食品饮料行业周报：春糖反馈符合预期，关注一季度绩优个股

春糖反馈符合预期，关注一季度绩优个股 报告摘要 两会消费刺激政策逐步落地，本周市场情绪有所降温。本周SW食品饮料板块-3.75%，在31个申万子行业中排名28。在申万食品饮料子板块中，仅熟食板块上涨，其余均下跌，熟食/软饮料/啤酒/肉制品/调味发酵品/烘焙食品/白酒/保健品/预加工食品/其他酒类/零食/乳品周涨幅分别为+0.05%/-0.31%/-1.11%/-1.86%/-3.28%/-3.46%/-4.00%/-4.21%/- 4.28%/-4.58%/-4.60%/-5.84%。食品饮料板块个股中，涨幅前五个股为阳光乳业（26.38%）、ST加加（+8.42%）、贝因美（+6.93%）、煌上煌（+5.10%）、中信尼雅(+3.33%)；跌幅前五个股为盖世食品（-18.82%）、朱老六（-16.83%）、康比特（-16.75%）、骑士乳业（-13.15%）、海南椰岛(-12.62%)。 白酒：春糖反馈符合预期，行业分化加剧，板块估值仍具吸引力。本周SW白酒指数回调4.12%，2025年春糖会呈现“冷热不均”特征，参展规模较2024年缩减约10%，头部品牌展位热度维持高位，但中小品牌及长尾酒企参展意愿显著下降，中小品牌招商难度显著提升，行业呈现“马太效应”。部分地方省酒（如河南仰韶、河北板城烧锅）、百元光瓶酒（如汾酒玻汾、五粮液尖庄）及清香型白酒（如汾酒、宝丰）成为本届春糖会焦点，经销商代理偏好从“大牌追逐”转向“性价比与本土化”策略，消费端“去包装化”与“务实需求”特征强化。优质酒企正通过控货挺价和消费者培育逐步筑底，飞天茅台（箱）批价2210元，环比上周-30元，主因近期茅台开始发货，普五批价935元，环比持平。短期关注一季报催化，头部酒企春节开门红回款进度良好，一季报业绩确定性较高，当前板块估值仍处历史10年16%分位数，建议把握低估值修复窗口，推荐泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒。 泸州老窖买入山西汾酒买入今世缘买入迎驾贡酒买入卫龙美味买入东鹏饮料买入甘源食品买入立高食品买入 大众品：整体筑底企稳，子板块表现分化，关注政策落地效果以及Q1绩优个股。本周大众品跟随板块整体回调，其中SW乳品指数（本周跌幅6.39%）、SW零食指数（本周跌幅4.62%）、SW烘焙食品指数（本周跌幅3.62%）回调最多。周一发改委等六部门召开促消费新闻发布会，首次提到稳股市、稳楼市，并提出将加紧定制育儿补贴政策，上周两会期间对于消费提及的次数也高于之前，政府对提振消费、扩内需的刺激力度与决心增强，有望带动A股消费预期提升，如果系列生育和刺激政策带来人口和经济预期扭转，将迎来消费中期价值重估。同时业绩窗口期临近，Q1业绩向好确定性较高、基本面逻辑持续验证的标的有望迎来反转表现。行业基本面来看，目前大众品部分板块已逐步走出周期底部，供需结构更加平衡，同时拥有渠道变革带来的结构性机会。板块整体估值低位、低预期，博弈预期也已逐步回调，或在政策刺激下迎来向上恢复，节奏上预计估值修复快于基本面反转，同时关注Q1业绩向好确定性较强个股。板块上继续看好周期底部向上的乳制品，渠道变革/新品高成长逻辑的饮料、零食、餐供，关注低估值港股。个股推荐卫龙食品、东鹏食品、甘源食品、立高食品。 证券分析师：郭梦婕电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳电话：E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100003 证券分析师：林叙希电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525030001 风险提示：政策出台和实施效果不及预期，消费复苏不及预期。 目录 一、板块行情......................................................................6二、行业观点及投资建议............................................................7(一)白酒板块.......................................................................7(二)大众品板块....................................................................10 图表目录 图表1：本周申万二级子行业涨跌幅.....................................................6图表2：本周申万食品饮料子板块涨跌幅.................................................7图表3：本周SW食品饮料个股涨幅前十..................................................7图表4：本周SW食品饮料个股跌幅前十..................................................7 一、板块行情 两会消费刺激政策逐步落地，本周市场情绪有所降温。本周SW食品饮料板块下跌3.75%，在31个申万子行业中排名28。在申万食品饮料子板块中，只有熟食板块上涨，其余均下跌，熟食/软饮料/啤酒/肉制品/调味发酵品/烘焙食品/白酒/保健品/预加工食品/其他酒类/零食/乳品周涨幅分别为+0.05%/-0.31%/-1.11%/-1.86%/-3.28%/-3.46%/-4.00%/-4.21%/-4.28%/-4.58%/-4.60%/-5.84%。食品饮料板块个股中，涨幅前五个股为阳光乳业（26.38%）、ST加加（+8.42%）、贝因美（+6.93%）、煌上煌（+5.10%）、中信尼雅(+3.33%)；跌幅前五个股为盖世食品（-18.82%）、朱老六（-16.83%）、康比特（-16.75%）、骑士乳业（-13.15%）、海南椰岛(-12.62%)。 资料来源：WIND，太平洋证券整理 资料来源：WIND，太平洋证券整理 资料来源：WIND，太平洋证券整理 资料来源：WIND，太平洋证券整理 二、行业观点及投资建议 (一)白酒板块 白酒：春糖反馈符合预期，行业分化加剧，板块估值仍具吸引力。本周SW白酒指数回调4.12%，2025年春糖会呈现“冷热不均”特征，参展规模较2024年缩减约10%，头部品牌展位热度维持高位，但中小品牌及长尾酒企参展意愿显著下降，中小品牌招商难度显著提升，行业呈现“马太效应”。部分地方省酒（如河南仰韶、河北板城烧锅）、百元光瓶酒（如汾酒玻汾、五粮液尖庄）及 清香型白酒（如汾酒、宝丰）成为本届春糖会焦点，经销商代理偏好从“大牌追逐”转向“性价比与本土化”策略，消费端“去包装化”与“务实需求”特征强化。优质酒企正通过控货挺价和消费者培育逐步筑底，飞天茅台（箱）批价2210元，环比上周-30元，主因近期茅台开始发货，普五批价935元，环比持平。短期关注一季报催化，头部酒企春节开门红回款进度良好，一季报业绩确定性较高，当前板块估值仍处历史10年16%分位数，建议把握低估值修复窗口，推荐泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒。 本周板块&个股更新： 1）五粮液调研更新：根据公司调研，五粮液进行了内部架构调整与营销改革，与以往组织任命不同，本次从营销体系内部进行市场化选拔和提升，聘任陈翀、王源培为公司副总经理，两位副总经理深耕五粮液销售一线多年，为现有高管体系下最年轻的两位领导。营销机制和机构改革方面，公司撤销五品部，将其各部门落实到销售公司，销售公司体制、组织架构和人员均有调整，27个营销大区由3位领导分为3个板块管理。春节期间采取控货挺价策略，控货前后批价上升30-50元，近期批价普遍稳定在930-950元，终端价格达1000元，全年坚持“价在量先”策略不动摇。同时对渠道进行改革，优选头部大商成立3个平台公司，以解决渠道乱象，实现渠道重塑，同时开展终端直配降低物流成本。此外公司在绩效考核、经销商利润、市场渠道等方面也有新举措，比如缩短决策流程稳定经销商利润，提升直营渠道团购、专卖店和新渠道比例，积极开拓新渠道。并且公司重视家宴市场，通过消费互动促进宴席消费，电商价格也得到改善，整体改革围绕消费端展开，展现出强大的改革决心和底气。 2）泸州老窖调研更新：根据公司调研，今年公司节前旺季备货时间较短，春节旺季动销表现好于去年同期，节后库存水平迎来近年同期新低。今年公司更加注重终端渠道建设，一是公司将渠道配额制度从经销商配额制改为终端配额制，通过开瓶数据来决定配额，目前终端扫码率已达40%；二是公司将营销团队分为消费者建设团队和终端服务营销团队，注重C端消费领袖的维护，持续提升渠道效率。产品方面，公司坚持“双品牌、三品系”发展战略，国窖占位高端白酒，系列酒构建全价格带产品矩阵，抢先占位未来主流价格带，同时计划加推新产品适应光瓶酒价格带变化，推出红60作为特曲60的补充匹配婚宴市场需求。 3）金徽酒：公司发布2024年业绩，2024年实现营业收入30.21亿元，同比增长18.6%；归母净利润3.88亿元，同比增长18.0%；扣非归母净利润3.88亿元，同比增长18.3%。其中2024Q4实现营收6.93亿元，同比增长31.1%；归母净利润0.55亿元，同比下降2.1%； 扣非归母净利润0.51亿元，同比下降5.8%，全年业绩增长主要得益于产品结构优化和市场份额的扩大。 (二)大众品板块 大众品：整体筑底企稳，子板块表现分化，关注政策落地效果以及Q1绩优个股。本周大众品跟随板块整体回调，其中SW乳品指数（本周跌幅6.39%）、SW零食指数（本周跌幅4.62%）、SW烘焙食品指数（本周跌幅3.62%）回调最多。周一发改委等六部门召开促消费新闻发布会，首次提到稳股市、稳楼市，并提出将加紧定制育儿补贴政策，上周两会期间对于消费提及的次数也高于之前，政府对提振消费、扩内需的刺激力度与决心增强，有望带动A股消费预期提升，如果系列生育和刺激政策带来人口和经济预期扭转，将迎来消费中期价值重估。同时业绩窗口期临近，Q1业绩向好确定性较高、基本面逻辑持续验证的标的有望迎来反转表现。行业基本面来看，目前大众品部分板块已逐步走出周期底部，供需结构更加平衡，同时拥有渠道变革带来的结构性机会。板块整体估值低位、低预期，博弈预期也已逐步回调，或在政策刺激下迎来向上恢复，节奏上预计估值修复快于基本面反转，同时关注Q1业绩向好确定性较强个股。板块上继续看好周期底部向上的乳制品，渠道变革/新品高成长逻辑的饮料、零食、餐供，关注低估值港股。个股推荐卫龙食品、东鹏食品、甘源食品、立高食品。 本周板块&个股更新： 1）华润啤酒：啤酒业务高端化稳步发展，白酒业务摘要逆势增长。公司公布2024年业绩，2024年公司实现营业总收入386.35亿元，同比-0.8%，实现归母净利润47.39亿元，同比-8.0%；还原3600万元固定资产减值亏损和一次性员工补偿及安置费用，及下半年政府补助和出售土地权益所得溢利的特別收入2.66亿元，2024年EBIT为45.67亿元，同比+0.2%。2024年公司啤酒销量/吨价分别为1087.4万吨/3355元/吨，同比-2.5%/+1.5%，高档及以上啤酒销量同比超过9%，喜力接近20%增长，老雪、红爵销量基本实现翻倍增长，醴销量同比增长35%。次高档及以上销量同比实现单位数增长，中档及以上啤酒销量占比首次全年超过50%，产品结构进一步升级。2025年1-2月，公司啤酒销量在高基数下达个位数增长，其中喜力销量持续双位数增长，高端化持续发展，2025年迎来开门红，在经济稳步复苏和同期基数较低情况下销量有望逐月改善。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体