部分一次性减值致业绩同比基本持平，公路主业稳健增长，大环保业务仍处于培育期

公路2026年03月28日 推荐（维持） 深高速（600548）2025年报点评 部分一次性减值致业绩同比基本持平，公路主业稳健增长，大环保业务仍处于培育期 当前价：9.22元 公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入92.64亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润11.49亿元，同比增长0.38%，实现扣非后归母净利润11.24亿元，同比增长4.66%。2）分季度看：2025Q1-4，公司分别实现营业收入17.72、21.47、21.31、32.15亿元，分别同比-13.06%、+24.89%、+1.34%、-5.05%；分别实现归母净利润4.78、4.82、5.1、-3.21亿元，同比+1.5%、+59.09%、-14.96%、-40.17%；分别实现扣非后归母净利润4.66、4.33、5.08、-2.83亿元，同比+15.89%、+59.98%、-8.43%、-84.46%。3）盈利能力：2025年毛利率30.3%，同比-1.3pct；净利率12.8%，同比-0.38pct。期间费用率13.3%，同比下降3.4pct，其中，财务费用受益于融资利率下降及人民币升值同比下降28.48%至7.43亿元。4）分红：公司拟向全体股东每股派发人民币0.244元（含税），现金分红总额6.19亿元，占剔除应支付永续债投资者的投资收益后净利润的58.85%，占归母净利润总额53.88%。5）2025年公司计提各项资产减值准备合计7.45亿元，减少归母净利润人民币6.74亿元。其中，公司对湾区发展资产组的商誉等进行减值测试，全额计提商誉减值准备2.03亿及长期股权投资减值准备1.71亿元，合计达到3.74亿，主要为相关公路所在区域路网总体交通需求增长不如预期，周边竞争性路段开通后分流影响超出预期等，但公司已经全额计提，更多为一次性冲击。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 收费公路主业经营稳健，核心路产受益于路网协同效应。1）2025年，公司实现路费收入51.24亿元，同比增长1.4%，主要系部分高速路受路网完善等因素的影响（扣除益常公司从2024年3月21日起不再纳入合并范围的影响，同口径下集团路费收入同比增长3.15%）。2）分地区看：广东省深圳日均混合车流量同比+3.76%，日均路费收入同比+2.92%；广东省其他地区日均混合车流量同比+0.91%，日均路费收入同比-2.67%；其他省份日均混合车流量同比-6.42%，日均路费收入同比-1.34%。3）2025年集团附属收费公路毛利率总体为45.14%，同比减少3.13个百分点，主要系清连高速和沿江高速分别于2024年7月1日和2025年7月1日开始变更单位摊销额，折旧摊销费用有所增加，及水官高速本年专项维修费增加等影响。4）截至2025年12月31日，公司经营和投资的公路项目共16个，所投资或经营的高等级公路里程数按控股权益比例折算约613公里，项目进展方面，外环三期已完成约27%工程形象进度，机荷高速改扩建已完成约20%工程形象进度。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：张梦婷邮箱：zhangmengting@hcyjs.com执业编号：S0360526030003 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 大环保业务仍处于培育期。1）清洁能源：风力发电业务方面，公司拥有折合权益约686MW的清洁能源发电总装机容量，实现清洁能源发电业务收入5.44亿元，同比-0.87%。2）固废资源化处理：2025年实现营业收入9.68亿元，同比增长13.78%。其中，光明环境园项目于2025年2月起正式转入商业运营，已取得深圳市光明区的餐厨垃圾收运处理权，并协助收运处理部分深圳市宝安区的餐厨垃圾，该项目目前达产率不足导致2025年尚未实现盈利。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 投资建议：1）公司公路主业保持稳定，部分减值系一次性因素，但考虑到大环保业务仍可能存在减值压力，我们下调2026-27年业绩预测至14.6、15.5亿元（原预测为16.7、17.3亿元），引入2028年盈利预测16.6亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.58、0.61、0.65元，PE分别为16、15、14倍。2）我们看好公司具备大湾区基础设施国资平台优势，拥有良好的区位优势，有望积极拓展区域内公路及环保基础设施优质项目机会，提升经营发展空间，维持“推荐”评级。 公司基本数据 总股本(万股)253,785.61已上市流通股(万股)171,442.60总市值(亿元)233.99流通市值(亿元)158.07资产负债率(%)55.04每股净资产(元)9.0712个月内最高/最低价11.68/8.70 风险提示：车流量受疫情影响下滑超出预期，环保项目落地不及预期等。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所