存货和合同负债高增，国际化再上新台阶

存货和合同负债高增，国际化再上新台阶 glmszqdatemark2026年03月29日 推荐维持评级当前价格：57.75元 事件：2026年3月27日，东方电缆发布2025年年报，25年公司实现营收108.43亿元，同比增长19.26%；归母净利润约12.71亿元，同比增长26.11%，扣非归母净利润约12.54亿元，同比增长38.01%；销售期间费用率6.81%，同比提升0.05pcts；基本每股收益1.85元，同比增长25.85%；经营活动产生的现金流量净额为19.65亿元，同比增长76.58%。 单季度来看，25Q4公司收入33.45亿元，同比增长39.75%；归母净利润3.57亿元，同比增长370.06%；扣非归母净利润3.52亿元，同比增长205.38%。盈利水平方面，25Q4公司毛利率26.76%，环比+4.16pcts，同比+17.23pcts；净利率10.69%、环比-3.69pcts、同比+7.51pcts。 分业务及结构来看：2025年公司实现电力工程与装备线缆的营业收入47.29亿元，同比增长7.29%，占公司营业收入比重43.61%；海底电缆与高压电缆营业收入53.63亿元，同比增长65.60%，占公司营业收入比重49.46%；海洋装备与工程运维营业收入7.42亿元，同比下降48.33%，占公司营业收入比重6.84%。从销量口径看，2025年公司海缆产销售923.64公里、库存818.68公里，同比分别增长16.74%、147.61%。 分析师邓永康执业证书：S0590525120002邮箱：dengyongkang@glms.com.cn 分析师王一如执业证书：S0590525110041邮箱：wangyiru_yj@glms.com.cn 在手订单滚动增长，存货和合同负债高增。截至2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元（含税），其中电力工程与装备线缆42.57亿元，海底电缆与高压电缆117.50亿元，海洋装备与工程运维33.05亿元。结合库存和合同资产数据来看，25年底公司存货同比增长115.3%，主要系海底电缆与高压电缆产品库存增加；合同负债较上年末同比增长106.52%，主要系收到海缆预收款增加。 不断完善产能布局，海外业务快速增长。在国内产能布局进展方面，报告期内公司东部未来工厂二期工程竣工，并实现南方产业基地全面建成投产，有序推进北方产业基地项目建设。海外市场方面，公司交付了首个英国海上风电超高压海缆项目，国际化再上新台阶；25年公司外销收入12.53亿元、同比增长70.83%；外销毛利率38.5%、同比提升22.9pcts。 相关研究 1．东方电缆（603606.SH）2025年三季报点评：25Q3营收净利双增，持续斩获高电压海缆订单-2025/10/272．业绩拐点或已至，海内外订单有望加速-2025/08/223．东方电缆（603606.SH）2025年半年报点评：趋势向好，关注存货和合同负债增长-2025/08/184．2025Q1业绩超预期，有望受益海风景气回暖-2025/04/235．在手订单高增，海风需求回暖可期-2025/03/30 投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为129.0、144.8、161.3亿元，归母净利润分别为20.4、25.0、29.2亿元，EPS分别为2.97、3.63、4.24元；现价对应PE倍数分别为19x/16x/14x。考虑到国内外海风需求景气，公司为国内海缆龙头且订单规模结构及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期；上游原材料价格波动；行业竞争加剧等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室