TCL 中环（002129.SZ）2025 年年报点评

2026-03-28 国联民生证券故人

公司概况：公司发布2025年年报，全年实现营业收入290.50亿元，同比+2.22%；归母净利润-92.64亿元，亏损幅度同比收窄。Q4单季营收74.79亿元，同比+28.14%，环比-8.50%，归母净利润-34.87亿元。业绩承压主要因行业供需失衡延续，价格传导不足。
盈利能力：销售净利率、毛利率分别为-34.02%/-6.36%，同比分别+4.01Pcts/+2.72Pcts，盈利能力有所改善。期间费用率15.12%，同比+0.45Pcts，基本稳定，管理费用率改善显著，25年尾4.91%，同比-1.02Pcts。
光伏硅片业务：市占率维持行业第一，硅片工费同比下降超40%，EBITDA有所修复。光伏电池组件板块实现营收93.24亿元，同比增长60.45%，营收占比达32.10%，光伏组件出货15.1GW。半片及BC组件逐步上量，未来将把握周期底部机遇，发挥BC领先技术优势，通过内涵增长和外延收购快速增强一体化能力。
半导体硅片业务：出货超1200MSI，实现营收57.07亿元，同比+21.75%，营收和出货均处于国内半导体硅片行业前列。运营效率显著提升，已覆盖国内外重点客户，综合竞争力国内行业领先。将持续丰富产品和客户结构，形成差异化竞争优势。

预测：预计公司2026-2028年实现营收400.11/541.55/634.23亿元，归母净利润为-23.74/24.57/42.43亿元，对应27-28年PE为15X/9X。
评级：维持“推荐”评级，看好后续行业供需改善后公司迎来盈利修复。
一体化布局：拟投资一道新能源加速一体化战略布局，优化存量产能，实现产业链的纵向延伸和横向拓展，快速补齐业务短板。