家电行业：全球黑电份额再平衡，TCL电子业绩超预期

全球黑电份额再平衡，TCL电子业绩超预期 核心观点 ⚫黑电行业进入全球份额再平衡的确定性窗口。上游中资面板的集中度与稼动率调节权确保价格“温和波动、趋势抬升、波动收敛”，品牌无需再因周期囤积面板，毛利可预期；下游以大尺寸与MiniLED为核心的结构性需求加速兑现，并将与2026美加墨世界杯的“体育大年”形成共振，前期体育IP与渠道建设投入具备集中转化的土壤；份额层面，日系电视品牌系统性撤退与对中资的合作趋势已成定局，三星亦在部分渠道以价换量、价格体系承压，中国品牌问鼎全球第一的时间窗口正在打开。 曲世强执业证书编号：S0860525100004qushiqiang@orientsec.com.cn021-63326320李汉颖执业证书编号：S0860525100006lihanying@orientsec.com.cn021-63326320李耀执业证书编号：S0860525100001香港证监会牌照：BXH218liyao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫TCL电子2025年业绩大幅超预期，全球化、中高端化策略持续兑现。TCL电子凭借“全球化”与“中高端化”的双轮驱动战略，在全球市场取得高质量增长，盈利能力持续增强。2025年，收入同比增长15.4%至1,145.8亿港元，经调整归母净利润较去年增长56.5%至25.1亿港元，2025年实际经调整归母净利润超2025年股份激励计划目标值上限，贴近2025年业绩盈喜预告上限。2025年，TCLTV全球出货量市占率达14.7%，同比提升0.8pct，排名稳居全球品牌TV前二；相对高毛利的TCLMiniLEDTV全球出货量占比同比提升6.8pct至13.0%，市占率达31.1%，稳居全球首位。 ⚫黑电龙头净利率持续提升，业绩兑现是关键。业绩期开启，我们认为黑电行业相较其他家电子行业，外销占比更高，受国补效应递减影响较小，更具备业绩稳健性。市场惯性认为电视行业上游受面板挤压、下游受新显示品类替代，长期处于低净利率区间；我们认为上游中资面板的集中度提升，中游毛利率可预期，下游投影等新显示业务对电视已无进一步替代效应，叠加高毛利Miniled产品占比提升，净利率稳步上行。行业的净利率修复，是市场重建黑电估值体系的关键，我们认为以TCL电子为首，黑电板块迈入稳步上行阶段。 泡泡玛特进军小家电，海外为更大市场2026-03-29欧洲能源价格暴涨，中国热泵产业链迎来发展机遇2026-03-18汇率等造成短期业绩波动，厨小电板块竞争趋缓：从代表公司业绩快报看近期行业趋势2026-03-15 投资建议与投资标的 投资建议：黑电行业进入全球份额再平衡，中国品牌问鼎全球第一的时间窗口正在打开。以TCL电子为首的黑电品牌，全球化、中高端化策略持续兑现。若行业净利率持续修复，估值中枢有望抬升。 相关标的： 黑 电 龙 头 公 司 ：TCL电 子(01070， 未 评 级)、 海 信 视 像(600060， 增 持)、 康 冠 科 技(001308，未评级) 风险提示 原材料价格继续上行风险、以旧换新补贴边际刺激递减、关税扰动风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。