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公司信息更新报告：存货和合同负债彰显下游高景气

2025-10-31 陈宝健,刘逍遥开源证券陈曦

核心观点与评级：维持对浪潮信息2025-2026年归母净利润预测为30.61、37.04亿元，新增2027年预测为44.60亿元，EPS分别为2.08、2.52、3.03元/股，当前股价对应PE为33.4、27.6、22.9倍。考虑公司作为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。
Q3业绩表现：2025年前三季度公司实现营业收入1206.69亿元，同比增长44.85%；实现归母净利润14.82亿元，同比增长15.35%。其中，Q3单季度实现营业收入404.77亿元，同比下滑1.55%；实现归母净利润6.83亿元，同比下滑1.34%。单季度收入和利润下滑主要与H20算力芯片漏洞后门事件影响互联网厂商采购有关。
下游需求高景气：Q3单季度公司销售毛利率为5.62%，同比持平。销售费用率为0.76%，同比下降0.05个百分点；研发费用率和管理费用率分别为2.42%和0.58%，同比提升0.03、0.18个百分点。此外，3季度末公司存货为576.54亿元，较年初增长41.89%；合同负债为315.45亿元，较年初增长178.99%。存货和合同负债均大幅增长，说明下游需求仍维持高景气。
资本开支高增：2025年第二季度阿里云收入333.98亿元，资本性支出达到386.76亿元，同比增长220%。公司在业绩会上表示，未来三年公司将按计划和预期推进3800亿元的资本支出。二季度腾讯金融科技及企业服务（含云业务）收入555.36亿元，单季度资本开支191亿元，同比提升119%。
风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。