收入结构变化致使业绩短暂承压，存货和合同负债实现高增

收入结构变化致使业绩短暂承压，存货和合同负债实现高增 公司发布2025半年报业绩。2025H1营收44.32亿元，同比+8.95%；归母净利4.73亿元，同比-26.6%；扣非归母4.62亿元，同比-21.8%。毛利率18.26%，同比-4.2pct；净利率10.7%，同比-5.2pct。其中2025Q2实现营收22.9亿元，同比-17%，环比+6%；归母净利1.9亿元，同比-50%，环比-32%；扣非归母1.9亿元，同比-47%，环比-32%。Q2毛利率16.25%，同比-6.3pct，环比-4.1pct；净利率8.4%，同比-5.4pct，环比-4.7pct。 增持（维持） 产品收入结构变化，致使盈利能力偏弱。2025H1，公司实现电力工程与装备线缆（绿色输电设施）营收21.96亿元，同比+25%，占比49.60%；海底电缆与高压电缆（电力新能源）营收19.57亿元，同比+8.32%，占比44.18%；海洋装备与工程运维（深海科技）营收2.75亿元，同比-44.61%，占比6.22%。其中2025Q2，公司实现电力工程与装备线缆（绿色输电设施）营收13.11亿元，占比57%，环比提升16pcts；海底电缆与高压电缆（电力新能源）营收7.6亿元，占比33%，环比下降22pcts；海洋装备与工程运维（深海科技）营收2.1亿元，占比9%，环比上升6pcts。公司2025Q2业绩下滑，主要是受产品收入结构的变化影响，电力工程与装备线缆收入占比增加，但其附加值较低；海底电缆与高压电缆收入占比下滑，且因海底电缆产品收入结构变化，附加值有所下降。 公司排产旺盛，青洲五七、帆石一项目有望启动海缆敷设，公司Q3业绩有望亮眼。2025年上半年，公司产能饱满，多个重大项目因生产周期较长，目前正按照合同要求全力组织推进生产工作，并根据项目进度在25H2及2026年有序交付，当前青洲五七已经开启风机吊装、帆石一无功补偿站成功安装，项目主缆有望Q3开启业绩交付。2025至今公司新增中标金额近100亿元，在手订单丰富。公司2025年 作者 以来陆续中标国家电网有限公司2025年第四十三批采购项目、国网浙江电力2025年市场化项目第二次物资框架公开招标采购、国家电网有限公司2025年第一次区域联合采购、南方电网公司2025年主配网线路材料第一批框架招标项目、华电三山岛海缆、中交三航局嵊泗海上风电项目、帆石二海缆、中海油番禺、流花、印尼脐带缆等项目。2025年截止目前，公司新增中标项目金额近百亿元。截止2025年8月12日，公司在手订单约196亿元，其中，电力工程与装备线缆50亿元，海底电缆与高压电缆110亿元，海洋装备与工程运维36亿元，在手订单丰富。 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《东方电缆（603606.SH）：在手订单丰富，潜在订单在途，2025年业绩有望高增》2025-03-312、《东方电缆（603606.SH）：前瞻布局广西深远海海缆产能，2025年业绩有望高增》2025-01-123、《东方电缆（603606.SH）：海风用海问题改善，我国海风加速，龙头获益显著》2024-10-27 海缆订单致使存货+合同负债高增。截至2025中报存货达31亿元，同比+70%，主要系海底电缆与高压电缆产品库存增加；合同负债达16.7亿元，同比+46%，主要系预收海底电缆与高压电缆预收款。其中Q2存货新增达8.6亿元、合同负债新增达7.8亿元。 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润为16.8/20.0/24.0亿元，对应2025-2027年PE为22.6/18.9/15.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：项目确收不及预期，公司业绩不及预期，项目开工不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com