食品饮料行业周报（25年第11周）：复苏预期改善，优质公司浮出水面，关注春季糖酒会反馈

本周（2025年3月10日至2025年3月14日）食品饮料板块上涨6.24%，跑赢上证指数4.84pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为熊猫乳品（18.72%）、西部牧业（18.29%）、百合股份（16.88%）、品渥食品（16.21%）和嘉必优（15.69%）。 白酒：政策加码、复苏预期改善，优质公司浮出水面。五粮液集团于3月6日发布《电商销售渠道声明》，公布五粮液产品线上销售渠道，彰显打击假货的决心。郎酒于3月12日宣布红运郎停止发货，25年市场控量投放300吨，实现品牌引领。泸州老窖于3月13日发布增持公告，股东老窖集团拟在6个月内，以增持专项贷款及自有资金通过集中竞价交易的方式增持公司股份，增持金额在1.5-3亿元区间，本次增持不设定价格区间，23年12月至今集团两度增持股份公司，彰显公司长期发展信心。舍得酒业于3月14日公告，拟于股东沱牌舍得集团及非关联方射洪酒投公司共同投资设立合资公司建设舍得酒旅融合项目，通过消费者培育实现品牌价值提升，同时借力股东资源优势与地方政府支持，发挥杠杆效益，利好公司长期发展。下周2025年春季糖酒会将在成都举行，建议关注酒企近期经营变化和今年发展规划。 本周白酒指数上涨6.7%，预期改善、核心资产受益，板块估值持续修复。 本周（3/10-3/14）白酒SW上涨6.66%，珍酒李渡、酒鬼酒、古井贡酒、舍得酒业、泸州老窖涨幅领先。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒； 2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 大众品：板块复苏在即，多领域布局正当时。啤酒：本周啤酒龙头悉数上涨，板块估值率先修复，后续等待基本面逐渐走强。零食：本周卫龙美味继续领涨零食板块，零食行业渠道变革仍在延续，积极布局优质个股。 调味品：本周调味品板块震荡上行，关注餐饮预期修复。速冻食品：安井食品收购鼎味泰，速冻食品板块领涨。乳制品：春节动销平稳轻装上阵，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：春节整体符合预期，龙头来年目标积极预计景气延续。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、燕京啤酒、卫龙美味、颐海国际等。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。 1周度观点：政策加码、复苏预期改善，优质公司浮出水面 1.1白酒：政策加码、复苏预期改善，优质公司浮出水面 本周酒企工作更新：国家统计局发布2月居民消费价格数据，酒类价格同比下降1.9%，环比下降0.3%，1-2月酒类价格同比下降2.2%；短期消费数据仍处于磨底阶段，上游挖机、房地产数据已有改善，预计3-4月数据将边际改善、支撑经济修复预期。五粮液集团于3月6日发布《电商销售渠道声明》，公布五粮液产品线上销售渠道，彰显打击假货的决心。郎酒于3月12日宣布红运郎停止发货，25年市场控量投放300吨，总经理汪博炜表示坚定做实超高端价格带，实现品牌引领。泸州老窖于3月13日发布增持公告，股东老窖集团拟在6个月内，以增持专项贷款及自有资金通过集中竞价交易的方式增持公司股份，增持金额在1.5-3亿元区间，本次增持不设定价格区间，23年12月至今集团两度增持股份公司，彰显公司长期发展信心。舍得酒业于3月14日公告，拟于股东沱牌舍得集团及非关联方射洪酒投公司共同投资设立合资公司建设舍得酒旅融合项目，通过消费者培育实现品牌价值提升，同时借力股东资源优势与地方政府支持，发挥杠杆效益，利好公司长期发展。下周2025年春季糖酒会将在成都举行，建议关注酒企近期经营变化和今年发展规划。 本周飞天茅台批价下跌，普五、国窖持平。据公众号“今日酒价”，2025年3月16日原箱茅台批价2225元/瓶，较上周下跌25元；散瓶茅台批价2200元/瓶，较上周下跌10元；伴随3月配额陆续到货，本周茅台价格略有下跌。本周普五批价930-935元/瓶，较上周持平，部分经销商低库存下恢复打款和发货；高度国窖1573批价870元/瓶，较上周持平。 本周白酒指数上涨6.7%，预期改善、核心资产受益，板块估值持续修复。本周（3/10-3/14）白酒SW上涨6.66%，珍酒李渡、酒鬼酒、古井贡酒、舍得酒业、泸州老窖涨幅领先。情绪面看，国新办拟于3月17日召开发布会介绍提振消费有关情况，呼和浩特发布生育补贴政策，强化市场对消费政策的预期，信心修复下资金面改善，白酒板块作为A股核心资产，ROE和股息率视角兼具长期投资价值，本周估值持续修复。基本面看，Q1酒企仍将以去库存、促动销为工作重心；优质公司已逐步浮出水面，在品牌、组织、渠道、产品等方面积极优化，强化长期发展逻辑。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 1.2大众品：需求复苏预期加强，板块估值上行 啤酒：本周啤酒龙头悉数上涨，板块估值率先修复，后续等待基本面逐渐走强。 本周市场对于消费复苏的信心增强，食品饮料板块显著上涨，啤酒板块跟随上涨，其中兰州黄河（+14.0%）、重庆啤酒（+6.1%）涨幅领先，港股啤酒公司华润啤酒（+3.4%）、百威亚太（+3.4%）、青岛啤酒股份（+2.7%）涨幅相对较小。我们认为当前食品饮料板块处于预期改善、估值修复阶段，后续等待基本面逐渐走强。 若后续在宏观政策推动下，餐饮、夜场等啤酒现饮场景的需求修复，将带动啤酒行业销量、产品结构双线改善，啤酒龙头全年业绩预测有望得到上修。即将进入4月，啤酒行业将逐渐开启旺季备货，建议重点关注终端动销、渠道信心变化。 公司层面，部分啤酒公司经历近两年市场缩量、高端化放缓的变化后，已在产品、渠道等方面采取战术调整，例如重庆啤酒陈列更多罐装产品、口味化啤酒产品，华润啤酒推出无醇、低卡等健康化啤酒产品。我们认为未来现饮渠道有修复空间，同时非现饮渠道或是更为重要的增量渠道。在目前市场对于消费需求复苏预期升温的阶段，建议积极布局啤酒板块。推荐华润啤酒、重庆啤酒：华润啤酒目前估值仍处低位，公司渠道基础扎实、积极适应环境变化，2025年有望在新兴渠道上取得突破；重庆啤酒较早进行渠道策略调整，旗下产品矩阵丰富且重点产品的品牌拉力较强，与非现饮渠道的销售特征较为适配，叠加公司较高的分红比例对估值形成支撑，现饮需求复苏有望给公司带来业绩修复弹性。此外，继续推荐业绩释放确定性强的燕京啤酒，以及董事会换届后销量修复积极性高的青岛啤酒。 零食：本周卫龙美味继续领涨零食板块，零食行业渠道变革仍在延续，积极布局优质个股。本周港股卫龙美味（+23.6%）正式被纳入港股通，继续领涨零食板块。 A股零食个股多数上涨，其中有友食品（+14.1%）、盐津铺子（+10.8%）涨幅居前，仅万辰集团（-9.4%）、来伊份（-5.2%）收绿。展望年内，随着量贩零食门店密度已达到较高水平、新开店的投资回报期逐步接近甚至超过24个月，预计2025年量贩零食渠道红利相较于2023年、2024年有所减弱。除量贩零食渠道外，线下零售网络中仍有更大比例的售点可供零食企业挖掘，例如高线城市针对中产及以上人群的高端会员超市、快速发展的折扣零售店、便利店、机场/车站/校园等特殊渠道。生产型零食企业的经营重点仍将是凭借自身制造优势，打造更加适配各类细分渠道要求的产品，其中品牌影响力较高的企业在接洽各类渠道的过程中具备相对较强的议价权，多元化渠道拓展的确定性亦更强。全年业绩增长质量还需看各家企业在渠道变局之下的战略调整情况。我们预计零食行业仍将展现分化态势，建议当优选竞争优势突出或短期有新品类、新渠道突破的个股，继续重点推荐具备品类优势、掌握发展主动权的卫龙美味，推荐供应链及市场需求响应能力领先的盐津铺子，推荐积极挖掘渠道增量的甘源食品。关注洽洽食品与新兴渠道的合作进展。 调味品：本周调味品板块震荡上行，关注餐饮预期修复。本周调味品指数（中信）震荡上行2.54%。当前调味品行业处于春节后库存消化阶段，短期基础调味品韧性仍强，复合调味品具有弹性。我们认为调味品生命周期较长，未来中长期核心矛盾仍在于企业如何应对消费场景分化及渠道结构变迁。近日中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，旨在全方位扩大国内需求，提升消费能力，优化消费环境，其中提及“提升餐饮服务品质，支持地方发展特色餐饮。”以及“加快配齐购物、餐饮、家政、维修等社区居民服务网点”，短期来看餐饮链修复与经济环境关联度较大。建议关注复调行业在餐饮行业预期上升后的估值修复，推荐复调板块龙头颐海国际以及基础调味品板块龙头海天味业。 速冻食品：安井食品收购鼎味泰，速冻食品板块领涨。本周速冻食品指数（中信）上涨8.18%， 其中安井食品/立高食品/千味央厨/三全食品上涨9.64%/8.73%/5.43%/5.01%，均实现较大涨幅。近日安井食品与鼎味泰实控人、控股股东以及员工持股平台等主体就收购鼎味泰70%股份正式签订了股份收购协议，本次拟以4.445亿元收购鼎味泰70%股权。鼎味泰主要业务涉及（1）速冻调制食品：凭借深海鳕鱼原料打造的速冻关东煮、火锅料产品切入山姆超市、盒马超市等精品商超，海底捞、凑凑、左庭右院等连锁餐饮以及7-11、罗森、全家等便利店渠道；（2）冷冻烘焙，2024年3月鼎味泰收购百卡弗中国冷冻烘焙业务，利用冷冻烘焙成品覆盖瑞幸等咖啡奶茶连锁渠道、奥乐齐超市等商超渠道以及零售店渠道。和此前收购新宏业和新柳伍相比，此次鼎味泰收购金额不高，但是实现了业务版图横向延展。中长期来看，安井通过新宏业、新柳伍等并购展现出对于产业链高效整合能力，预计未来继续受益内生增长与外延并购的双轮驱动。推荐关注经营稳定的餐饮供应链龙头安井食品、千味央厨。 乳制品：春节动销平稳轻装上阵，布局2025年供需改善带来的向上弹性。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024H1乳制品板块收入&盈利普遍承压。但 H2 以来龙头库存去化甩清包袱，供需最差时点已过，Q3液奶降幅缩小，此外生鲜乳同比下降15%，叠加竞争环比Q2有所改善，板块大多数乳企毛销差扩大；2024Q4春节反馈看，乳企政策及经销商备货确实更谨慎，以甩清包袱与良性动销为主，故今年春节预计整体表现平稳。而考虑到上游出清进行中，需求弱改善，且春节到来常温奶销售或有所改善，龙头乳企销售环比改善。建议布局2025年龙头乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企。 饮料：春节整体符合预期，龙头来年目标积极预计景气延续。饮料整体景气度较高，挤压式扩容贯穿全年。而步入Q4后饮料消费转淡，尤其年底作为新财年开启的首月存在企业经营节奏和基数效应差异，故12月部分饮料龙头增速环比放慢，但合并11月或四季度整体看，依然保持较高景气。龙头饮料25年目标积极，部分植物奶及乳饮料受餐饮、礼赠、自饮需求疲软影响动销承压，春节备货平稳，明年或延续修复。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水、茶饮龙头。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾 ：本周（2025年3月10日至2025年3月14日 ）食品饮料板块上涨6.24%，跑赢上证指数4.84pct。 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天茅台批价下跌，普五、国窖持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月