食品饮料行业周报：底部企稳分化，春糖反馈符合预期

投资建议 白酒板块：本周春糖窗口期，主要渠道反馈为：春节后尚处淡季，基本面体感没有再继续变差，但也尚未观察到明显复苏的迹象，部分区域反馈由于终端及消费者购买行为错位（今年即买即用为主）、五一宴席订单恢复、基数等原因淡季动销略有回暖。整体渠道情绪逐步企稳，背后也是飞天茅台等核心白酒单品批价平稳支撑了盈利预期。对于酒企供给端是否会有所把控的预期、批价是否触底的预期尚有分化，仍待观察后续动销表现。此外，从锦江宾馆等酒店展参展热度来看，虽较往年有所回落，但仍有不错关注度；整体春糖反馈符合预期。 周内珍酒李渡、金徽酒等酒企披露24年年报，虽有分化、但24年下半年表观仍在加速出清，尤其是泛全国化的二线酒企。从行业整体来看，24年白酒行业规上企业产量414.5万千升，同比-1.8%；销售收入7963.84亿元，同比+5.3%； 利润2508.65亿元，同比+7.76%；意味着头部酒企集中度在下行期进一步提升。 我们认为白酒板块目前仍具备不错的配置价值、攻守兼备。自上而下政策持续落地，进一步夯实市场对于经济复苏的预期，但预期差仍存。目前白酒行业的估值水平、机构持仓度仍处于较低水平，主要系基本面尚未坐实稳步复苏的节奏、表观EPS尚在出清阶段，无法形成戴维斯双击，这也是白酒板块潜在进攻性的来源。因此，仍建议着重关注可选消费或服务性消费的价格表现以及边际消费倾向。 目前白酒行业景气度仍处于下行趋缓阶段，预期先行、右侧催化在于实际消费表现能印证近期系列政策落地性。配置方向建议：1）顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）、赔率仍可观。 2）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等），业绩兑现预期较优、基本面禀赋可期。 软饮料：逐步进入旺季，景气度拐点向上。一方面功能性、健康性品类渗透率持续提升，能量饮料/无糖茶等品类高速增长。另一方面，传统品类竞争格局改善，利润诉求提升，包装水/有糖茶等竞争格局逐步向好，龙头企业有望率先开展价盘修复，配合需求端改善，量增亦有望跟进。进入年报&一季报披露期，市场关注点在于业绩确定性，继续推荐大单品稳健增长&第二曲线弹性高增的东鹏饮料、农夫山泉。 零食：随着新渠道&新品类红利持续释放，行业依旧维持高景气。目前市场对于Q1降速预期比较充分，我们认为渠道红利尚存、无需过分担忧降速。渠道红利（零食量贩开店／新媒体流量增长）仍可持续，且随着消费渠道碎片化，如山姆、折扣店等多种形态出现带来新机会。叠加部分健康属性新品类持续扩容，魔芋、鹌鹑蛋仍有较大增长空间。推荐品类势能强劲&渠道挖掘空间较大的卫龙美味（魔芋品类势能强，辣条市占率逐步修复）、盐津铺子（供应链优秀存在提升净利率的可能性）。 餐饮链：行业景气度处于底部企稳阶段，本周板块估值大幅提振，系市场预期餐饮消费年内得到改善，且有望释放较大弹性。其中定制餐调受益于餐饮连锁化、菜品标准化趋势，近年来渗透率持续提升，相关企业维持稳健增长，有望在消费政策加码后释放更大的业绩弹性。传统调味品、啤酒等行业近年来机会体现在供给端优化，即龙头通过拓展新渠道、开发新品类、加强终端建设实现挤压式增长。建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐安琪酵母、颐海国际、中炬高新。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 一、周观点：底部企稳分化，春糖反馈符合预期 白酒板块 本周春糖窗口期，主要渠道反馈为：春节后尚处淡季，基本面体感没有再继续变差，但也尚未观察到明显复苏的迹象，部分区域反馈由于终端及消费者购买行为错位（今年即买即用为主）、五一宴席订单恢复、基数等原因淡季动销略有回暖。整体渠道情绪逐步企稳，背后也是飞天茅台等核心白酒单品批价平稳支撑了盈利预期。对于酒企供给端是否会有所把控的预期、批价是否触底的预期尚有分化，仍待观察后续动销表现。此外，从锦江宾馆等酒店展参展热度来看，虽较往年有所回落，但仍有不错关注度；整体春糖反馈符合预期。 周内珍酒李渡、金徽酒等酒企披露24年年报，虽有分化、但24年下半年表观仍在加速出清，尤其是泛全国化的二线酒企。从行业整体来看，24年白酒行业规上企业产量414.5万千升，同比-1.8%；销售收入7963.84亿元，同比+5.3%；利润2508.65亿元，同比+7.76%； 意味着头部酒企集中度在下行期进一步提升。 我们认为白酒板块目前仍具备不错的配置价值、攻守兼备。自上而下政策持续落地，进一步夯实市场对于经济复苏的预期，但预期差仍存。目前白酒行业的估值水平、机构持仓度仍处于较低水平，主要系基本面尚未坐实稳步复苏的节奏、表观EPS尚在出清阶段，无法形成戴维斯双击，这也是白酒板块潜在进攻性的来源。因此，仍建议着重关注可选消费或服务性消费的价格表现以及边际消费倾向。 目前白酒行业景气度仍处于下行趋缓阶段，预期先行、右侧催化在于实际消费表现能印证近期系列政策落地性。配置方向建议：1）顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）、赔率仍可观。2）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等），业绩兑现预期较优、基本面禀赋可期。 大众品板块 软饮料：逐步进入旺季，景气度拐点向上。一方面功能性、健康性品类渗透率持续提升，能量饮料/无糖茶等品类高速增长。另一方面，传统品类竞争格局改善，利润诉求提升，包装水/有糖茶等竞争格局逐步向好，龙头企业有望率先开展价盘修复，配合需求端改善，量增亦有望跟进。进入年报&一季报披露期，市场关注点在于业绩确定性，继续推荐大单品稳健增长&第二曲线弹性高增的东鹏饮料、农夫山泉。 本周华润饮料公布24年业绩，24年公司实现营收135.21亿元，同比+0.04%。实现归母净利润16.37亿元、同比+23.18%。分品类看，包装饮用水/饮料分别实现收入121.24/13.97亿元，同比-2.59%/+30.80%。包装水受行业竞争加剧拖累，饮料至本清润系列维持高增长。 渠道端，2024年覆盖的终端零售网点同比增加15%，市场商用冷藏展示柜的保有量同比增长超过20%。 24年公司毛利率/净利率分别为47.31%/12.11%，分别同比+2.66/2.27pct。毛利率得到明显改善系生产环节持续优化，24年自有产能大幅增长，预计十四五规划收官之际，全国包装饮用水自有产能占比将提升至60%+。24年销售/管理费率分别为30.01%/2.86%，同比-0.23/0.07pct，在竞争加剧环境下公司坚定维护价盘，保持市场费用健康投放，整体费率表现平稳， 此外公司业绩说明会反馈，包装水行业竞争格局在24Q4已有改善，1-2月保持较好的增长态势，结合此前渠道反馈行业价盘修复，促销费率收窄，我们认为今年行业竞争格局有望回归良性，具备品牌、渠道优势的公司有望实现市占率修复。 零食：随着新渠道&新品类红利持续释放，行业依旧维持高景气。目前市场对于Q1降速预期比较充分，我们认为渠道红利尚存、无需过分担忧降速。渠道红利（零食量贩开店／新媒体流量增长）仍可持续，且随着消费渠道碎片化，如山姆、折扣店等多种形态出现带来新机会。叠加部分健康属性新品类持续扩容，魔芋、鹌鹑蛋仍有较大增长空间。推荐品类势能强劲&渠道挖掘空间较大的卫龙美味（魔芋品类势能强，辣条市占率逐步修复）、盐津铺子（供应链优秀存在提升净利率的可能性）。 餐饮链：行业景气度处于底部企稳阶段，本周板块估值大幅提振，系市场预期餐饮消费年内得到改善，且有望释放较大弹性。其中定制餐调受益于餐饮连锁化、菜品标准化趋势，近年来渗透率持续提升，相关企业维持稳健增长，有望在消费政策加码后释放更大的业绩弹性。传统调味品、啤酒等行业近年来机会体现在供给端优化，即龙头通过拓展新渠道、开发新品类、加强终端建设实现挤压式增长。建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐安琪酵母、颐海国际、中炬高新。 二、行情回顾 本周（3.17-3.21）食品饮料（申万）指数收于17887点（-4.03%），沪深300指数收于3915点（-2.29%），上证综指收于3365点（-1.60%），深证综指收于2064点（-2.17%），创业板指收于2152点（-3.34%）。 图表1：周度行情 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为石油石化（+1.51%）、建筑材料（+1.40%）、家用电器（+1.19%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为软饮料（-0.31%）、啤酒（-1.06%）、肉制品（-1.74%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：阳光乳业（+26.38%）、ST加加（+8.42%）、贝因美（+6.93%）、煌上煌（+5.10%）、中信尼雅（+3.33%）等。涨跌幅靠后的为：海南椰岛（-12.62%）、威龙股份（-9.64%）、古井贡酒（-9.17%）、欢乐家（-9.09%）、泸州老窖（-9.00%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2024年12月，全国白酒产量47.40万千升，同比-7.60%。 据今日酒价，3月22日，飞天茅台整箱批价2215元（环周-10元），散瓶批价2180元（环周-20元），普五批价950元（环周持平），高度国窖1573批价870元（环周持平）。 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶） 乳制品板块 2025年3月14日，我国生鲜乳主产区平均价为3.08元/公斤，同比-13.2%，环比0.0%。 2025年1~2月，我国累计进口奶粉18.0万吨，累计同比-5.1%；累计进口金额为11.6亿美元，累计同比+6.7%。其中，单2月进口奶粉9.0万吨，同比-4.8%；进口金额5.6亿元，同比-1.0%。 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） 啤酒板块 2024年12月，我国啤酒产量为241.10万千升，同比+12.2%。 2025年1~2月，我国累计进口啤酒数量为4.47万千升，同比+27.1%；进口金额0.59亿美元，同比+14.3%。其中，单2月进口数量2.38万千升，同比+27.4%；进口金额0.32亿美元，同比+14.7%。 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 公司及行业要闻 2024年白酒行业年度数据出炉，989家全国规模以上企业累计白酒产量414.5万千升，同比下降1.8%，白酒行业销售收入为7963.84亿元，同比增长5.30%，白酒行业利润为2508.65亿元，同比增长7.76%。（微酒） 2025年1-2月，我国累计出口啤酒11.18万千升，同比增长11.7%；金额为5.56亿元人民币，同比增长17.0%。其中，1月出口啤酒6.21万千升，同比增长2.8%；金额为3.16亿元人民币，同比增长11.8%；2月出口啤酒4.97万千升，同比增长25.4%；金额为2.40亿元人民币，同比增长24.7%。2025年1-2月，中国累计进口啤酒4.469万千升，同比增长27.1%；金额为4.2662亿元人民币，同比增长15.6%。其中，1月中国进口啤酒2.088万千升，同比增长26.8%；金额为1.9688亿元人民币，同比增长16.8%；2月中国进口啤酒2.381万千升，同比增长27.4%；金额为2.30亿元人民币，同比增长14.6%。（微酒） 3月18日，四川统计局发布的数据显示，1-2月，四川省规模以上工业增