研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：产地快速去库，地缘影响持续2豆油：美国生柴政策按预期落地，盘面表现利多出尽2豆粕：调整震荡，等待USDA报告指引8豆一：豆价调整期，关注抛储情况8玉米：关注政策拍卖14白糖：原油领涨，震荡走高20棉花：上涨势头放缓2026032927生猪：去库仍不及预期，L底概率提升34花生：关注基层余货量40 2026年03月29日 棕榈油：产地快速去库，地缘影响持续 豆油：美国生柴政策按预期落地，盘面表现利多出尽 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：中东地缘局势升温仍是本周棕榈走势的主导因素，同时随着中国进口利润的打开及印度进口利润的恶化，不论是5-9月差还是棕榈油05合约单边的跟涨都呈现出一定停滞，对于产地报价跟涨乏力可能暗示的基本面修复速度压制着油脂向上的投机情绪，周涨幅0.43%，多头情绪仍在，关注能源涨势。 豆油：伊朗局势紧张极速推高能源价格，并通过直接的成本推动效应辐射至国内豆系成本端，但中美元首会见因战局影响推迟，南美大豆收割天气转好，美豆表现仍偏疲软，豆油出口窗口打开支撑豆棕价差回归，豆油周涨1.05%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：超越于农产品内部基本面的要素，主线仍是战争溢价、降息逻辑变化与风险资产流动性间的博弈，虽然市场多用生柴做基本面上解释和连接的桥梁，但此时我们认为基本面数据对行情的解释力是骤降的。对于棕榈生柴用量的提升，由于印尼生柴运行体系与欧美存在较大差异，因此月度级别上最多产生3-4月每月10万吨的额外需求，但马来、阿根廷的国内消费及出口会再次出现对欧洲能源断档后不得不转向植物油寻求危机的提振效果，因此即使印尼能转化的需求增量有限，在欧洲端还是能看到每月10-20万吨的替代需求，于是能看到国际豆棕价差的回升，另外同时长期POGO价差低位的条件下，B50的提前实施亦值得期待，给到2027年故事的续写；产量端上看，远月的厄尔尼诺未来再论，到1-2月产量已经顺利下降，去年降雨偏少导致3-5月产量不及预期的潜在驱动可能在增大，这也是我们偏向于在地缘风险下降前维持做多思路的原因。从棕榈的现实基本面上看，国际豆棕价差端已经在改善，即使印度在3-5月维持3-5月50万吨的进口量，极限到6月才出来扫货，产地仍会处于快速去库的阶段，同时印马价差有所回升，印尼果串价格上涨，虽然月间结构仍然暗示了一个不够好的现实但结构随时可能在接下来的两个月因供给不及预期而走强。我们仍然认为预期炒作与风偏情绪为当前主旋律，但其实更加期待战争溢价消退油价回落后，在4-5月能够给到一个合适的压力释放期，给印度进口利润一定修复的空间促使需求归位、印度进入备货周期，可能棕油价格能够完成再一次筑底，进入自身的基本面引领上涨周期并进入2027年 题材多多的油脂年。最后，短期战争溢价及多头情绪仍在，关注能源涨势，注意仓位及风控操作。 豆油：美国公布2026-2027年生物燃料掺混义务终案，符合前期市场猜测与原料需求预期，前期计价较为充分，无意外利多刺激。美豆油完成65-70美分的突破后和巴西牛油在二代生柴上的性价比已经打平，甚至即将与中国30.5%关税下的成本打平，基本面计价基本完成，北美豆油-马棕-南美豆油之间的价差将逐步向中间回归。前期缺水的巴西南部地区有望迎来降水，有助于缓解前期干旱造成的损失。阿根廷未来两周降水正常略偏多，未来两周南美洲产区天气有利于作物生长。全球大豆推算仍高库存，美豆成本端上方有压力，关注后续中美贸易磋商结果，如果采购美豆那么巴西贴水将有较大让利需求，暂时榨利不算差的情况下贴水尚无踩踏的驱动，对印度的豆油出口或成为豆棕价差的托底，常态化后将成为与国际豆棕联动的桥梁，短期战争溢价及多头情绪仍在，关注能源涨势，注意仓位及风控操作。 整体来看，美国生物燃料掺混政策按照预期落地，并无额外刺激，棕榈油的现实结构在改善的路上，虽然预期炒作与风偏情绪为当前主旋律，但我们更期待战争溢价消退油价回落后，在4-5月能够给到一个合适的压力释放期，给需求一定修复的空间促使印度进入备货，可能棕油价格能够完成再一次筑底，进入自身的基本面引领上涨周期并进入2027年题材多多的油脂年。最后，短期战争溢价及多头情绪仍在，关注能源涨势，注意仓位及风控操作。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年03月29日 豆粕：调整震荡，等待USDA报告指引 豆一：豆价调整期，关注抛储情况 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（03.23～03.27），美豆期价涨跌互现，期价上涨因为：美方称，美国总统将于5月14日～15日访华，后期中国元首也将访美。期价下跌因为：3月27日美国环保署正式公布可再生燃料标准后，市场获利了结。此外，3月27日美豆有1笔大额销售订单：美国农业部单日出口销售报告显示，私人出口商报告向未知目的地销售10.5万吨大豆，2025/26年度交货。截至3月27日当周，美豆主力05合约周跌幅0.09%，美豆粕主力05合约周跌幅3.96%。 上周（03.23～03.27），国内豆粕和豆一期价仍处于调整期。豆粕方面，一方面受到美豆期价调整影响，另一方面巴西大豆出口检疫磋商有一定进展，对m2605合约影响偏空。豆一方面，盘面价格顺势调整，产区现货跟随期价调整、市场情绪谨慎。国储抛储启动，成交情况尚可。从周K线角度，3月27日当周，豆粕主力m2605合约周跌幅3.04%，豆一主力a2605合约周跌幅5.34%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（03.23～03.27），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售环比上升，影响偏多。据USDA出口销售报告，2026年3月19日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约134万吨，环比增幅约48%、同比增幅约46%；2025/26年美豆累计出口装船约2920万吨，同比降幅约27%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约67万吨（前一周约30万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售约2.7万吨（前一周0.66万吨），两者合计约69.7万吨（前一周约30.66万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约26万吨（前一周约8万吨），累计销售约1124万吨。2）巴西大豆进口成本周环比下降，影响偏空。据钢联数据，截至3月27日当周，2026年5月巴西大豆CNF升贴水均值周环比微增、进口成本均值周环比下降，盘面榨利均值周环比上升。3）巴西大豆收割进度仍慢于去年同期，影响偏多。据新闻讯，咨询机构AgRural称，截至3月19日当周，2025/26年巴西大豆收获进度68%，去年同期77%。报告称，过去一周收获进度加快得益于马托皮巴地区降雨中断。此外，前期进度滞后的各州也取得进展。4）南美大豆主产区天气预报：据3月27日天气预报，未来两周（3月27日～4月10日），巴西大豆主产区降水不均：马托格罗索州、帕拉纳州和戈亚斯州基本正常，南里奥格兰德州和南马托格罗索州降水偏少。气温方面，多数主产区气温偏高。阿根廷大豆主产区降水略偏少，气温先高后低（3月28日～4月3日偏高、随后气温偏低）。从目前天气预报来看，南美产区天气影响中性略偏多。 上周（03.23～03.27），国内豆粕现货价格回落。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至3月27日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约7万吨，节前一周日均成交约19万吨。2）提货：豆粕提货量周环比略降。据钢联统计，截至3月27日当周，主要油厂豆粕日均提货量约16.98万吨，前一周日均提货量约17.1万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至3月27日当周，豆粕（张家港）基差周均值约326元/吨，前一周约286元/吨，去年同期约341元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比下降。据钢联统计（111家油厂），截至3月20日当周，我国主流油厂豆粕库存约62万吨，周环比增幅约6%，同比降幅约11%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计下降。据钢联预估（125家油厂），截至3月27日当周，大豆周度压榨量约184万吨（前一周199万吨，去年同期120万吨），开机率约51%（前一周55%，去年同期34%）。下周（3月28日～4月3日），油厂大豆压榨量预计约177万吨（去年同期103万吨），开机率49%（去年同期29%）。 上周（03.23～03.27），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏弱。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4620～4720元/吨，较前周下跌120元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5160～5340元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5000～5220元/吨，较前周下跌0～20元/吨。2）东北产区现货走弱，因期价回落。据博朗资讯，多数贸易商出货意愿增强，市场流通豆源增多，多场贸易粮拍卖流拍，市场氛围偏弱。3）国储拍卖重启，成交尚可。据博朗资讯，3月26日中储粮计划竞价销售2022年产国产大豆104095吨，实际成交64941吨，底价4500元/吨，成交均价4505元/吨，溢价0～30元/吨。本次成交情况尚可，或为现货带来支撑。3月30日国储大豆继续拍卖，数量约10.16万吨。4）销区需求稳定，等待择机补库。据博朗资讯，终端豆制品需求稳定。各类豆制品厂原料大豆库存水平不同，多数可维持一段时间使用，因此目前补库意愿不强，若后续下游产品走货加快，或可逢低补库。 下周（03.30～04.03），预计连豆粕和豆一期价处于调整期，等待USDA报告指引，同时注意规避清明节假期风险。豆粕方面，一方面，等待3月底USDA种植面积报告和季度库存报告。另一方面，关注中美贸易进展、南美天气。豆一方面，除国际豆价消息外，可关注国储抛储、东北产区现货情况。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2026年3月29日 玉米：关注政策拍卖 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，3月27日当