TCL中环2022年年报点评暨系列报告36：业绩高增符合预期，硅片龙头优势尽显

维持“增持”评级。公司公布2022年年报，业绩高增符合预期。公司在光伏硅片领域打造核心竞争力，有望实现市占率和单位盈利双赢。上调2023、2024年EPS预测至3.26（+0.63）、4.14（+0.80）元，新增2025年EPS预测5.11元，维持目标价64.85元。维持“增持”评级。 单瓦盈利维持高位，高效经营优势突显。测算公司Q4出货约17GW，单瓦盈利约0.1元/w，继续维持行业领先水平。22Q4以来硅片环节价格及原材料成本波动较大，公司高效经营优势持续突显：1）宁夏六期项目快速投产，先进产能带动公司单炉产出、生产效率等关键指标大幅提升，实现快速降本；2）210产品出货占比提升，且210产品市场认可度持续提升；3）构建高效良好供应链合作关系，保障公司产销规模，有效降低经营风险。截至2022年底，公司硅片产能达140GW，预计至23年底公司将达180GW；并已实现高效叠瓦组件产能12GW，G12电池示范线2GW。 核心竞争壁垒构筑，硅片龙头强者恒强。我们认为，关键耗材保供、高效生产经营、N型、薄片化技术突破，将成为硅片企业核心竞争力，龙头企业有望脱颖而出，实现市占率和单位盈利双赢：1）高纯石英砂坩埚保供能力优秀的企业，有望在产品质量与成本控制端实现领先；2）高效生产经营，高周转低库存能力，将最大化降低价格波动带来的经营风险；3）N型、薄片化与细线化持续创新，将持续引领行业降本。 催化剂。G12及叠瓦盈利能力持续验证、半导体业务加速放量。 风险提示。超预期的行业扩产带来的竞争加剧、海外贸易保护风险。