食品饮料行业周报：26年春季糖酒会&近期更新反馈：分化中破局，底部萌生机

26年春季糖酒会&近期更新反馈：分化中破局，底部萌生机 投资建议：1、白酒：春糖呈现产业结构分化、酒企回归理性、报表持续出清的趋势，茅台变革引领、五粮液控量挺价，短期建议关注一季报反馈，中期把握配置机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清：五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖等、今世缘、金徽酒、珍酒李渡等。2、大众品：产品聚焦健康功能升级，渠道着力变革挖掘增量，餐饮链修复贯穿全年，聚焦复苏与成长双主线：1）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品（A+H）、海天味业（A+H）、宝立食品、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、巴比食品、新乳业、伊利股份、三元股份、仙乐健康等；2）成长主线布局零食、饮料及α个股：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、农夫山泉、东鹏饮料、安琪酵母、泉阳泉、H&H国际控股。 增持（维持） 白酒：春节延续分化、底部持续出清、行业换轨发展、龙头韧性成长。本周一年一度春季糖酒会在成都召开，从产业趋势来看，2026年春季糖酒会整体表现较为平淡，参会企业较往年明显减少，且头部酒企基本取消布展环节。根据我们从酒企、经销商、终端等多维度调研结果来看，我们认为，需求端结构持续分化、品牌集中度提升，价格带韧性高端>中端>次高端，且各价格份额以龙头酒企的核心单品为主。供给端酒企普遍维护核心单品的价格体系，持续推进去库、促进动销，渠道管理方面稳固现有经销商大盘的同时积极推进数字化，挖掘新客群、新场景、新需求，组织架构也同步优化调整。茅台飞天春节后批价稳定在1600元上下，同时酱香酒电商渠道2026年实现开门红。另外，本次春糖行业也呈现几个新趋势：一是新酒饮，如汾酒单设露酒展并推出陈皮汾酒，老窖成功构建新酒饮产品矩阵；二是线上化和即时零售，这一渠道显著增量。此外，珍酒李渡披露业绩，2025年实现营收36.5亿元、同比-48.3%，归母净利润5.4亿元、同比-59.3%，经调整净利润5.2亿元，同比-68.8%；对应2025H2营收同比-60.7%，归母净利润同比转亏/-106.3%，经调整净利润同比转亏/-113.6%，老品2025H2大幅出清，新品大珍贡献增量。同时公司拟将联盟商权益支付计划从大珍扩展至其他产品系列的经销商，珍十五新版采用月月分红+股权激励（锁定期1-3年），模式创新更新一步。我们认为白酒行业报表端持续释放压力、出清风险，2026年春节奠定良好开局的情况下全年环比基数前高后低、行业整体节奏良性，茅台龙头通过改革已领先行业率先走出底部，板块整体有望迎来环比持续改善，短期建议关注一季报情况，中期把握配置机遇。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师李依琳执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 研究助理吴林轩执业证书编号：S0680124070006邮箱：wulinxuan@gszq.com 相关研究 五粮液：开局动销彰显品牌韧性，浓香第一坚定发展信心。2026年春节动销核心单品八代五粮液渠道动销同比实现双位数增长，考虑2025年控货低基数我们预计较2024年同期依旧保持积极增长，通过营销组合拳实现强动销、高开瓶、强转化，充分彰显品牌韧性和消费者基础。八代普五批价保持稳定、库存持续优化，我们认为进入淡季后有望强化批价管控实现价盘理性小幅修复。产品结构多元化矩阵布局，在普五核心单品基础上通过五粮液一见倾心、FIFA美加墨世界杯官方联名产品等满足差异化、年轻化、国际化等增量需求与增量场景。 1、《食品饮料：周观点：社零增长提速，关注春糖反馈》2026-03-222、《食品饮料：周观点：茅台改革再推进，关注CPI上行机遇》2026-03-153、《食品饮料：周观点：内需改善、政策回暖、春意盎然》2026-03-08 泸州老窖：控量挺价追求长期发展，聚焦低度触达年轻客群。当前白酒正处调整阶段，元春开门红阶段老窖选择控量挺价策略，实现终端价格对竞品的超越。伴随政商务场景承压，老窖推进“终端大基建”、“名酒进名 企”等活动，纵深突破市场，通过数字化系统建设，同时实施终端开瓶配额制，保障渠道发展良性。应对当前白酒消费结构的深刻变化，老窖主动顺应市场低度化、健康化需求方向，重点推进低度产品拓展，依托主题营销、明星代言、体育赛事等方式触达年轻客群。 水井坊：继续出清释压，营销深化调整。2025年预计实现营收30.38亿元、同比-42%，归母净利润3.92亿元、同比-71%；对应2025Q4营收6.90亿元、同比-52%，归母净利润0.66亿元、同比-70%，公司主动去库释压。2025年公司实施停货、优化买赠政策、提升市场秩序管理力度等系列调整措施，强化渠道信心与价格体系稳定性，渠道库存质量、价格稳定性和分销结构均得到改善。 舍得酒业：25年如期出清，26年渐进改善。2025年实现营收44.2亿元、同比-17.5%，归母净利润2.2亿元、同比-35.5%；对应2025Q4营收同比-20.0%，归母净利润同比亏损收窄/+22.9%。2026年公司继续坚持“渠道向下、品牌向上、全面向C”的核心策略，持续打造品味舍得、舍之道、沱牌T68等大单品、推动产品结构高端化，聚焦打造N个小区域、高占有的基地市场，加强线上渠道拓展。 食品：产品聚焦健康功能升级，渠道着力变革挖掘增量。春糖食品展会聚焦健康化、功能化方向，低糖、低GI、药食同源等新品集中爆发，供应链定制、柔性生产、自有品牌等也成为新增长点。在渠道快速变革，供应链更加短平快，市场转向存量博弈的当下，新经销论坛更加聚焦即时零售、出海、自有品牌、数字化AI等新方向，挖掘市场增量机会。从近期公司交流反馈看，保健品、餐供、调味品、零食等板块细分龙头均为长期发展谋篇布局，具体路径包括聚焦健康化、功能化趋势打造新品爆品，挖掘新兴渠道增量，加速海外市场布局等： 汤臣倍健：2026年收入目标双位数增长，重点发力线上渠道、多品类破局。公司目标2026-2028年3年时间创收入新高，其中2026年收入目标双位数增长。渠道端，公司将推动传统电商、兴趣电商、跨境、商超等业务全线恢复快速增长，其中线上为主力增长渠道，重点突破兴趣电商及跨境电商业务；线下渠道保持稳定，重点发力商超渠道。产品端，主品牌聚焦鱼油、儿童液体钙等高成长品类；lifespace推出“超益计划”；健力多拓展跨境高含量产品和运动营养系列。公司将通过多品类破局带动高价值人群渗透和转化效率提升。 均瑶健康：聚焦饮料主业，盒马新品亮眼。2026年公司聚焦饮料主业，将联名/定制模式带动自有品牌迭代发展。一方面，盒马渠道“J26百亿活菌青梅水”、“双歧G90咕噜酸奶饮品”等新品表现亮眼，有望享受渠道红利持续高增长；另一方面，公司加快覆盖全国百强CVS渠道，自动售卖系统等新兴渠道，拓展传统线下渠道。益生菌B端业务方面，均瑶润盈目前产能利用率饱满，未来海外订单有望保持持续增长。 民生健康：维矿推新稳健增长，关注戒烟药放量。维矿品类上，公司一方面持续推出新品，另一方面进行线下渠道深耕、线上渠道拓展，扩大产品覆盖面。公司戒烟药新品乐速克处于上市初期，逐步推进线下药店上架。中国戒烟药市场空间广阔，伐尼克兰在国内的市场潜力尚未得到充分开发，或迎来高速成长期。 技源集团：孵化创新肌酸等新原料，前瞻布局个性化精准营养。原料业务方面，HMB原料市场规模约1500-2000吨，较肌酸约5万吨和氨糖约2万吨的市场规模尚小，有望进入加速增长阶段，公司作为全球HMB原料领导者具备高增长潜力。同时培育以创新肌酸为代表的精加工优化原料的新增长点。个性化精准营养具备广阔空间，公司已在中国香港、澳大利亚和美国部署个性化精准营养产品的自动化产线，积累行业领先的技术水平 和商业化能力，未来将加速推进中国内地、澳大利亚和美国市场的商业化和销售增长。 海欣食品：主品类承压，休闲零食增量。2025年公司预计归母净利润亏损3700-5200万元，同比下降0.15%-40.76%。火锅丸滑产品在整体营收中占比有所下降，核心单品“五福到家”在山姆考核期内表现亮眼。休闲食品是公司核心增长品类，2025年推出了松叶蟹钳等多款新品，并拓展了万辰集团等专业零食渠道，2026年继续加大资源投入。鲍鱼系列产品2025年受市场环境影响，餐饮渠道销售短期承压，后续将进一步优化渠道结构。 海融科技：收入业绩承压，着力渠道优化和海外拓展。2025年公司预计营收下滑，归母净利润亏损1500-2100万元、同比转亏；2025年受传统烘焙渠道结构及需求调整和主要原材料棕榈仁油价格显著上涨影响，含乳植脂奶油产品销量下降、成本上涨。目前，二期工厂4条UHT产线已进入试生产阶段。未来，公司将在巩固现有经销渠道的同时，着力开拓海外市场与直销渠道，重点开发工业客户、茶饮餐饮及KA大客户。 莲花控股：消费+科技“双轮驱动”成型，业绩表现亮眼。公司主业基础稳固，氨基酸调味品收入保持稳健增长，同时鸡精、松茸鲜、酱油等新产品快速放量，成为拉动收入增长的重要力量；线上和线下全渠道协同发力。内部管理方面，坚持落实降本增效措施，通过员工持股计划激发团队动力。2025年预计实现归母净利润2.9亿元至3.3亿元，同比增长43.15%-62.90%；预计实现扣非归母净利润2.8亿元至3.2亿元，同比增长37.74%-57.42%。 好想你：春节错期礼赠属性共同催化，很忙上市增厚利润表现。公司作为红枣龙头企业，聚焦红枣礼赠，结合春节错期，预计开门红反馈较好。产品端，公司稳定红枣优势基础上，持续推新红小派、黑金枣等零食大单品。渠道端，公司积极开拓会员店等渠道扩大覆盖度与品牌声量，保持专卖店优势，主动调整电商。伴随鸣鸣很忙上市H股，形成投资端直接催化，有望增厚公司归母利润。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修