公司信息更新报告：2023Q2业绩稳健，经销商提货积极致合同负债高增

2023年08月31日 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 周嘉乐（分析师）zhoujiale@kysec.cn证书编号：S0790522030002 陆帅坤（分析师）lushuaikun@kysec.cn证书编号：S0790523060001 2023Q2业绩稳健，长期看好渠道改革提升经营效率，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收997.9亿元（+4.16%），归母净利润126.73亿元（+10.52%），扣非归母净利润120.65亿元（+3.94%）。2023Q2实现营收640.98亿元（+6.35%），归母净利润85.64亿元（+14.75%），扣非归母净利润83.42亿元（+6.5%）。考虑到前期费用投入阶段性增加，我们下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润271.26/295.99/321.00亿元（2023-2024年原值为284.26/315.88亿元），对应EPS为4.82/5.26/5.70元，当前股价对应PE为7.4/6.8/6.3倍，短期关注海外库存压力趋缓后空调出口改善，长期看好公司渠道扁改革提升经营效率和终端产品竞争力，维持“买入”评级。 受益内销空调景气2023Q2收入企稳，合同负债新高反映经销商提货积极 分业务，2023H1空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他业务分别实现营收699.98/21.77/54.88/2.48/29.15/175.09亿元，同比分别+1.82%/+0.02%/+90.01%/+23.68%/+51.32%/-7.24%。分地区，2023H1主营业务内销/外销营收分别为689.08/128.19亿元，同比分别+10.06%/-6.67%，内销受益空调行业景气实现稳健增长，外销在海外高通胀影响下有所承压。2023H1期末公司合同负债289.72亿元，较2022年年末增长93.5%，较2023Q1期末增长20.8%，合同负债规模达历史高位，经销商提货相对积极。 数据来源：聚源 毛利率延续同比提升趋势，带动2023Q2盈利能力提升 相关研究报告 2023H1公司毛利率为28.75%（+4.25pct），其中空调/其他业务毛利率同比分别+5.82pct/-2.59pct，空调毛利率显著提升，2023Q2公司毛利率为29.49%（+4.5pct）。费用端，2023Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.14/+0.35/+0.26/-1.02pct，销售费用率增加主要系产品安装维修费增加所致，财务费用率下降主要系利息收入增加所致。综合影响下2023H1净利率12.7%（+0.73pct），扣非净利率12.09%（-0.02pct），2023Q2净利率13.36%（+0.98pct），扣非净利率13.01%（+0.02pct）。 《Q3盈利质量较高，渠道改革稳步推进—公司信息更新报告》-2022.11.2 风险提示：地产持续疲软；渠道改革效果不及预期；原材料价格上涨等。 目录 1、2023Q2盈利稳健，合同负债较大幅度增长...........................................................................................................................32、毛利率延续同比提升趋势，带动2023Q2盈利能力提升......................................................................................................43、盈利预测与投资建议................................................................................................................................................................54、风险提示....................................................................................................................................................................................5附：财务预测摘要............................................................................................................................................................................6 图表目录 图1：2023H1公司实现营收997.9亿元（+4.16%）..................................................................................................................3图2：2023H1扣非归母净利润120.65亿元（+3.94%）............................................................................................................3图3：2023Q2实现营收640.98亿元（+6.35%）........................................................................................................................3图4：2023Q2实现扣非归母净利润83.42亿元（+6.5%）........................................................................................................3图5：2023H1公司扣非后净利率12.09%（-0.02pct）...............................................................................................................4图6：2023Q2扣非后净利率13.01%（+0.02pct）......................................................................................................................4图7：2023H1公司期间费用率13.45%（+3.47pct），其中销售费用率同比-3.29pct...............................................................4图8：2023Q2公司期间费用率为12.96%（+3.73pct）..............................................................................................................4 1、2023Q2盈利稳健，合同负债较大幅度增长 2023H1公司实现营收997.9亿元（+4.16%），归母净利润126.73亿元（+10.52%），扣非归母净利润120.65亿元（+3.94%）。单季度来看2023Q2实现营收640.98亿元（+6.35%），归母净利润85.64亿元（+14.75%），扣非归母净利润83.42亿元（+6.5%），单季度非经常性损益主要来自于政府补助以及同期公允价值变动损益差异。 2023H1期末公司合同负债289.72亿元，较2022年年末增长93.5%，较2023Q1期末增长20.8%，合同负债规模达历史高位，经销商提货相对积极。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 分业务，2023H1空调营收699.98亿元（+1.82%），生活电器营收21.77亿元（+0.02%），工业制品营收54.88亿元（+90.01%），绿色能源营收29.15亿元（+51.32%），智能装备营收2.48亿元（+23.68%），其他主营营收9.02亿元（+121.17%），其他业务营收175.09亿元（-7.24%）。 分地区，2023H1主营业务内销/外销营收分别为689.08/128.19亿元，同比分别+10.06%/-6.67%，内销受益空调行业景气实现稳健增长。 2、毛利率延续同比提升趋势，带动2023Q2盈利能力提升 （1）毛利率：2023H1公司毛利率为28.75%（+4.25pct），其中空调/其他业务毛利率同比分别+5.82pct/-2.59pct，主营业务内销/外销毛利率同比分别+4.87pct/+3.81pct，空调毛利率显著提升，单季度来看2023Q2公司毛利率为29.49%（+4.5pct）。毛利率延续提升趋势或主要系：（1）原材料成本回落；（2）产品结构优化；（3）内部降本增效。 （2）净利率：2023H1公司净利率12.7%（+0.73pct），扣非净利率12.09%（-0.02pct）。单季度来看2023Q2净利率13.36%（+0.98pct），扣非净利率13.01%（+0.02pct）。 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 （3） 费 用 端 ：2023H1公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为8.43%/3.02%/3.55%/-1.62%，同比分别+3.29/+0.42/+0.36/-0.63pct，其中2023Q2同比分别+4.14/+0.35/+0.26/-1.02pct，销售费用率增加主要系产品安装维修费增加所致，财务费用率下降主要系利息收入增加所致，管理费用率增加主要系股份支付费用增加所致。 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 3、盈利预测与投资建议 2023H1公司实现营收997.9亿元（+4.16%），归母净利润126.73亿元（+10.52%），扣非归母净利润120.65亿元（+3.94%）。2023Q2实现营收640.98亿元（+6.35%），归母净利润85.64亿元（+14.75%），扣非归母净利润83.42亿元（+6.5%）。考虑到前期费用投入阶段性增加，我们下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润271.26/295.99/321.00亿元（2023-2024年原值为284.26/315.88亿元），对应EPS为4.82/5.26/5.70元，当前股价对应PE为7.4/6.8/6.3倍，短期关注海外库存压力趋缓后空调出口改善，长期看好公司渠道扁改革提升经营效率和终端产品竞争力，维持“买入”评级 4、风险提示 地产持续疲软；渠道改革效果不及预期；原材料价格上涨等。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正