TCL 中环（002129.SZ）2025 年年报点评

硅片龙头地位稳固，加速一体化布局补齐短板 glmszqdatemark2026年03月28日 推荐维持评级当前价格：9.36元 事件 26年3月24日，公司发布25年年报，根据公告，公司全年实现营业收入290.50亿元，同比+2.22%，归母净利润-92.64亿元，亏损幅度同比收窄；Q4单季营收74.79亿元，同比+28.14%，环比-8.50%，归母净利润-34.87亿元。公司业绩承压主要系行业供需失衡延续，价格传导不足所致。 盈利能力有所改善，费用控制能力保持稳定 25年 公 司 销 售 净 利 率 、 毛 利 率 分 别 为-34.02%/-6.36%， 同 比 分 别+4.01Pcts/+2.72Pcts，盈利能力有所改善。费用率方面，2025年期间费用率为15.12%，同比24年+0.45Pcts，基本维持稳定，其中管理费用率改善显著，25年尾4.91%，同比-1.02Pcts。 分析师邓永康执业证书：S0590525120002邮箱：dengyongkang@glms.com.cn 光伏硅片维持龙头地位，电池组件短板补齐 25年公司硅片业务市占率维持行业第一，通过用料能力提升、组织变革与运营提效，硅片工费同比下降超40%，EBITDA有所修复；电池组件方面，公司光伏电池组件板块实现营业收入93.24亿元，同比增长60.45%，营收占比达32.10%，光伏组件出货15.1GW。公司半片及BC组件逐步上量，未来将把握周期底部机遇，发挥BC领先技术优势，通过内涵增长和外延收购快速增强一体化能力，成为“光伏+”能源解决方案提供商。此外，根据公司公告，公司拟投资一道新能源加速一体化战略布局，一道新能源主营业务为太阳能电池以及组件的研发、制造与销售，BC技术积累多年研发储备，公司有望通过投资整合优化存量产能，实现公司产业链的纵向延伸和横向拓展，快速补齐业务短板。 分析师林誉韬执业证书：S0590525110044邮箱：linyutao@glms.com.cn 分析师王一如执业证书：S0590525110041邮箱：wangyiru_yj@glms.com.cn 分析师朱碧野执业证书：S0590525110045邮箱：zhubiye@glms.com.cn 半导体硅片保持国内领先，客户结构持续丰富 半导体材料方面，公司25年出货超1200MSI，实现营收57.07亿元，同比+21.75%，营收和出货均处于国内半导体硅片行业前列。公司运营效率显著提升，已覆盖国内外重点客户，综合竞争力国内行业领先。公司将持续丰富产品和客户结构，以技术、效率、品质为抓手，形成差异化竞争优势。 投资建议 我们预计公司2026-2028年实现营收400.11/541.55/634.23亿元，归母净利润为-23.74/24.57/42.43亿元，根据2026年3月27日收盘价，对应27-28年PE为15X/9X，公司为光伏硅片领先企业，一体化布局补齐短板，看好后续行业供需改善后公司迎来盈利修复，维持“推荐”评级。 相关研究 1．TCL中环（002129.SZ）2025年半年报点评：成本与运营持续优化，组件业务亏损收窄-2025/08/262．TCL中环（002129.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：一季度亏损环比收窄，市占率维持行业领先-2025/04/293．TCL中环（002129.SZ）2024年三季报点评：Q3业绩承压，全球化进程稳步推进-2024/11/034．TCL中环（002129.SZ）2024年半年报点评：业绩阶段性承压，市占率稳步向上-2024/08/255．TCL中环（002129.SZ）2023年年报及2024年一季报点评：业绩短期承压，出货量同比高增-2024/04/28 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外政策与贸易风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室