业绩持续高增，合同负债及存货大幅增长

核心观点与关键数据

• 业绩持续高增：公司2024年实现营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；扣非归母净利润18.16亿元，同比增长59.79%。
• 盈利能力优化：2024年销售毛利率为63.72%，同比提升4.05个百分点；研发投入同比增长22.63%，占营业收入比重为37.61%。
• 合同负债及存货增长：2024年末合同负债9.03亿元，同比增加9亿元；存货54.25亿元，同比增长405%，主要因市场需求增长及供应链备货。

海光DCU优势

• 性能优势：基于大规模并行计算微结构设计，支持全精度数据格式算力，适用于深度学习训练、推理和大模型场景。
• 生态优势：采用GPGPU架构，适配不同API接口和编译器，支持常见函数库，与国内头部互联网厂商完成全面适配。

DeepSeek带来的机遇

• DeepSeek开源、高性能、低成本特性驱动推理算力需求增长，推动国产AI生态发展。
• 公司已完成DeepSeek V3和R1模型与海光DCU的适配，政府及央国企倾向私有化部署，公司计划联合合作伙伴推出行业一体机解决方案。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入分别为141.65/205.81/284.02亿元，归母净利润分别为30.05/46.42/65.39亿元。
• 风险提示：技术研发不及预期、客户开拓不及预期、市场竞争加剧。

财务指标预测

• 盈利预测：2025-2027年营业收入增长率分别为54.60%、45.30%、38.00%；归母净利润增长率分别为55.61%、54.50%、40.86%。
• 财务指标：2024年毛利率63.72%，销售净利率21.08%；预计2027年毛利率63.00%，销售净利率23.02%。