪共振）、海外需求转向中国（出口询单增加）、欧洲天然气不确定性（驱动出口扩张）。
氧化铝
- 第一阶段（1月2日-1月下旬）：持续阴跌，跌破2600元/吨。核心驱动包括新增产能释放（2025-2026年新增980万吨+超1000万吨）、库存累积（社会库存及厂库攀升）、成本支撑下移（几内亚铝土矿货源充裕，烧碱价格下跌）。
- 第二阶段（1月底-2月下旬）：筑底反弹，反弹至2700元/吨上方。核心驱动包括行业亏损扩大（1月末亏损产能占比64.9%）、供给端主动收缩（检修产能增加）、政策预期提振（发改委强调优化调控）。
- 第三阶段（3月上旬-3月27日）：宽幅震荡（2700-2950元/吨）。核心驱动包括几内亚矿业政策扰动预期（2026年可能变化）、地缘风险传导（美伊冲突提升风险偏好）、供应过剩压力（国内产能高位，3-4月海外氧化铝流入）。
电解铝
- 第一阶段（1月2日-1月28日）：强势冲高，触及26185元/吨。核心驱动包括宏观预期（宽信用信号，美联储降息预期）、资金涌入（持仓量激增）、成本支撑（氧化铝价格坚挺）。
- 第二阶段（1月29日-2月上旬）：急跌寻底，回吐1月涨幅。核心驱动包括弱现实证伪（下游开工率下滑，高价无成交）、累库压力（铝水转化率下降，库存加速累积）。
- 第三阶段（2月中旬-3月27日）：弱势震荡（23500-24500元/吨）。核心驱动包括旺季成色不足（下游订单未超预期去库）、新地缘变量扰动（美伊冲突计入供应溢价）。
产业链基本面分析
铝土矿
- 国内供应：略有下滑，区域分化（广西稳定，山西下滑），价格稳定。
- 海外供应：几内亚主导，进口量高位，港口库存回落。
- 经济属性：货值低、吨位大，对海运费敏感，中东冲突推高船用燃料成本，好望角型船运费上涨超24%。
- 库存：截至2月，氧化铝厂铝土矿库存骤减至1791万吨。
烧碱
- 生产、库存：开工率稳定在84.6%，库存连续两周回落。
- 利润：高供应状态可能持续，成本稳定，部分企业检修，长周期未进入亏损周期。
- 出口：3月出口询单改善，山东地区50%-32%液碱价差走高至496.88元/吨。
氧化铝
- 生产：高产能、弱开工、高库存的过剩格局，中东冲突可能放缓新增产能投放，下游电解铝产能约束，需求增量有限。
- 库存：截至3月27日，现货库存584.6万吨，电解铝厂原料库存387.3万吨，均处于高位。
铸造铝合金
- 期货：电解铝价格下跌联动铝合金走弱，仓单持续下滑。
- 现货：价格跟随铝价波动，高位运行。
- 替代：佛山地区原生-再生价差倒挂。
- 原料端：废铝供应宽松，价格维持高位，推高ADC12成本。
- 生产端：高利润状态下生产有限，1-2月产量数据表现一般。
- 库存：下游需求持续修复，铝合金锭库存连续七周下滑。
电解铝
- 生产：高开工、高利润、季节性累库、下游有待复产。霍尔木兹海峡停摆降低中东地区电解铝供应能力。
- 库存：节后下游复工复产有待推进，电解铝维持高开工，厂内库存和现货库存均处于高位。
- 下游：铝棒生产走货恢复，现货库存下滑；铝板带箔产能利用率恢复，成品库存偏低。
终端需求
- 房地产：需求偏弱运行，政策托底。2月商品房市场成交同比下滑。
- 汽车：1-2月产量、销量同比下降，出口增长。新能源汽车势头仍盛，但短期回调。
- 电力基建：稳中有升，提供温和支撑。国家电网“十五五”投资持续发力。
中东局势跟踪
- 霍尔木兹海峡：安全形势恶化，通航能力近乎停滞，数百艘船只滞留，海湾多国减产。
- 市场影响：原油近月升水处于高位，追平俄乌战争时期水平。
- 美国经济数据：2月PPI大幅超预期，美联储确认担忧，降息预期消退，推高美元指数和美债收益率。
策略建议
烧碱
- 单边：暂时观望，激进投资者逢高沽空远月合约。
- 套利：正套操作为主，近月-连一考虑在-200附近进入正套。
- 期权：买看跌表达远月看空观点。
氧化铝
- 单边：逢低参与为主，关注2900价位支撑。
- 套利：反套操作为主，近月-连一考虑在-10附近进入反套。
- 期权：卖看跌策略表达底部支撑的观点，行权价可考虑2900附近。
电解铝
- 单边：逢低轻仓试多为主，关注2300价位支撑。
- 套利：反套操作为主，近月-连一考虑在-50附近进入反套。
- 期权：卖看跌策略表达底部支撑的观点，行权价可考虑23000附近。
风险提示
- 中东局势：不稳定，短期注入风险溢价，持续关注局势走向和通航能力。
- 美国经济：原油断供时间持续，经济数据走弱带来滞涨风险，26年降息预期可能受影响。
- 新能源汽车：持续关注购置补贴政策和出口目的地政策。
