食品饮料周报（24年第43周）：政策加码预期修复，建议关注秋季糖酒会

本周（2024年10月14日至10月20日）食品饮料板块-3.72%，跑输上证指数4.57pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为万辰集团、岩石股份、泉阳泉、莲花健康和威龙股份。 白酒：进入四季度淡季，建议关注秋季糖酒会。需求压力下酒企积极谋变，组织及品牌建设工作持续推进。贵州茅台10月14日召开茅台传承人座谈会，总经理王莉表示未来需要落实“三个转型”，精准推展客户、把握年轻人消费偏好、满足消费者情感需求。香港特区降低烈酒进口关税，包括白酒在内的烈酒200港元以上部分的税率由100%减至10%，香港地区中华人影响力较大，此次降税进一步打开白酒行业出海空间。本周箱装茅台批价下降20元至2280元，散装茅台批价上涨10元至2250元，箱飞批价下跌系发货后正常现象，普五及高度国窖批价环比持平。本周（10.14-10.18）白酒SW下跌3.64%，估值下滑三季报盈利预测下修预期，后半周政策导向积极股价跟随大盘有所回升。下周（10.24-30日）2024年秋季糖酒会将在深圳举办，建议关注行业及公司动向。个股推荐方面，优选业绩能见度较高的五粮液、贵州茅台，今年业绩兑现确定性较强、品牌势能向上的迎驾贡酒、今世缘等，以及改革成效逐步显现、股息率性价比较高的口子窖。 大众品：三季度需求仍有压力，政策加码有望改善。啤酒：第三季度需求仍有压力，政策加码有望促进啤酒行业企稳改善，坚守高业绩确定性个股。速冻食品：社零餐饮收入环比下滑，期待行业第四季度经营改善。休闲食品：第三季度零食企业收入端表现或有分化，看好渠道扩张能力强的或核心品类成长性强的个股。调味品：板块三季报表现预计维持韧性，建议关注渠道动销与信心改善。乳制品：龙头乳企双节合计小幅增长，政策加码有望改善长端渗透率。软饮料：旺季过后竞争有望边际转弱，华润饮料拟H上市。 投资建议：本周推荐组合为五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、口子窖等。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：政策加码预期修复，建议关注秋季糖酒会 1.1白酒：进入四季度淡季，建议关注秋季糖酒会 需求压力下酒企积极谋变，组织及品牌建设工作持续推进。贵州茅台10月14日召开茅台传承人座谈会，总经理王莉表示未来需要落实“三个转型”，精准推展客户、把握年轻人消费偏好、满足消费者情感需求。香港特区降低烈酒进口关税，包括白酒在内的烈酒200港元以上部分的税率由100%减至10%，香港华人影响力较大，此次降税进一步打开白酒行业出海空间。下周（10.24-30日）2024年秋季糖酒会将在深圳举办，建议关注行业及公司动向。 本周箱装飞天批价继续下跌，普五、国窖批价持平。据公众号“今日酒价”，2024年10月20日原箱茅台批价2280元/瓶，较上周下跌20元；散瓶茅台批价2250元/瓶，较上周上涨10元，箱飞批价下降系本周经销商集中到货，供给端有所扰动，散飞价格保持稳健。本周普五批价930元/瓶，较上周持平，高度国窖1573批价860元/瓶，较上周持平。 本周白酒指数下跌3.6%，估值逐步消化三季报业绩下修预期。本周（10.14-10.18）白酒SW下跌3.64%，酒鬼酒、伊力特、顺鑫农业涨幅靠前。情绪面看，我国第三季度GDP同比增长4.6%，符合预期值，前三季度GDP按不变价格计算同比增长4.8%；18日六大行及招行宣布下调存款挂牌利率，央行表示预计21号LPR也会下行0.2-0.25个百分点；流动性转好预期下，下半周板块情绪回暖。基本面看，节后白酒行业进入四季度淡季，主流公司以去库为主，部分公司下修全年任务目标；三季报能见度逐步清晰，头部公司业绩增速预期下修，或将集中释放需求压力。个股推荐方面，优选业绩能见度较高的五粮液、贵州茅台，今年业绩兑现确定性较强、品牌势能向上的迎驾贡酒、今世缘等，以及改革成效逐步显现、股息率性价比较高的口子窖。 1.2大众品：三季度需求仍有压力，政策加码有望改善 啤酒：第三季度需求仍有压力，政策加码有望促进啤酒行业企稳改善，坚守高业绩确定性个股 。据国家统计局数据 ，2024年7月/8月啤酒行业产量同比-10.0%/-3.3%，在去年同期较低基础上继续下滑，印证第三季度需求端压力仍大。 渠道反馈消费降级现象普遍存在，且餐饮、夜场景气度处于低位运行状态，故我们预计第三季度高端及超高端啤酒产品的销量仍受压制，行业龙头销售均价或继续承压，预计青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒第三季度收入同比小幅下滑。好在今年成本下行红利可贯穿全年，啤酒龙头利润端韧性相对较强。燕京啤酒受益于内部深化改革后市场竞争能力显著提升、核心单品U8维持较好势能，预计第三季度延续量价利齐升态势。近期积极性宏观政策密集出台，大幅提升需求改善的概率，目前啤酒行业已转入淡季，需求是否有所改善或需等待春节小旺季的验证。 而在供给侧，五大龙头继续维持对于行业未来高端化发展方向的判断，故持续培育中高端产品的战略大方向不变，行业并未出现市场所担心的激烈价格战。部分企业适度加大对于消费者端的费用投入，但仍处于可控范围。我们依然看好在8-10元档具备高性价比特征的产品，如青岛经典、燕京U8、珠江97纯生、青岛经典、青岛白啤、雪花纯生等，并提示重点关注华润啤酒旗下喜力持续的渠道渗透。在弱需求环境下，强势单品将更快聚拢渠道资源，相对优势将更加突出。综上，我们继续推荐处于改革增效过程中、核心单品U8成长势能强的燕京啤酒；建议重点关注渠道基础稳固、喜力维持较快渗透速度的华润啤酒。 速冻食品：社零餐饮收入环比下滑，期待行业第四季度经营改善。速冻食品（中信 ） 指数本周下跌2.50%， 安井/千味/三全/立高分别-3.49%/-5.67%/-0.72%/-0.53%。9月餐饮收入同比+3.1%，增速环比下滑0.2pct，自2023年以来首次低于商品零售增速，餐饮消费短期震荡筑底。随着政策加码，餐饮市场预期好转，冻品下游需求有望持续修复。龙头淡季积极修炼内功，叠加各地出台消费券促餐饮等措施，基本面修复确定性较高，期待行业第四季度经营改善。建议关注基本面稳健、估值具有性价比的板块龙头安井食品、千味央厨。 休闲食品：第三季度零食企业收入端表现或有分化，看好渠道扩张能力强的或核心品类成长性强的个股。第三季度零食企业收入端延续分化态势：部分企业凭借较强的渠道拓展能力、品类品牌的渗透能力，收入维持较高增速；部分企业内部或渠道库存调整结束，第三季度恢复增长态势；但礼盒属性强的品种受到今年中秋旺季需求疲弱的影响，收入端或承压。多数企业受益于原材料价格低位或进一步下探，以及规模效益的持续放大，预计利润端将展现较高弹性。近期劲仔食品披露业绩预告，预计第三季度实现归母净利润6508-8010万元，同比增长30%-60%。 从市场观察来看，产品价格、渠道渗透能力在传统零食市场竞争中的重要性仍在提升，这对休闲食品供应链降本增效能力提出了更高的要求。上市休闲食品企业中，盐津铺子、洽洽食品等均布局上游原材料供应端的动作。此外，我们也观察到魔芋、鱼制品、鹌鹑蛋、豆干制品等新式零食品类的受欢迎程度较高，主因此类零食具备优质蛋白、低脂、低热量等健康属性的标签，且产品单价不高，充分契合消费习惯的变化。年内维度看，第四季度休闲食品板块逐步进入年底春节备货旺季，零食板块龙头在本轮渠道变革中的调整较为迅速，大多数已实现与量贩零食、短视频电商等高景气度渠道的合作，故零食板块有机会再次呈现同比较大幅度的收入增长，我们建议继续关注享受渠道扩张红利的个股。中长期维度看，考虑到随着量贩零食赛道龙头扩店速度逐渐放慢、上市休闲食品企业在量贩零食赛道的渗透率已有较大提升，部分企业的渠道红利预计将逐步减弱，后续成长持续性需看核心产品的动销能力及渠道渗透能力。推荐渠道拓展及渗透能力突出、新品类品牌快速成长的盐津铺子，建议关注细分品类龙头、渠道扩张能力较强的洽洽食品。 调味品：板块三季报表现预计维持韧性，建议关注渠道动销与信心改善。调味品（ 中信 ） 指数本周震荡下跌4.04%， 海天/中炬/榨菜/天味分别-6.37%/-4.63%/-2.84%/+1.11%。国庆假期刺激之下餐饮行业有所受益，上游产生短期备货小高峰。9月下旬政策加码，各地陆续出台消费券措施，有望带动预期逐步修复。下周秋季糖酒会为食品饮料经销商情绪窗口，建议关注下游动销边际改善状况。由于渠道BC兼顾且产品需求较为刚性，调味品行业兼具韧性和弹性，调味品龙头第三季度有望平稳过渡。推荐三季度报表端表现稳健和有望受益餐饮政策刺激的标的，包括行业龙头海天味业、天味食品等。 乳制品：龙头乳企双节合计小幅增长，政策加码有望改善长端渗透率。农业农村部等七部门联合印发通知稳定肉牛奶牛生产，通知其中要求，促进牛肉牛奶消费，科学宣传展示鲜牛肉、鲜牛奶品质和营养价值，推广“学生饮用奶”，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024H1乳制品板块收入&盈利普遍承压。但 H2 以来龙头库存去化甩清包袱，中秋国庆双节动销反馈较好，龙头乳企双节液奶或小幅增长，结构环比亦有提升；且Q3青贮采购或迎新一轮中小牧场出清。供需最差时点已过，短期动销修复，长期政策加码有助于液奶渗透率提升，推荐上，当前龙头乳企估值较低具备安全边际，建议紧盯需求复苏和上游供需平衡。 饮料：旺季过后竞争有望边际转弱，华润饮料拟H上市。饮料整体景气度虽高，但挤压式扩容贯穿全年。而步入Q4后饮料消费转淡，竞争与费投有望边际改善。 继上周能量饮料龙头东鹏发布三季度业绩预告再超预期后，本周将迎来业绩检验期。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水和茶饮龙头，关注拟H上市的华润饮料。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾：本周（2024年10月13日至10月20日）食品饮料板块下跌3.72%，跑输上证指数4.57pct 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周箱装飞天批价继续下跌，散装飞天上涨，普五、国窖批价持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品：棕榈油成本环比有所上升，其余原材料成本环比呈下降趋势 图15：啤酒单月产量及同比变化 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图17：软饮料单月产量及同比变化 图18：乳制品单月产量及同比变化 图19：生鲜乳平均价格 图20：牛奶零售价格 图21：进口大麦均价 图22：24度棕榈油价格 图23：猪肉平均批发价 图24：大豆平均价格 图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价 图26：PET现货价 图27：水禽价格 图28：鸭副冻品价格 图29：卤制品品牌门店数 图30：休闲零食品牌门店数 2.4本周重要事件 表1：本周重要事件 2.5下周大事提醒 表2：下周大事提醒 风险提示 需求恢复较弱。 原材料价格大幅上涨。 市场竞争加剧。