食品饮料周报（24年第10周）：春季糖酒会反馈好于此前预期，渠道信心明显修复

本周食品饮料板块上涨5.01%，跑赢上证指数4.73pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为兰州黄河(22.61%)、金种子酒(22.27%)、青海春天(17.32%)、千味央厨(14.92%)和顺鑫农业(13.25%) 白酒：春季糖酒会反馈好于此前预期，渠道信心明显修复。市场在经历2023Q4需求短时期“冻结”后，对于春糖的预期相对较低，今年糖酒会呈现“弱预期、弱现实”：1）今年春糖的意义更多是品牌露出和文化宣传，大厂招商布局占比降低；2）春糖期间人流、车流、酒店价格低于去年同期，中小酒厂参与热情较高；3）从结构看，大商比例降低，中小商比例较高。春糖实际情况反馈好于此前悲观预期，春节期间动销首次验证白酒需求的韧性，春糖参会情况验证供给侧的韧性。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 大众品：建议把握消费需求复苏，推荐具有经营韧性的标的。啤酒：高档啤酒消费场景持续拓宽，啤酒高端化发展方向依然明确。速冻食品：春节餐饮消费氛围浓厚，年夜饭预制菜礼盒动销良好。休闲食品：春糖零食品类氛围浓厚，预计量贩渠道逐渐入差异化竞争阶段。调味品：复苏节奏分化，复合调味品、零添加赛道延续高景气。乳制品：春糖部分新品类关注度较高。软饮料：饮料品类中无糖茶、果汁汽水、果汁、植物蛋白饮品等品类较为热门。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、天味食品、中炬高新、安井食品、千味央厨、劲仔食品、甘源食品。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：糖酒会反馈好于此前预期，渠道信心环比明显修复 1.1白酒：春季糖酒会反馈好于此前预期，渠道信心环比明显修复 春季糖酒会反馈好于此前预期，渠道信心环比明显修复。市场在经历2023Q4需求短时期“冻结”后，对于春糖的预期相对较低，今年糖酒会呈现“弱预期、弱现实”：1）今年春糖的意义更多是品牌露出和文化宣传，大厂的招商布局占比降低；2）春糖期间人流、车流、酒店价格低于去年同期，中小酒厂参与热情较高； 3）从结构看，大商参会的比例降低，中小商参会比例较高。春糖实际情况反馈好于此前悲观预期，春节期间动销首次验证白酒需求的韧性，春糖参会情况验证供给侧的韧性。 价格周期或迎来向上拐点，五粮液量价关系边际好转。此前，市场价格秩序是较大压制，边际上看，普五价格管控和秩序管理边际好转：1）结果上看，普五批价普遍940-945元，环比提升20元左右，经销商信心得到较大提振。2）酒厂在前期减量、超额达成回款任务、春节动销较好下，普五坚定控量挺价，强化经销商过程考核、实施线上渠道打假。3）五粮液内部产品、组织基本调整到位，开始由“防守”转向“进攻”。目前白酒行业或处于主动去库存切向被动去库存，渠道库存略有提升，但已过11-12月至暗时刻，需求同比均有不同程度增长，渠道感知相对滞后，板块估值具有向上的弹性。 本周散瓶茅台批价短期略有波动，普五批价同比持平。据公众号“今日酒价”，2024年03月16日原箱茅台批价2980元/瓶，较上周下降10元；散瓶茅台批价2705元/瓶，较上周下降20元，预计系淡季发货节奏所致。本周普五批价935元/瓶，同比持平，主要系酒厂加强市场秩序管控；国窖1573批价875元/瓶，较上周持平。 白酒板块估值边际持续修复，白酒淡季需求有望环比复苏。本周白酒SW上涨2.15%，主要系2月CPI数据好于预期。白酒板块作为顺周期交易的优质资产，基本面低点已过，政策托底下板块具有较强的估值保护。大部分酒企已经完成2024年春节开门红，并顺利度过春节旺季动销检验，后续建议春节后批价及市场秩序情况。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 1.2大众品：建议把握消费需求复苏，推荐具有经营韧性的标的 啤酒：高档啤酒消费场景持续拓宽，啤酒高端化发展方向依然明确。春糖啤酒以精酿啤酒及进口啤酒品牌为主，啤酒上市公司参与度不高。其中精酿类产品、原浆类产品占多数，终端建议零售价普遍高于10元，属于高档价区。瓶装及罐装产品包装形象佳、口感较为丰富，匹配其高档定位；部分鲜啤及精酿通过现场的专业啤酒设备供应，即取即饮，突出“新鲜”、“即时”的概念。目前啤酒行业高端化方向确定性仍强，10元价位产品的消费场景明显拓宽，12元价区产品的动销率亦有提升。经销商积极配合厂家的结构升级动作，虽近两年建筑工地等场景的部分缺失造成中低档产品销量略有承压，但产品结构优化叠加降本增效动作仍能为经销商带来利润增长。2023年下游餐饮门店经历一轮出清后，留存门店质量相对较高，餐饮渠道产品结构升级较为顺畅。头部厂商高端化运营能力进一步提升，华润啤酒进行终端门店数据分析、要求业务员做高端产品组合的摆箱与陈列；百威亚太在部分区域与太古合作，极大提升在流通渠道的操作实力。预计在啤酒厂商的积极引导下，啤酒行业仍能享受高端化发展红利，其中8-12元档为厂商重点支持且消费者接受度在逐步提升的价区，有望孕育出强成长性单品。 速冻食品：春节餐饮消费氛围浓厚，年夜饭预制菜礼盒动销良好。春节期间餐饮消费复苏明显，假期客流量增加，各地线下餐饮步入消费高峰期，B端餐饮需求产生显著提升。根据美团2024春节“吃喝玩乐”消费洞察报告，今年全国范围春节日均生活服务业消费规模同比增长36%、相比2019年增长超155%，春节假期前5天多人堂食套餐订单量较去年增长161%。C端预制菜销售态势较为旺盛，沃尔玛、盒马、叮咚买菜等线下零售品牌均推出佛跳墙、家常菜等多个品类半成品菜，线下销售动销状况良好，根据界面新闻，截止到2月4日盒马半成品年菜销售环比增长20%。2024年1月全国居民消费价格同比/环比分别下降0.8%/上涨0.3%，主因受春节错期以及龙年春节节日效应影响。我们持续看好成长具有韧性的安井食品、千味央厨。 休闲食品：（1）休闲零食：春糖零食品类氛围浓厚，预计量贩渠道逐渐进入差异化竞争阶段。春糖休闲食品氛围浓厚，零食品类中鹌鹑蛋、肉类零食、辣卤零食陈列密度较高，部分大型厂商对于零食量贩渠道增设子品牌应对低价竞争。零食量贩行业发展已经进入品类红利阶段末期、生态圈红利前期，未来预计进入比拼商品差异化和供应链能力的竞争阶段，未来零食量贩会加强与大品牌做定制化合作以及贴牌产品，白牌预计不会弱化行业品牌化；行业竞争环境下已经开始出现差异化竞争工具，例如零食很忙售卖速冻小吃、戴永红售卖鲜食冻品。（2）卤制品：龙头积极提振单店营收。卤制品板块受到弱复苏环境影响，单店修复承压，2023年整体收入端表现不佳。2023年下半年鸭副、牛肉成本回落趋势明显，卤制品盈利改善预计在下半年较为显著。在消费疲软背景下，龙头均积极采取一定销售策略提振收入，例如紫燕食品试点拌菜推广、绝味积极拓展新媒体渠道、周黑鸭推出9.9元解馋超自由系列。综合来看，推荐有望继续受益新渠道、新产品红利的劲仔食品、甘源食品；建议关注成本改善确定性较高的洽洽食品。 调味品：复苏节奏分化，复合调味品、零添加赛道延续高景气。我们认为1）由于多数经销商正处于梳理品牌的阶段，经销商参会人数少于往年。春糖以生产复合调料、下饭酱菜及蘸料企业居多，少部分企业提供贴牌代工服务，参会经销商对于复合调料、零添加产品更加青睐，符合调味品零添加化、复合化趋势；2）多数企业更加关注大B定制化机会，从近期海天、千禾跟踪情况来看，均看好食品工业化背景下调味品大B端机会，投入精力有所增加，中炬也在持续向餐饮端倾斜资源，未来B端收入占比有望持续加速；3）海天在渠道调整及渠道去库存背景下，终端竞争仍较为激烈，但经历春节库存消化后，上市企业渠道库存逐渐趋于良性，终端及经销商进一步累库较为谨慎。投资建议方面，当下继续看好复合调味品和零添加产品的持续渗透，推荐细分赛道龙头天味食品。此外，基础调味品中建议关注安全边际较高&治理边际向上的中炬高新，前期计提预计负债达成和解后已冲回，后续具备股权激励、地产剥离等诸多催化。 乳制品：春糖部分新品类关注度较高。分品类来看，春糖中乳制品企业多为乳饮料品类，但人气一般。白奶方面，羊奶、地域性牛奶（比如新疆奶）数量较少，人气较低。此外，部分新品类比如玻璃瓶佐餐酸奶人气较高。 软饮料：饮料品类中无糖茶、果汁汽水、果汁、植物蛋白饮品等品类较为热门。 无糖茶是本次春糖饮料中第一大热门品类，比如茶庄日记（对标东方树叶、让茶）。 此外，关注度较高的还有醒茶、茶千言等功能茶，主打提神、通肠道等功能。果汁汽水比如华洋，对标北冰洋、大窑等。果汁品类当中，NFC混合果汁主打健康还原，果粒果汁等年轻化品类关注度较高。此外，红牛推出提神宝，带盖PET瓶包装对标东鹏特饮，定价5-6元。相关上市公司动作包括：1）承德露露推出大量新品，比如巴旦木奶、杏运大咖等，部分新品23年底在北方市场完成铺货，部分新品走电商渠道。2）三只松鼠切入植物蛋白饮品赛道，推出每日坚果乳、椰子汁、松仁豆奶等新品，300gPET包装便利店定价5元左右。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾： 本周 （2024年3月9日至3月16日 ）食品饮料板块上涨5.01%，跑赢上证指数4.73pct 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2北上资金：本周食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比为5.3% 图9：2019年至今食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比 图10：2016年至今北上持股白酒加权比例变化 图11：高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图12：次高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图13：地产白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图14：啤酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图15：乳制品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图16：调味品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图17：速冻食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图18：休闲食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 2.3白酒：本周飞天箱装、散装批价下降，普五、国窖批价持平 图19：箱装飞天茅台批价 图20：散装飞天茅台批价 图21：五粮液批价 图22：高度国窖1573批价 图23：白酒单月产量及同比 图24：白酒累计产量及同比 2.4大众品：大麦、棕榈油等原材料成本均呈现同比下降趋势，包材价格较为平稳 图25：啤酒单月产量及同比变化 图26：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图27：软饮料单月产量及同比变化 图28：乳制品单月产量及同比变化 图29：生鲜乳平均价格 图30：牛奶零售价格 图31：进口大麦均价 图32：24度棕榈油价格 图33：猪肉平均批发价 图34：大豆平均价格 图35：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价 图36：PET现货价 图37：水禽价格 图38：鸭副冻品价格 图39：卤制品品牌门店数 图40：休闲零食品牌门店数 2.5本周重要事件 表1：本周重要事件 2.6下周大事提醒 表2：下周大事提醒 风险提示 需求恢复较弱。 原材料价格大幅上涨。 市场竞争加剧。